Correr hacia la primera acción, la calidad, capacidad y ambición del mayor fabricante de modelos independiente de China.

243.77 mil millones, el 17 de este mes, en el prospecto de oferta pública que se hizo público a través de la Bolsa de Hong Kong, Zhiyun confirmó su última valoración, siendo esta la primera vez que se conoce con certeza la cantidad de valoración de las empresas chinas de grandes modelos.

Este es un momento adecuado, han pasado tres años desde que ChatGPT lanzó su bomba de impacto en la industria, tras el estruendo de la guerra de los grandes modelos, los competidores chinos que permanecen en la mesa han comenzado a lanzarse hacia el mercado de capitales, después de demostrar que su capacidad de innovación y técnica no es inferior a la de nadie.

En el clave periodo de transformación de “los jóvenes hacia la adultez”, el mercado espera que las empresas de modelos grandes demuestren a todos cómo la tecnología de modelos “novedosos y llamativos” se lleva a cabo de manera end-to-end en modelos grandes “prácticos y adaptativos”.

Como la primera empresa en “salir a la superficie” en la Batalla de los Cien Grupos, la respuesta de Zhipu no es tan satisfactoria. La escala de las pérdidas reveladas en el prospecto es mucho mayor que el crecimiento de los ingresos, y los gastos de I+D continúan aumentando considerablemente, lo que parece indicar que no hay intención de detener la tendencia de “quemar dinero”.

Si se trata de una empresa madura, un balance así es realmente insatisfactorio, pero los modelos grandes son especiales.

Zhipu es una de las primeras empresas independientes de grandes modelos establecidas en China, pero solo tiene menos de 6 años de historia. La razón por la que la industria de la IA emociona a innumerables personas es su potencial revolucionario en el futuro, y esto es difícil de deducir directamente de la historia pasada, ya que la transformación a menudo ocurre repentinamente en forma exponencial en algún momento.

Esta es la apuesta de Zhipu, o lo que se puede llamar su visión. Antes de que llegue el futuro de AGI, en el que muchos están convencidos sin dudas, Zhipu espera estar lo mejor preparado posible, lo que incluye una serie de compromisos complejos y también convencer al mercado de que lo crea.

Hacer que la gente crea que es una apuesta llena de esperanza.

Resumen de datos clave

Los ingresos de comercialización del núcleo de Zhipu se componen principalmente de implementaciones locales y en la nube. La primera se refiere a la implementación privada de grandes modelos orientada a clientes B, mientras que la segunda ofrece a los usuarios interfaces API de modelos y servicios de llamada de token a través de la plataforma MaaS.

El prospecto muestra que, según los ingresos de 2024, Zhipu ya es el mayor proveedor independiente de grandes modelos en el campo de LLM en China y el segundo proveedor más grande, superando a Alibaba y SenseTime, con una cuota de mercado del 6.6%.

Desde 2022 hasta 2024, los ingresos de Zhipu fueron de 60 millones, 120 millones y 310 millones de yuanes, con un CAGR del 130%. Los ingresos del primer semestre de 2024 y del primer semestre de 2025 fueron de 40 millones y 190 millones de yuanes, respectivamente, con un crecimiento interanual de más del 300%;

De estos, casi el 85% de los ingresos de Zhipu provienen de negocios de implementación local, distribuidos principalmente en sectores verticales como tecnología de Internet, servicios públicos, telecomunicaciones, empresas tradicionales, electrónica de consumo, así como en los sectores de venta minorista, medios de comunicación y consultoría.

En el primer semestre de 2025, la proporción de ingresos en el extranjero de Zhipu aumentó rápidamente a cerca del 12%, principalmente proveniente de los mercados de Malasia y Singapur. Bajo la estrategia de “Franja y Ruta”, Zhipu ayuda a los países en el extranjero a establecer modelos de gran escala con soberanía, logrando la primera ruptura en la salida de la tecnología de modelos grandes de nuestro país.

Desde 2022 hasta 2024 y en el primer semestre de 2025, la tasa de margen bruto de Zhiyu es del 54.6%, 64.6%, 56.3% y 50.0%, respectivamente. En comparación, las empresas de software de subcontratación en China, como China Software, suelen tener un margen del 30%. La tasa de margen bruto del negocio de implementación de grandes modelos de localización de Zhiyu no es baja;

Es importante señalar que la caída del margen de beneficio se debe principalmente a la fluctuación de precios en el negocio de la plataforma MaaS. Afectada por la guerra de precios en el mercado, Zhipu ha intensificado sus reducciones de precios para atraer a más clientes y más casos de uso.

