Título original del video: ¿Cripto “invernó” o es una oportunidad de compra? Perspectiva de 4 años de Dan Morehead

Fuente original del video: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Traducción del texto original: White Talk Blockchain

En esta entrevista, Wilfred Frost y Dan Morehead, fundador de Pantera Capital, tuvieron una segunda conversación en profundidad. Analizaron la ubicación del ciclo del bitcoin después de caer 50% desde su máximo; cómo la devaluación de la moneda fiduciaria crea conflictos de riqueza intergeneracional; y por qué en esta ronda el “dinero inteligente” en realidad es la última entrada.

Resumen de ideas destacadas

· La mayoría de los inversionistas institucionales todavía tiene una posición en blockchain de 0.0%, el sentido literal de cero.

· No es que el oro haya marcado nuevos máximos, sino que el papel moneda está marcando mínimos históricos.

· Esta podría ser la primera operación histórica en la que el “dinero inteligente” entra al final.

· La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en Estados Unidos ya se ha desplazado de 28 años a 40 años.

· Nos encontramos ante un punto de inflexión generacional en el que se separa el dinero del Estado.

· Los stablecoins tienen muchísimas probabilidades de arrebatarle la mitad de los depósitos bancarios en una década.

· El bitcoin ya alcanzó la velocidad de escape y no encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso.

· Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto grado ya estás apostando en contra de esta tendencia.

01, “Sigue siendo la operación más asimétrica de la historia”

Presentador: La vez anterior que viniste, profundizamos en la lógica macro de las criptomonedas. La primera vez que compraste bitcoin, ¿a qué precio fue—tremendamente bajo, cierto? ¿Cuál era?

Dan Morehead: 65 dólares.

Presentador: 65 dólares, en comparación con el precio de hoy, cerca de 66000 dólares: son dos mundos. En aquel programa describiste bitcoin como la “operación más asimétrica de la historia”. A día de hoy, ¿sigues manteniendo esta postura?

Dan Morehead: Sí. Sigo convencido de ello. En toda mi carrera, he estado buscando oportunidades asimétricas en las que el potencial de subidas supera con creces el riesgo de caídas. Bitcoin, y el sector cripto en general, es la operación con mayor asimetría que he visto.

En los primeros días, le decía a la gente: es totalmente posible que pierdas todo tu capital, así que no inviertas dinero por encima de lo que puedes tolerar. Pero al mismo tiempo, también puedes conseguir retornos de 5x, 10x e incluso de miles de veces.

Sigo siendo optimista por una razón: todavía estamos en una fase extremadamente temprana. La mayoría de los inversionistas institucionales todavía tiene una posición en blockchain y en criptomonedas de 0.0%. El sentido literal de cero. Mientras el riesgo a la baja sea insignificante frente al enorme volumen de activos financieros globales, y el potencial al alza sea el que redefina todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.

02, El ciclo de cuatro años vuelve a cumplirse

Presentador: La vez anterior grabamos el 12 de octubre; era un momento muy interesante. Alrededor del 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un máximo por fases y luego hubo un retroceso. Desde entonces, el bitcoin ha caído aproximadamente 50%. Como alguien que ha vivido varios ciclos, ¿cómo interpretas esta caída?

Dan Morehead: Cualquier cosa que intente cambiar el mundo vendrá acompañada de mucho hype y volatilidad. En el máximo, el optimismo se desborda; en el mínimo, todo está lleno de pesimismo. Pantera ha estado metida en este sector durante 13 años, atravesando cuatro ciclos completos de cuatro años. En realidad, estos ciclos tienen un patrón muy claro, incluso se pueden predecir.

Cuando nos encontramos en octubre, estábamos justo cerca de los máximos que habíamos previsto dos o tres años antes. Con base en los modelos de los tres ciclos anteriores, estimamos que el bitcoin alcanzaría un máximo por fases alrededor de agosto de 2025. Aunque en ese momento esperábamos ver resultados distintos—por ejemplo, que las nuevas políticas del gobierno rompieran el patrón—, a posteriori parece que el patrón de ciclos volvió a cumplirse una vez más. El mercado retrocedió 50%. Suena a mucho, pero comparado con los descensos anteriores del ciclo, que a menudo rondaban 85%, esta vez ha sido moderado. El mercado probablemente todavía necesite aproximadamente un año para formar suelo, consistente con la pauta de antes.

Presentador: En ese momento no parecías estar a la baja. ¿Crees que este ciclo terminará cayendo como antes, de un 75% a 80%?

