Observación previa a la apertura en EE. UU.: Señales de congestión en medio de oscilaciones en niveles altos

Anoche, las acciones estadounidenses mostraron una tendencia mixta en apariencia, pero la estructura real no es sencilla. La pequeña subida del Nasdaq depende en gran medida de los máximos históricos de Tesla y de unos pocos gigantes tecnológicos que sostienen el índice, que fue forzado a recuperarse desde niveles bajos durante el día; mientras tanto, el Dow Jones y el S&P 500 han caído por tercer día consecutivo. En un contexto de deterioro continuo en la amplitud del mercado, este tipo de mercado, donde el índice parece estar bien pero la sensación general es débil, ya indica vulnerabilidad.

Por debajo de los máximos, el estilo está cambiando silenciosamente

Mientras los índices aún están en niveles altos, ya se observan ligeros movimientos internos. Hace unas semanas, bajo la narrativa de “aterrizaje suave”, las acciones pequeñas y los sectores cíclicos subieron rápidamente, pero anoche el Russell 2000 volvió a cerrar a la baja, y en los últimos días las acciones pequeñas han entrado claramente en una fase de consolidación y retroceso. Al mismo tiempo, los sectores de energía y salud comenzaron a liderar las caídas, lo cual no es una expansión saludable, sino más bien una diferenciación de las ganancias en niveles altos.

La posición de las instituciones, ya es muy extrema

Lo que realmente merece atención es la estructura de las posiciones. La última encuesta de gestores de fondos de Bank of America muestra que la proporción de efectivo en manos de las instituciones ha caído a 3.3%, alcanzando un mínimo desde 1999. La encuesta involucró a más de 200 inversores que gestionan en conjunto más de 5000 mil millones de dólares en activos.

Según las “reglas de efectivo” de Bank of America, cuando la proporción de efectivo cae por debajo del 4%, el riesgo de ventas en el mercado aumenta significativamente. La lógica es simple: cuando casi todos están en posición completa, ¿de dónde provendrán las compras adicionales? Esto indica un estado de extremo apalancamiento en las posiciones, lo que significa que el mercado tiene una baja tolerancia a cualquier noticia negativa.

Datos de empleo: no solo mirar los titulares

Los datos de empleo de noviembre publicados anoche muestran un aumento de 64,000 nuevos empleos, lo cual parece “mejor de lo esperado”, pero lo que realmente importa son los detalles. La tasa de desempleo subió a 4.6%, alcanzando un máximo de más de cuatro años, lo que indica que la desaceleración del mercado laboral no es solo una fluctuación temporal.

Al desglosar, se observa que el aumento en la tasa de desempleo proviene principalmente de más personas que vuelven a ingresar al mercado laboral y de un aumento en los despidos temporales, mientras que los despidos permanentes han disminuido ligeramente. Esto significa que el empleo se está enfriando, pero aún no entra en una fase de recesión sustancial — es una “reducción de ritmo”, no un “colapso”.

El consumo no se desploma, pero tampoco está en auge

Las señales del sector minorista también son neutrales. La publicación retrasada de las ventas minoristas de octubre muestra una estabilidad general, aunque los bienes duraderos (especialmente automóviles) están débiles, y las demás categorías se mantienen estables. El consumo no se ha desacelerado de forma drástica, pero claramente ha mostrado una desaceleración marginal, en un estado que no apoya una estrategia de recesión, pero tampoco es suficiente para impulsar una aceleración.

Para la Reserva Federal, estos datos son un “atasco”

La combinación de empleo y ventas minoristas no es lo suficientemente mala como para generar pánico de recesión, ni lo suficientemente débil como para forzar a la Fed a relajar la política de inmediato. Actualmente, el mercado solo asigna aproximadamente un 20% de probabilidad de recortar tasas en enero, siendo más probable que en los próximos meses se mantengan sin cambios, esperando datos más claros y definitivos.

Tasas, dólar y volatilidad: por ahora, bloqueados

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó ligeramente anoche hasta aproximadamente 4.15%; el índice del dólar, tras los datos de empleo, se debilitó momentáneamente y ahora oscila en torno a 98.4; el VIX se sitúa en torno a 16.5, con una volatilidad moderada.

La lógica reciente del dólar también es clara: empleo débil → expectativas de tasas a la baja → presión sobre el dólar; pero los precios del petróleo, los riesgos geopolíticos y los problemas estructurales en la ECB, BoE y BoJ hacen que el dólar “no pueda caer fácilmente”, incluso si quisiera.

Variables a seguir esta noche

A las 21:15 hora de Beijing, hablará el director de la Reserva Federal, Waller; a las 22:05, el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Williams. Lo importante no es tanto la política que puedan anunciar, sino si darán una valoración cualitativa de los últimos datos de empleo y si darán alguna pista sobre la futura trayectoria de recortes de tasas.

Petróleo: más una advertencia de deflación que una buena noticia

El WTI cayó brevemente a 55 dólares ayer, alcanzando un mínimo desde 2021, y el sector energético lideró las caídas. La caída rápida del petróleo en el corto plazo puede beneficiar los datos de inflación, pero en el ciclo actual, más que una buena noticia, es una señal de que la demanda global está débil, no solo una buena noticia.

Para aerolíneas, logística y ciertos bienes de consumo discrecional, los precios bajos del petróleo son un beneficio a medio plazo, y ya se reflejan en los precios. Sin embargo, las sanciones de EE. UU. a Venezuela están impulsando un rebote del WTI, por lo que este factor aún requiere seguimiento.

Estado de consenso de los principales bancos centrales

Las posturas de los principales bancos centrales muestran una clara diferenciación, pero con una dirección común:

La Fed mantiene tasas altas y reduce lentamente; La Eurozona opta por tasas elevadas y una espera prolongada; El Reino Unido ha entrado en un ciclo de “recortes condicionales”; Japón avanza desde una política ultra expansiva hacia la normalización, combinada con estímulos fiscales.

Conclusión

En conjunto, estamos en un entorno de mercado donde el índice aún se mantiene estable, pero el interior está apretado, las posiciones están muy llenas y las expectativas están bloqueadas. Esto no significa que vaya a ocurrir una crisis inminente, pero cualquier sorpresa será amplificada.

La pregunta clave es: ¿Con qué porcentaje de efectivo aún cuentas en esta posición?

Esta pregunta, quizás, sea más importante que predecir si subirá o bajará el mercado.