El resultado de esto es que en la primera mitad de 2025, los clientes institucionales de Zhiyu en localización y despliegue en la nube son 95 y 3061, respectivamente, mientras que para todo el año 2024, los clientes institucionales son 123 y 5457, respectivamente. La reducción de precios en el negocio de la plataforma MaaS no solo ha aumentado la cantidad de clientes institucionales en la nube, sino que también ha tenido un efecto evidente de atracción en el negocio de despliegue local.

Hasta el tercer trimestre de 2025, el modelo de la empresa ha capacitado a más de 80 millones de dispositivos de usuarios finales y a más de 45 millones de desarrolladores, y cuenta con más de 12,000 clientes institucionales, un aumento significativo en comparación con los 8,000 clientes del primer semestre de 2025.

Además, en noviembre de 2025, el consumo diario de tokens de Zhipu alcanzó los 4.2 billones, mientras que este número era de 500 millones en 2022. Este es el resultado del lanzamiento del nuevo modelo base de código abierto GLM 4.5/4.6 de Zhipu, y también refleja directamente el efecto del aumento en la cantidad de usuarios y en el volumen de solicitudes.

Los ingresos son más importantes que cualquier cosa, pero los ingresos requieren más paciencia.

Zhipu introdujo en su prospecto un discurso sobre la perspectiva de crecimiento de los ingresos comerciales llamado “estrategia vertical y horizontal”.

Desde una perspectiva vertical, la reducción de precios y la expansión de los negocios de plataformas MaaS han obtenido una amplia aceptación entre los usuarios y en los escenarios de aplicación. La incorporación de más usuarios atraerá tráfico hacia los negocios de implementación local, y este modelo de “MaaS atrayendo tráfico + monetización local” comenzará a construir un ciclo entre clientes y negocios.

De manera horizontal, al igual que OpenAI y Anthropic, la plataforma MaaS de Zhipu tiene características de alta flexibilidad y escalabilidad; a diferencia de los tradicionales proyectos de entrega personalizada que se tienen en mente, Zhipu señala que la gran mayoría de los proyectos empresariales de MaaS, entregan capacidades de modelos más generales, lo que permite una expansión más rápida en la escala de volumen de llamadas a tokens.

El modelo de ciclo de clientes vertical y la expansión de capacidades de soluciones generales horizontales refuerzan la etiqueta de Zhihua como la compañía de modelos independientes con el mayor volumen de ingresos en China. Este es el efecto de superposición comercial que espera Zhihua. Se espera que los ingresos del negocio de la plataforma MaaS logren un crecimiento excesivo. Según las predicciones de Zhihua, en el futuro, los ingresos de los negocios de implementación local y en la nube estarán en una relación de 50/50. Zhihua está dispuesta a sacrificar el margen de beneficio: a diferencia de los proyectos de localización que tienen un alto margen de beneficio, el margen de beneficio del negocio en la nube es bajo, ya que gran parte de los costos se destina a la compra de capacidad de cálculo. Este también es el resultado inevitable de la reducción de precios estratégica de MaaS, un compromiso que debe hacerse para competir por la cuota de mercado a corto plazo.

El modelo es el producto, el producto es el crecimiento

Una frase popular en la industria de los grandes modelos es “el modelo es el producto”, lo que refleja un principio fundamental muy simple: los usuarios pagan por el modelo más poderoso, y el proceso de construir el modelo en sí es crear un producto altamente competitivo.

Esto también constituye la lógica central de crecimiento de MaaS. En la segunda mitad de este año, el modelo base GLM 4.5/4.6 publicado recientemente por Zhiyu es el primero en integrar de manera nativa la inferencia, la codificación y las capacidades de los agentes en un solo modelo; especialmente la codificación. En Code Arena, GLM ocupa el primer lugar junto a los modelos de Anthropic y OpenAI, y después de su lanzamiento, el volumen de llamadas en su plataforma MaaS ha crecido exponencialmente.

Al igual que la “estrategia de cuadrícula” de la primera parte, se espera que el producto del modelo potente desencadene un efecto de rueda de datos, que será la mejor ventaja competitiva en la competencia de modelos grandes. El objetivo de comercialización de Zhipu se logrará en una plataforma completa que incluye los últimos modelos, API y herramientas de desarrollo. MaaS se convierte en la infraestructura de nivel “sistema operativo” de la era de la IA, sirviendo a diversas industrias y organizaciones de diferentes tamaños, desde individuos, pequeños equipos de desarrollo, hasta grandes empresas, y en esta plataforma completa, no hay entregas, solo gerentes de producto.