Dan Morehead: Es una pregunta clave. En ese entonces, sí, no predije que caería tanto, porque había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Lo que quiero señalar es que, en anteriores máximos, el precio se había desviado muchísimo de la línea de tendencia a largo plazo en términos de logaritmos, mostrando una trayectoria de “parábola” extremadamente frenética. Por ejemplo, en 2013, en los cuatro meses previos al máximo, el precio se multiplicó por 10. Y esta vez, el precio no mostró ese nivel de sobrecalentamiento extremo: simplemente volvió a un nivel parecido al de 2021.

Así que creo que, a estos niveles de precio, estamos aproximadamente en el rango de suelo. Aunque puede que aún falten entre seis meses y ocho meses para que se consolide el suelo, si tienes un horizonte de inversión de cuatro a cinco años, ahora es una posición muy atractiva.

Presentador: El precio actual está alrededor de 66000 dólares. Muchos analistas técnicos dicen que 60000 dólares es un nivel de soporte clave y que, si se rompe, podría caer hasta 25000 dólares. ¿Estás de acuerdo?

Dan Morehead: No soy bueno con el análisis técnico. Nunca intentamos hacer operaciones de “timing” para el corto plazo. La manera en que gestionamos el capital se parece más a la del capital de riesgo; la perspectiva es de 5 años, 10 años e incluso 20 años. Desde ese punto de vista, ahora los precios ya son bastante baratos.

03, ¿Por qué el bitcoin siempre es el primero en recibir los golpes?

Presentador: ¿Por qué el bitcoin es siempre “el saco de boxeo” dentro de los activos de riesgo? Cuando Nasdaq y el S&P 500 marcan máximos, las criptomonedas suelen ser las primeras en venderse. ¿Esta situación durará para siempre?

Dan Morehead: Esto es una observación muy aguda. Piensa en esto: si ocurre un gran impacto fuera del horario de negociación de lunes a viernes, no puedes vender acciones. En cambio, las criptomonedas son el único mercado de alta liquidez, con un tamaño de 2 billones de dólares y abierto 24 horas al día, todo el año, a nivel global.

Cuando estalla una crisis geopolítica local, las instituciones quieren reducir inmediatamente su exposición al riesgo y el bitcoin se convierte en el único activo que pueden convertir en efectivo en tiempo real. Esto hace que, en el corto plazo, soporte demasiada presión vendedora. Pero ojo: aunque en momentos de “flash crash” la correlación se dispare, a largo plazo la correlación del bitcoin con el S&P 500 en realidad es muy baja, alrededor de 0.1 a 0.2. En una escala de varios años, las criptomonedas avanzan de forma independiente al alza, mientras que los activos tradicionales tal vez solo se quedan estancados.

04, No es el oro el que innova máximos: es el papel moneda el que marca mínimos históricos

Presentador: Hablemos del oro. En los últimos 12 meses, el oro subió 55%, mientras que el bitcoin se mantuvo prácticamente plano. ¿Esto sacude la narrativa del bitcoin como “oro digital”?

Dan Morehead: El oro es un activo “anticuado” e interesante. Entra periódicamente en la vista del público. Antes de 2025, los ETF de oro en realidad tuvieron salidas netas durante varios años seguidos, y el dinero se volcó hacia los ETF de bitcoin. Pero en 2025, la gente de pronto se dio cuenta de que el dólar se está devaluando a un ritmo acelerado; esa urgencia hizo que el dinero volviera a fluir hacia el oro.

Pero yo pienso este tema desde un ángulo diferente: no es que el oro o los bienes raíces hayan creado nuevos máximos, sino que el papel moneda está creando mínimos históricos. A medida que las impresoras siguen funcionando, la cantidad de billetes necesarios para comprar una cantidad fija de activos necesariamente sigue aumentando. La palabra “libra” originalmente representaba una libra de plata pura; ahora necesitas desembolsar varios cientos de billetes para comprar la misma cantidad de plata. El gobierno puede imprimir dinero de forma ilimitada: esa es la esencia del “trade” de la devaluación.

Presentador: ¿No estamos ahora mismo en un asombroso ciclo de devaluación?

