¿Bonos estadounidenses ineficaces, emisión excesiva de dólares, el bitcoin a punto de despegar? Esta es la última lógica de ruptura de Arthur Hayes

Punto clave: Mientras el gobierno de Estados Unidos continúe viviendo de la deuda, el balance de la Reserva Federal inevitablemente se expandirá; este proceso es, en esencia, una forma de impresión de dinero, lo que finalmente impulsará los precios de Bitcoin y los criptoactivos.

Cadena de preguntas: ¿Por qué los políticos siempre prefieren endeudarse en vez de subir impuestos?

Muy sencillo: subir impuestos no es popular, gastar dinero sí lo es. Por eso, el gobierno de EE. UU. prefiere endeudarse; al fin y al cabo, cuando llegue la hora de pagar la cuenta, probablemente ya no estarán en el cargo.

Según las predicciones de los grandes bancos estadounidenses, el déficit federal para el año fiscal 2025 será de unos 2 billones de dólares, financiados íntegramente mediante la emisión de deuda. Esto significa:

Déficit gubernamental = Volumen de emisión de deuda

¿Quién está comprando la deuda estadounidense?

Esta es la cuestión clave. Vamos por partes:

Bancos centrales extranjeros: Tras la congelación de los activos rusos, los bancos centrales de otros países se asustaron y ahora prefieren comprar oro en vez de deuda estadounidense. Desde la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022, el precio del oro se ha disparado.

Sector privado estadounidense: En 2024, la tasa de ahorro personal en EE. UU. es solo del 4,6%, muy por debajo del déficit del 6%. Los números no cuadran, no hay suficiente dinero.

Los cuatro grandes bancos comerciales estadounidenses: En el año fiscal 2025 solo compraron 300.000 millones de dólares en deuda estadounidense, mientras que el Tesoro emitió 1,992 billones. Es una gota en el océano.

El verdadero comprador: Los fondos de cobertura de valor relativo (RV Hedge Funds), especialmente los de las Islas Caimán. De enero de 2022 a diciembre de 2024, compraron un total neto de 1,2 billones en deuda estadounidense, el 37% de toda la nueva emisión: casi igualando al resto de inversores extranjeros juntos.

La trampa oculta: ¿Cómo consiguen dinero los fondos RV?

Los fondos RV usan una estrategia para sacar beneficio del diferencial:

• Compran deuda estadounidense al contado
• Simultáneamente venden futuros de deuda estadounidense en corto
• Se quedan con ese pequeño diferencial del 0,01%

¿Parece que no hay margen de ganancia? Cierto. La única forma es usar apalancamiento. Obtienen dinero prestado a diario en el mercado de repos (Repo) para mantener sus posiciones.

La verdadera bomba: el QE oculto de la Fed

Esta es la principal revelación de Hayes:

¿Qué pasa cuando se agota el dinero en el mercado de repos?

La Reserva Federal tiene un as bajo la manga: la facilidad permanente de recompra (SRF). Mientras pongas deuda estadounidense como garantía, la Fed te dará dinero ilimitado, con el tipo de interés fijado en el límite superior de los fondos federales (actualmente 4%).

Esto es el QE oculto. Oficialmente dicen “esto no es QE” (el término QE ahora es tabú), pero en la práctica:

• El QE habitual es cuando la Fed compra activos directamente, aumentando las reservas bancarias
• El QE oculto es cuando la Fed presta dinero a los fondos RV a través de la SRF; el efecto es el mismo: imprimir dinero

Indicador clave: En cuanto el saldo de la SRF empiece a subir desde cero, significa que el QE oculto se ha activado.

¿Dónde está el cuello de botella ahora?

Los MMF (fondos monetarios) ya han abandonado el mercado de reversos (RRP), las reservas de los bancos comerciales también están disminuyendo (la Fed ha reducido su balance en cientos de miles de millones desde 2022). La oferta escasea, pero la demanda sigue disparada (Biden y Trump siguen gastando a lo loco).

Presión a corto plazo: El gobierno estadounidense está emitiendo nueva deuda para pagar la antigua, y el Tesoro tiene unos 150.000 millones de dólares de “liquidez extra” en su cuenta, lo que absorbe dólares del mercado; por eso el mercado cripto está algo débil ahora.

¿Dónde está la oportunidad para Bitcoin?

Cuando se active masivamente la SRF. Según la lógica de Hayes:

Aumento del saldo SRF → aumento de la oferta monetaria de dólares → depreciación del dólar → apreciación de Bitcoin

La actual Secretaria del Tesoro, Bessent, necesita emitir 2 billones en nueva deuda cada año, además de renovar varios billones más de deuda antigua; estas cifras son insostenibles. Tarde o temprano tendrán que activar el QE oculto.

Conclusión: Controlar el riesgo por ahora, esperar la señal del QE oculto. La lógica es sólida, solo es cuestión de tiempo.

Autor: Arthur Hayes (cofundador de BitMEX) Título original: Hallelujah