Temos acompanhado de perto a liquidez das criptomoedas desde o crash da FTX. Não vamos esconder o fato: o volume de negociação e a profundidade do livro de pedidos estão geralmente em baixa em todos os ativos e em todas as exchanges, e mesmo a mais recente alta do mercado não conseguiu devolver a profundidade ou o volume aos níveis pré-FTX.

No entanto, com a esperança de possível aprovação de fundos negociados em bolsa (ETFs) em janeiro, espera-se ver a liquidez realmente retornar em breve (embora com o risco de algum impacto negativo). Isso pode ser alcançado de duas maneiras:

1. Liquidez é transferida através de transações.

2. Liquidez é transferida através do market maker (MM).

Do lado do “ETFs aumentarão a liquidez”, há um argumento convincente de que os ETFs expandirão o número de negociadores de criptomoedas, levando a volumes de negociação maiores e mercados mais eficientes. Os formadores de mercado também se beneficiarão dos ETFs, atuando como hedge e potencialmente expandindo o escopo de suas atividades.

Do lado do “ETFs prejudicarão a liquidez”, a preocupação real é que grandes resgates de ETFs possam exercer pressão de venda no mercado subjacente. Do lado do formador de mercado, eles podem cobrar spreads mais altos devido a traders mais informados. Vamos dar uma olhada no estado atual da liquidez do Bitcoin para entender o impacto.

Livro de ordens do Bitcoin

A queda da FTX levou a uma diminuição significativa na profundidade do mercado de Bitcoin. O desaparecimento repentino da FTX não só reduziu substancialmente a liquidez, mas também, devido a perdas substanciais e a um ambiente de mercado desafiador, os market makers fecharam posições em muitas exchanges. A profundidade de mercado de 1%, que representa os montantes de compra e venda no livro de ordens dentro de uma faixa de preço de 1%, caiu de aproximadamente $580 bilhões em todas as exchanges e pares de negociação para apenas cerca de $230 bilhões.

O recente ressalto do mercado teve um impacto mínimo na liquidez, com o leve aumento observado principalmente atribuído aos efeitos de preço.

No contexto dos ETFs, por que a profundidade de mercado é importante? Os emissores de ETFs precisarão comprar e vender ativos subjacentes. Embora ainda não esteja claro onde essas transações ocorrerão - se em bolsas de spot, em negociações de balcão ou comprando de mineradores - é possível que em algum momento, a liquidez nas bolsas de spot centralizadas aumente, especialmente à medida que muitos ETFs devem receber aprovações únicas.

Do ponto de vista de um arbitrador, a liquidez também é crucial. Os preços dos ETFs precisarão acompanhar os ativos subjacentes, alcançados através da compra e venda quando ocorrem prêmios ou descontos. A liquidez insuficiente no mercado complica o trabalho dos arbitradores através de deslocamentos de preços mais frequentes, tornando a liquidez crucial para a eficiência do mercado.

As exchanges de criptomoeda disponíveis nos Estados Unidos, em particular, podem desempenhar um papel significativo nos ETFs spot, representando atualmente cerca de 45% da profundidade de mercado global do Bitcoin.

Em 2023, a Kraken tem a maior profundidade média no livro de ordens de Bitcoin em $32.9 milhões, seguida de perto pela Coinbase em $24.3 milhões. Para contextualizar, a profundidade média de mercado diária para a Binance é representada em vermelho.

A aprovação dos ETFs também pode impactar os custos de negociação à medida que investidores mais informados entram no mercado de Bitcoin. Ao longo do último ano, os custos dos traders, na forma de spreads, geralmente melhoraram desde o ano passado, provavelmente devido à menor volatilidade de preços.

Em resumo, a profundidade de mercado do Bitcoin tem permanecido relativamente estável na maior parte do tempo (com liquidez inalterada), e os spreads têm se estreitado na maioria das vezes (resultando em custos de negociação mais baixos). No entanto, a aprovação dos ETFs poderia potencialmente alterar essa situação.

Volume de Negociação do Bitcoin

Em comparação com a profundidade de mercado, a FTX tem um impacto muito menor no volume de negociação, representando menos de 7% do volume de negociação global. Desde novembro do ano passado, houve uma volatilidade significativa no volume de negociação. Nos primeiros três meses de 2023, o volume de negociação permaneceu em níveis relativamente altos, depois diminuiu drasticamente após a crise bancária em março, atingindo mínimos de vários anos no verão.

Nos últimos meses, vimos uma recuperação modesta, especialmente no recente mercado de alta. No entanto, no geral, o volume de negociação permanece significativamente mais baixo do que os níveis anteriores da FTX.

Portanto, ao comparar o volume de negociação com a profundidade de mercado, podemos observar que a queda na profundidade tem sido mais extrema desde novembro de 2022, mas é muito menos volátil do que as flutuações no volume de negociação ao longo do ano. Isso sugere que o nível de atividade de criação de mercado permaneceu constante, sem influxo significativo ou saída de novos participantes.

Bitcoin Domina o Mercado

Bitcoin permanece a criptomoeda mais líquida até o momento e demonstrou a maior resiliência em condições de mercado desafiadoras. A possível aprovação de ETFs provavelmente irá fortalecer ainda mais sua posição dominante.

Na distribuição do volume de negociação ao longo do último ano, podemos ver que o volume médio de negociação do Bitcoin é aproximadamente três vezes maior do que o do Ethereum e mais de dez vezes maior do que o das dez principais moedas alternativas. Vale ressaltar que essa tendência se intensificou durante a promoção de negociação de Bitcoin sem taxas da primavera do Binance, exacerbando a diferença.

A profundidade de mercado média diária do Bitcoin é mais semelhante à do Ethereum, embora permaneça muito maior do que a maioria das moedas alternativas.

Conclusão

O Bitcoin tem sido a criptomoeda mais líquida até hoje. No entanto, desde o colapso da FTX, ambas as métricas de liquidez caíram acentuadamente, com apenas uma leve recuperação nos últimos meses. Portanto, a aprovação dos ETFs atualmente se destaca como o catalisador mais significativo no mercado de criptomoedas, prometendo um potencial de alta significativo e risco limitado de baixa. Apesar de alguns riscos de liquidez, espera-se que os ETFs melhorem as condições gerais do mercado se a demanda dos investidores aumentar significativamente.

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