Dan Morehead: Absolutamente. La Reserva Federal define “estabilidad de precios” como una devaluación del 2% por año; eso por sí solo es absurdo. La estabilidad debería ser cero. Incluso si solo se devalúa 2% al año, el poder adquisitivo de una persona durante toda su vida disminuiría casi 90%. (Nota del editor: calculando con interés compuesto, con una tasa de devaluación anual del 2%, el poder adquisitivo se reduce aproximadamente en un 80% después de 80 años). Creo que la gente está despertando: entiende que es necesario mantener activos duros con cantidad fija, ya sea acciones, oro o criptomonedas.

Este trade de la devaluación también tiene una característica generacional evidente. La impresión masiva de dinero impulsa los precios de los activos, lo cual beneficia a la generación mayor que ya posee bienes raíces y acciones, pero comprime el espacio de ascenso de los jóvenes. La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en Estados Unidos ya se ha desplazado de 28 años a 40 años. Dado que no pueden acumular riqueza mediante la vía tradicional, es una elección muy racional que la generación joven se vuelque a las criptomonedas. Si observas las curvas de crecimiento salarial y crecimiento de precios de vivienda desde 1990, verás que esa brecha (el “tijeretazo”) ya es de un tamaño ridículamente grande.

05, Separación entre dinero y Estado

Presentador: ¿Cómo cambia la lógica de las criptomonedas el conflicto geopolítico?

Dan Morehead: Las guerras siempre traen inflación persistente. Pero lo más importante es que estamos presenciando la “separación del dinero del Estado”. En la antigüedad, el dinero era oro y, por naturaleza, estaba separado del gobierno. Más tarde, los gobiernos monopolizaron el poder de emitir dinero, pero en la práctica demostró que no lo gestionan bien.

En la próxima década, la gente irá comprendiendo que el dinero no necesita respaldo estatal. Los conflictos geopolíticos hacen que esta tendencia sea aún más clara—el mundo se está dividiendo en bandos. Si eres un país que no pertenece al bloque liderado por Estados Unidos, o si te preocupa que tus activos puedan ser sancionados o congelados, querrás un activo que no esté controlado por ningún solo país. China había invertido grandes cantidades de sus reservas de divisas en bonos del Tesoro de Estados Unidos; con el panorama internacional actual, el riesgo aumenta cada vez más. Como activo independiente del sistema bancario y del sistema de sanciones, el valor del bitcoin se vuelve aún más evidente en medio de los conflictos.

06, El “dinero inteligente” que en realidad entra al final

Presentador: En este momento, ¿cuánta gente realmente posee criptomonedas? ¿Hay grandes posiciones institucionales a escala global?

Dan Morehead: Todavía son muy pocos. Aunque hay entre 300 y 400 millones de personas en el mundo que poseen criptomonedas, la mayoría tiene pequeñas posiciones tipo “para probar”. Pero creo que en diez años, debido a la popularización de los teléfonos inteligentes (40 mil millones de usuarios globales), la mayoría de la gente usará criptomonedas. Las transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratis y no requieren permiso de nadie.

Esta podría ser la primera operación histórica en la que el “dinero inteligente” entra al final. En los últimos 40 años, he visto todas las oportunidades de inversión: normalmente Wall Street se come la carne primero y los minoristas son los últimos en recoger el “sobrante”. Pero esta vez es completamente al revés: los inversores individuales van a la vanguardia. He estado en el escenario con muchos grandes de inversiones alternativas que gestionan miles de millones de dólares; muchos de ellos no entienden absolutamente nada sobre bitcoin.

Esta es la razón por la que estoy tan convencido—esos fondos de instituciones inteligentes y con mucho capital, tarde o temprano, entrarán. En este momento, Coinbase ya fue incorporado al índice S&P 500. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto grado ya estás apostando en contra de esta tendencia.

07, Las políticas pasan de ser hostiles a ir a favor

Presentador: La actitud cambiante del nuevo gobierno es una variable importante para este ciclo. ¿Cómo evalúas el entorno de políticas actual?

Dan Morehead: Es un viento de cola enorme. El gobierno anterior adoptó una postura hostil hacia blockchain: persiguió a Coinbase y golpeó a Ripple. Pero ahora, el gobierno está dispuesto a construir esta industria. Aunque siempre es desesperante la velocidad con la que avanza la legislación, siendo sinceros: que el Congreso de Estados Unidos pueda dedicar tiempo a debatir temas como “la estructura del mercado de los stablecoins” por sí solo ya demuestra que la posición de la industria ha cambiado de forma radical.