Según los datos de Zhipu en el prospecto, MaaS tiene más de 2.9 millones de empresas y desarrolladores de aplicaciones, siendo una de las plataformas de API de grandes modelos más activas en el país. Actualmente, 9 de las 10 principales empresas de Internet de China están utilizando el modelo GLM de Zhipu. Entre ellos, el paquete GLM Coding (producto estandarizado de grandes modelos por el que los desarrolladores pagan una suscripción mensual) ha superado los 150,000 desarrolladores de pago en 2 meses desde su lanzamiento, y los ingresos recurrentes anuales han superado rápidamente los 100 millones.

El costo del modelo más fuerte

Los usuarios pagan por el modelo más fuerte, y el costo de este juicio de Zhiyu se revela sin reservas en el prospecto.

Las pérdidas netas ajustadas de Zhipu para los años 2022 a 2024, así como para la primera mitad de este año, fueron de 0.97 millones, 6.21 millones, 24.66 millones y 17.52 millones, respectivamente, de las cuales los gastos de I+D fueron de 0.8 millones, 5.3 millones, 22.0 millones y 15.9 millones, ocupando una proporción abrumadora.

Zhipu señaló que la proporción de los gastos de servicios de energía de cómputo en gastos de investigación y desarrollo ha aumentado rápidamente del 17% inicial a más del 70%, lo que significa que una gran parte de los costos de investigación y desarrollo se utilizan para comprar potencia de cómputo, lo que está en sintonía con el rápido crecimiento de las llamadas de la plataforma MaaS.

Por un lado, la alta inversión en investigación y desarrollo es una elección estratégica calmada de Zhipu. La capacidad del modelo base preentrenado consume una gran cantidad de potencia de cálculo, y a medida que avanza la etapa de desarrollo de la AGI, se necesita derivar más modelos de aplicación para mejorar la capacidad de rendimiento integral del agente, con el fin de solidificar su ventaja comparativa en la capacidad del modelo subyacente y atraer a más desarrolladores y clientes;

Por otro lado, en el medio y largo plazo previsible, la competencia entre las grandes empresas tecnológicas en torno a los grandes modelos no disminuirá; se trata de una carrera que no tiene un final a corto plazo y en la que la competencia por el orden es muy intensa. Solo al mantenerse siempre en la parte superior se puede obtener el reconocimiento del mercado y atraer capital.

Por lo tanto, “correr y recargar energía” es la única opción.

A diferencia de la burbuja de internet hace 20 años, los participantes en la competencia de grandes modelos saben que, aunque quemar dinero a largo plazo no es una buena lógica de narración comercial, es un consenso general del mercado. En un contexto donde las capacidades del modelo y el tamaño del mercado están cambiando rápida y fuertemente, no retirarse de la mesa de juego es lo primero. Cuando la gente contempla la transformación sistémica que traerá la IA, creando un espacio de mercado de billones de dólares, Zhipu apuesta a que un mayor espacio de mercado generará más oportunidades de crecimiento de ingresos y efectos de escala más significativos, ya que una poderosa capacidad de modelo base y un modelo de negocio MaaS implican un mayor multiplicador monetario, es una cuestión aritmética que todos los que participan en el juego de la IA conocen.

Gastando dinero, se intenta asegurar que Zhipu tenga un lugar en un futuro dominado por la IA.

El valor implícito de la profesionalidad, el enfoque y la determinación

AGI es una larga lucha, en palabras del CEO de Zhipu, Zhang Peng, es como “correr un maratón a la velocidad de un sprint”. Esta descripción contradictoria explica al mismo tiempo las dos caras de Zhipu: por un lado, interpreta la firmeza técnica de Zhipu, y por otro, explica la razón detrás de la elección de la capitalización.

Nacida del Laboratorio de Ingeniería del Conocimiento del Departamento de Informática de la Universidad de Tsinghua, Zhipu se estableció oficialmente en 2019. Comenzando desde la arquitectura subyacente del modelo base, Zhipu ha lanzado continuamente múltiples “primeros modelos” nacionales, acumulando un conjunto de combinaciones de modelos originales nacionales.

Tomemos como ejemplo el modelo base GLM-4.5 lanzado en julio de este año, según la información de Frost & Sullivan, el GLM-4.5 ha logrado las siguientes posiciones de liderazgo a nivel mundial.

