Se acerca el ciclo de bajada de tasas en EE. UU.: ¿Subirán o bajarán las acciones? Una guía para entender las oportunidades en diferentes sectores

El 18 de septiembre, la Reserva Federal de Estados Unidos anunció su primera reducción de tasas en 50 puntos básicos, llevando la tasa de fondos federales al 4.75%-5.00%, la primera bajada de política monetaria desde la pandemia en 2020. Esta decisión marca un cambio en la política financiera de Estados Unidos de una postura restrictiva a una más acomodaticia, con profundas implicaciones para la asignación de activos a nivel global.

Pero, ¿la bajada de tasas es realmente una buena noticia para el mercado de valores o una señal de riesgo? La historia nos muestra que la respuesta no es simple de decir “sí” o “no”, sino que depende del ciclo económico, las expectativas del mercado y la efectividad de las políticas implementadas.

Las señales económicas detrás de la bajada de tasas

La decisión de la Reserva Federal de reducir las tasas refleja cambios en el impulso del crecimiento económico. La tasa de desempleo ha subido del 3.80% en marzo de 2024 hasta el 4.30% en julio, activando señales de advertencia de recesión. Al mismo tiempo, el PMI manufacturero ISM ha estado en zona de contracción durante cinco meses consecutivos, por lo que la Fed ha revisado a la baja su expectativa de crecimiento del PIB para este año del 2.1% al 2.0%.

En este contexto, el banco central tiende a optar por reducir las tasas en las siguientes situaciones:

Cuando el crecimiento económico es débil, la bajada de tasas puede reducir los costos de financiamiento para las empresas, fomentando el consumo y la inversión. Cuando los costos de endeudamiento de los consumidores disminuyen, aumentan las intenciones de gastos grandes como la compra de vivienda o coche, estimulando así el crecimiento económico.

Cuando hay riesgo de deflación, reducir las tasas puede incrementar la oferta monetaria, acelerar la circulación del dinero y estabilizar los precios.

Cuando el sistema financiero enfrenta una crisis de liquidez, el banco central puede reducir las tasas para proporcionar suficiente liquidez y evitar un endurecimiento del crédito.

Frente a shocks económicos externos, como una desaceleración global o un aumento en las tensiones comerciales, la bajada de tasas se usa como una herramienta para fortalecer la resiliencia económica.

¿Cómo ha afectado la bajada de tasas a los mercados en Estados Unidos?

Los datos históricos son la mejor referencia. Vickie Chang, estratega macro de Goldman Sachs, señala que desde mediados de los años 80, la Fed ha implementado 10 ciclos de reducción de tasas. De esas, 4 estuvieron relacionadas con recesiones, y 6 no. La diferencia clave es: cuando la Fed logra evitar la recesión, el mercado de valores suele subir; cuando no logra evitarla, suele caer.

Veamos cómo han sido los cuatro ciclos de bajada de tasas desde 2000 y su comportamiento en el mercado:

2001-2002: burbuja de internet estalla, la bajada de tasas no logra salvar el mercado

Frente a una desaceleración y la explosión de la burbuja tecnológica, la Fed empezó a reducir tasas en enero de 2001. Sin embargo, las expectativas de beneficios corporativos se ajustaron a la baja, las valoraciones de las acciones tecnológicas estaban infladas y la confianza del mercado se desplomó.

Los datos no mienten: el índice Nasdaq cayó de 5048 puntos en marzo de 2000 a 1114 en octubre de 2002, una caída del 78%; el S&P 500 bajó de 1520 a 777 puntos, aproximadamente un 49%. A pesar de las frecuentes bajadas de tasas, no se pudo revertir la visión pesimista del mercado.

2007-2008: crisis financiera, la política monetaria falla

Entre 2004 y 2006, la Fed elevó las tasas del 1% al 5.25% para frenar el sobrecalentamiento del mercado inmobiliario. Pero en septiembre de 2007, estalló la crisis de las hipotecas subprime, colapsando el sistema bancario y congelando el mercado de crédito.

Aunque la Fed implementó recortes de emergencia, la economía ya estaba en recesión: la tasa de desempleo subió, aumentaron las quiebras empresariales y el consumo se redujo. El S&P 500 cayó de 1565 en octubre de 2007 a 676 en marzo de 2009, una caída cercana al 57%; el Dow Jones cayó de 14164 a 6547, aproximadamente un 54%. En esta ocasión, la bajada de tasas tuvo un efecto limitado.

2019: bajada preventiva, genera euforia en el mercado

En julio de 2019, la Fed, preocupada por la desaceleración global y la incertidumbre comercial, adoptó una política de reducción preventiva de tasas. El mercado interpretó esto como una señal positiva de que la Fed apoyaría la expansión económica.

Al mismo tiempo, los beneficios corporativos se mantuvieron estables, el sector tecnológico mostró un fuerte impulso y las negociaciones comerciales entre EE. UU. y China avanzaron. ¿Qué pasó? El S&P 500 subió aproximadamente un 29% en todo el año, de 2507 a 3230 puntos; el Nasdaq subió un 35%, de 6635 a 8973 puntos. En esta ocasión, la bajada de tasas impulsó un verdadero mercado alcista.