Sobre los stablecoins, es una revolución que se está desarrollando por etapas. Actualmente, es posible que los stablecoins todavía no paguen intereses de forma integral, pero eso es cuestión de tiempo. Los stablecoins están devorando el mercado de depósitos bancarios. El tamaño del mercado de los stablecoins hoy es de aproximadamente 4000 millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios son de 17 billones de dólares. (Nota del editor: a marzo de 2026, la capitalización total de los stablecoins es de aproximadamente 3000-3200 millones de dólares; fuentes: DefiLlama, CoinDesk y otros múltiples plataformas de datos). En la próxima década, es muy probable que los stablecoins se lleven la mitad de los depósitos bancarios, porque están disponibles en el teléfono 24 horas al día, con una experiencia muy superior a la de los bancos tradicionales.

08, ¿Llegará la reserva estratégica de bitcoin?

Presentador: También están observando empresas de tesorería de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Crees que el gobierno creará reservas estratégicas de bitcoin en el futuro?

Dan Morehead: Creo que es muy posible que ocurra. Estados Unidos ya cuenta con cierta escala de reservas de activos digitales, la mayor parte proviene de decomisos y sanciones por aplicación de la ley. Y ahora ya no están vendiendo esos activos; incluso podrían empezar a comprarlos más. Los países aliados de Estados Unidos podrían seguir por consideraciones estratégicas, mientras que los países que se oponen a Estados Unidos comprarían con fines defensivos. Esto requiere tiempo para avanzar dentro de la maquinaria política, pero la tendencia es irreversible.

09, ¿Por qué Solana?

Presentador: En la competencia de Layer 1, ¿por qué te gusta especialmente Solana?

Dan Morehead: A largo plazo mantenemos bitcoin, pero bitcoin se enfoca en el almacenamiento de valor y no puede manejar decenas de miles de transacciones de alta frecuencia por segundo. El diseño original de Solana es rendimiento: es más barato, más rápido, y se adapta a escenarios complejos como juegos y operaciones de alta frecuencia. En Internet hay Google y Facebook; en el espacio de blockchain también hay varias Layer 1 clave. Bitcoin es como el oro; y Solana podría ser la autopista digital de alta velocidad.

10, Nasdaq cae 12%, bitcoin cae 50%: ¿es razonable?

Presentador: Nasdaq retrocedió 12.5% desde su máximo, mientras que bitcoin cayó 50%. ¿Es razonable esta desconexión?

Dan Morehead: Creo que es totalmente irrazonable. Actualmente las valoraciones de acciones están en máximos históricos; la prima de riesgo es extremadamente baja; y las tasas de interés siguen en niveles altos, lo que significa que las acciones frente a los bonos ya están muy caras.

También hay señales de sobrecalentamiento en el sector de la IA, y muchas valoraciones de empresas de IA ya superan con creces la línea de tendencia.

Al observar las criptomonedas, están 50% por debajo de la línea de tendencia a largo plazo. Desde la perspectiva de asignación de activos, las criptomonedas ahora se encuentran en un tramo de sobreventa extremadamente atractivo. Incluso si Nasdaq sigue cayendo en el futuro, creo que las criptomonedas tendrán un mejor desempeño dentro de un horizonte de dos años.

11, “No encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso”

Presentador: ¿En qué se diferencia tu mentalidad de la que tenías en las crisis bajistas de 2014 y 2018?

Dan Morehead: Es completamente diferente. En los primeros días, sí tuve momentos en los que sudaba frío, preocupado por que todo este experimento terminara totalmente por un ataque de hackers o por una presión regulatoria. Pero después de pasar por el colapso de Mt. Gox, múltiples caídas del 85% y la persecución regulatoria en oleadas, la industria no se cayó: al contrario, se volvió cada vez más fuerte. Ya alcanzó la velocidad de escape.

Presentador: ¿Hay algún evento que te haga abandonar por completo el sentimiento alcista?

Dan Morehead: Hace unos años составé una lista larga de riesgos, incluyendo seguridad de custodia, ataques de hackers e incertidumbre regulatoria. Pero ahora al mirar hacia atrás, la mayoría de esos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que mañana no ocurra algo inesperado, desde el punto de vista lógico ya no encuentro ningún factor que pueda descarrilar por completo este proceso. Un sistema monetario global basado en teléfonos inteligentes es una dirección inevitable para la sociedad humana. Hay 4 mil millones de usuarios de teléfonos en el mundo; y la inclusión financiera que aportan las criptomonedas es mucho más importante que compartir fotos en las redes sociales.

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