Según los resultados de la evaluación de la prueba de referencia de 12 estándares de la industria realizada en julio de 2025, GLM-4.5 ocupa el tercer lugar a nivel mundial, el primer lugar en China y el primer lugar entre los modelos de código abierto en todo el mundo.

En septiembre de 2025, según la clasificación de ilusiones de LLM en el campo de la generación aumentada de búsqueda (RAG), la tasa de ilusiones de GLM-4.5 es la segunda más baja a nivel mundial y la más baja en China.

Desde el lanzamiento de GLM-4.5 hasta ahora, Zhiyu ha mantenido un consumo de tokens en OpenRouter que se encuentra entre los diez primeros del mundo y entre los tres primeros de China.

Al mismo tiempo, los ingresos por API de pago de Zhipu en OpenRouter superan la suma de todos los modelos nacionales.

En la segunda semana de diciembre, Zhipu abrió de forma continua durante cinco días los modelos de la serie multimodal y de agentes GLM, ocupando Zhipu 5 de los 10 primeros lugares en la lista de tendencias de Hugging Face.

Esto incluye no solo AutoGLM, que puede reemplazar la operación del teléfono móvil por parte del usuario, sino también el modelo multimodal GLM-4.6V, la serie de modelos de reconocimiento de voz GLM-ASR, el sistema de síntesis de voz industrial GLMTTS, así como los logros tecnológicos clave en la generación de videos. A primera vista, esta operación parece casi contradecir la lógica que enfatiza la comercialización y la rentabilidad; sin embargo, en este momento sensible antes de la salida al mercado, la estrategia de código abierto de Zhipu muestra la fuerte visión de una empresa de inteligencia artificial centrada en la tecnología, impulsando el próspero desarrollo de toda la pila de tecnología de IA y la comunidad de código abierto, independientemente del momento, incluso en la etapa crítica en la que el crecimiento de la empresa de IA cambia de una competencia tecnológica a una operación de capital.

Esta cualidad es precisamente la razón por la que Zhiyu fue inicialmente llamado la “empresa más parecida a OpenAI en China”.

Con la reciente pausa de OpenAI en varios proyectos no centrales, incluido el modelo de generación de videos Sora, y la concentración de todos los recursos en la mejora del rendimiento y la experiencia del usuario de su producto más central, ChatGPT, ambas compañías han vuelto a un mismo camino en la hoja de ruta del producto de modelos: la capacidad del modelo en sí es decisiva, y los demás asuntos deben ceder ante ella.

La única diferencia significativa podría ser la enorme disparidad en las valoraciones de las empresas de IA de China y EE. UU. La altísima valoración de OpenAI y su continuo financiamiento aseguran que, incluso si no sale a bolsa, tenga un suministro constante de recursos para invertir en el desarrollo de modelos. Las empresas chinas de modelos grandes, en cambio, tienen valoraciones que son más de un orden de magnitud más bajas, a pesar de que Zhiyuan ya es una de las mejores empresas en este aspecto. En sus 6 años de existencia, Zhiyuan ha recaudado más de 8 rondas de financiamiento, con un tamaño total de financiamiento que supera los 8.3 mil millones de yuanes.

Ahora, Zhipu necesita un mercado más amplio para recaudar más municiones, y la reacción del mercado de capitales confirmará el valor de las empresas independientes de modelos grandes representadas por Zhipu, estableciendo así el precio total de toda la industria de modelos grandes en China.

La batalla del futuro

El mercado de capitales de China aún no tiene una empresa independiente de modelo grande como referencia, y las diversas dudas en torno a la intensa competencia por los modelos grandes aún persisten en el mercado. En la etapa de crecimiento de las empresas tecnológicas, medir su fundamentación y potencial de crecimiento con indicadores de rentabilidad financiera es prácticamente ineficaz; lo que a menudo mide el valor comercial o la lógica de crecimiento de este tipo de empresas son múltiples dimensiones complejas como el rendimiento de ingresos, la capacidad del producto, así como el espacio de mercado y el modelo de negocio, y lo más importante, las expectativas para el futuro.

Los optimistas tecnológicos creen firmemente en el futuro trazado por la inteligencia artificial. Dos días después de que Zhipu publicara su documento de oferta pública, otra empresa de modelos grandes, MiniMax, también reveló su prospecto. Quienquiera que finalmente tenga éxito en salir a bolsa, sin duda dejará una huella profunda en la historia del desarrollo de la inteligencia artificial.

La IA es una guerra infinita sobre la productividad y la transformación social, y ahora la batalla apenas comienza.