2020: impacto de la pandemia, rescate con políticas no convencionales

La pandemia de COVID-19 estalló, deteniendo abruptamente la actividad económica mundial. El S&P 500 cayó de 3386 en febrero a 2237 en marzo, una caída del 34%.

La Fed respondió rápidamente en marzo con dos recortes de emergencia, bajando las tasas a 0-0.25%, e inició una expansión cuantitativa. La inyección masiva de liquidez, los avances en vacunas y las expectativas de recuperación económica impulsaron un rebote en las acciones. El S&P 500 cerró el año en 3756, con un aumento del 16%; el Nasdaq subió un 44%. Esta vez, las políticas no convencionales salvaron al mercado.

A continuación, la tabla comparativa de los ciclos de bajada de tasas:

¿Quiénes ganan con la bajada de tasas?

El impacto de la bajada de tasas varía mucho entre sectores, y esto influye directamente en las oportunidades de inversión.

Las acciones tecnológicas son las principales beneficiadas. Un entorno de tasas bajas aumenta el valor presente de los flujos de caja futuros de las empresas tecnológicas y reduce los costos de financiamiento, incentivando la inversión en I+D y expansión. Los datos históricos muestran que en el ciclo de bajada de tasas de 2019, las acciones tecnológicas subieron un 25%, y en la bajada de emergencia de 2020, un 50%. En cambio, en la burbuja de 2001, las acciones tecnológicas cayeron un 5%, y en la crisis de 2008, un 25%.

Consumo discrecional y salud muestran un rendimiento estable. La bajada de tasas aumenta la capacidad de compra de los consumidores, promoviendo el gasto en bienes y servicios opcionales. En 2019, estos sectores subieron un 18% y un 12%, respectivamente, y en 2020 alcanzaron aumentos del 40% y 25%.

Las acciones financieras son las más “confusas”. Al inicio de la bajada de tasas, la reducción del diferencial de intereses puede reducir los beneficios bancarios. En 2001, las acciones financieras subieron solo un 8%, pero en la crisis de 2008 cayeron un 40%. Sin embargo, con la recuperación económica, suelen rebotar: en 2019 y 2020 subieron un 15% y un 10%, respectivamente.

Las acciones energéticas son las más variables. La recuperación económica aumenta la demanda de energía, pero la volatilidad del precio del petróleo y los riesgos geopolíticos generan incertidumbre. En 2019, subieron solo un 5%, y en 2020, cayeron un 5%. En 2001, en cambio, subieron un 9%.

La comparación completa por sectores es la siguiente:

¿Cómo anticipar el ritmo de bajada de tasas en EE. UU. en 2024?

Según el calendario publicado por la Reserva Federal, en 2024 aún hay dos reuniones clave: 7 de noviembre y 18 de diciembre. El presidente de la Fed, Jerome Powell, afirmó el 30 de septiembre que no hay prisa por reducir rápidamente las tasas, y que se espera una bajada adicional de 50 puntos básicos en total durante el año.

El consenso del mercado es que en esas reuniones se reduzcan las tasas en 25 puntos básicos cada una. Pero los inversores deben seguir de cerca los datos económicos: si el mercado laboral empeora o la manufactura continúa en contracción, el ritmo de bajada puede acelerarse; si no, puede mantenerse sin cambios.

La bajada de tasas, una espada de doble filo: beneficios y riesgos

Los beneficios económicos de la bajada de tasas: La reducción de costos de endeudamiento fomenta que consumidores y empresas gasten más en el futuro. Para hogares y empresas con deuda, la menor carga de intereses mejora el flujo de caja. El sistema financiero recibe liquidez, reduciendo riesgos sistémicos.

Los riesgos potenciales: Una bajada excesiva puede generar burbutas de activos, ya que las tasas bajas incentivan un endeudamiento excesivo, aumentando el apalancamiento de hogares y empresas a largo plazo. Lo más peligroso es que, si la economía no se recupera como se espera, la liquidez adicional puede traducirse en presiones inflacionarias, creando un escenario de estanflación.

El consenso actual del mercado es que se logrará una “suave aterrizaje”, pero hay alertas: el aumento de los costos energéticos, huelgas portuarias y riesgos geopolíticos podrían complicar más las cosas. La encuesta más reciente de MLIVPulse muestra que el 60% de los encuestados confía en un buen desempeño de las acciones en el cuarto trimestre, mientras que el 59% prefiere mercados emergentes; los activos tradicionales de refugio como bonos del Tesoro y el dólar están en baja.

En resumen, bajo la influencia de la bajada de tasas en EE. UU., el destino del mercado de valores dependerá de si la bajada logra realmente estimular la recuperación económica. Si los beneficios corporativos se mantienen estables o crecen, el mercado puede rebotar; si la recesión se vuelve inevitable, la bajada de tasas no será suficiente. Lo más importante ahora es seleccionar aquellos sectores y activos con mayor potencial de crecimiento en un entorno de tasas bajas.