Вступ

На початку 2020 року з'явилася форма ончейн-опціонних проєктів, що зароджувалася, які здебільшого працюють як ончейн-страхування. Лише в другій половині року, коли були офіційно запущені такі протоколи опцій, як Opyn v1 і Hegic, цей сектор вступив у стадію розвитку. Проекти постійно впроваджували інновації в торгових формах, типах продуктів і механізмах ціноутворення, породжуючи екзотичні опціони, такі як безстрокові та бінарні опціони, а також похідні продукти, такі як безстрокові контракти. У другій половині 2021 року, коли основа закладена в базову інфраструктуру, почали з'являтися структуровані продукти, включаючи Ribbon Finance, Dopex і Thetanuts Finance, що привернуло значну увагу інвесторів. Наразі в секторі опціонів DeFi працює приблизно 50+ проєктів, які в основному розгорнуті на ланцюгах Ethereum, Arbitrum і Solana, причому структуровані продукти становлять понад 80% від загальної заблокованої вартості (TVL). На противагу цьому, ліквідність за іншими опціонними продуктами залишається відносно низькою. Структуровані продукти домінують у поточному ландшафті розвитку ринків ончейн-опціонів.

Структуровані опціонні продукти, також відомі як DeFi-опціонні сховища (DOV), спочатку керуються користувачами, які вносять заставу в сховища за певними коефіцієнтами забезпечення. Потім сховища карбували опціони на основі застави та продавали їх, а професійні маркет-мейкери були покупцями опціонів, часто через офчейн-аукціони. У зв'язку з асиметрією між покупцями опціонів і продавцями, структуровані продукти по суті aggreGate.io продавців. Їхня операційна логіка фундаментально забезпечує позабіржову торгівлю за допомогою смарт-контрактів. Андеррайтери, які беруть участь у опціонах на сховище, включають, серед інших, QCP Capital, GSR, Paradigm і маркет-мейкерів на Uniswap v3, хоча ліквідність залишається відносно обмеженою. Теоретично, як покупці опціонів, маркет-мейкери можуть заздалегідь хеджувати позиції, щоб зменшити передбачувану волатильність (IV) і знизити ціни опціонів, потенційно зменшуючи доходи від сховища. Однак масштаби хеджування повинні бути значними, щоб це було ефективним. Таким чином, інститути маркет-мейкерів можуть не реалізовувати такі стратегії з міркувань вартості. Їх основна мета в андеррайтингових опціонах більше пов'язана з хеджуванням та управлінням ризиками.

По суті, ці продукти працюють у форматі управління фондами. Суть ринку опціонів DeFi полягає в зниженні бар'єрів входу користувачів і спрощенні обчислень у мережі, що стало можливим завдяки появі структурованих продуктів. Вони значно знижують поріг для роздрібних інвесторів виступати в ролі продавців опціонів, забезпечуючи при цьому відносно стабільний, високоочікуваний прибуток для користувачів. Ландшафт сектора опціонів залишається нестабільним, а продукти в стилі сховища стають мейнстрімом. Протокол Cega пропонує альтернативні опціони з використанням моделі пулу опціонів, яка теоретично є формою структурованого продукту. У цій статті ми детально розглянемо продукт Cega, проаналізуємо його операційну логіку та поточний стан розробки.

Що таке Cega?

Cega - це альтернативний продукт опціонів, побудований на ланцюгах Ethereum, Solana та Arbitrum. Користувачі вносять активи в ліквідність пулу, щоб продавати опціони на продаж, отримуючи відповідні премії. Професійні ринкові зробники платять користувачам премії, щоб захиститися від ризиків депреціації активів, схожих на продукти, що генерують дохід. Продукт був запущений на Solana в червні 2022 року, з ТВЛ на Solana, що перевищувала 40 мільйонів доларів у певний момент, але подальше зменшувалася. У березні 2023 року продукт був запущений на Ethereum та розширився на Arbitrum у липні, починаючи багатоланцюжкове розгортання. Недавно було оголошено про запуск опціонів, пов'язаних з золотом, з метою зв'язку між активами реального світу та DeFi.

Команда Cega була заснована в лютому 2022 року, засновники якої мають великий досвід у похідних торгівлі та ранній участь у блокчейні. У березні 2022 року протокол завершив підтримку від Dragonfly на суму $4.3 мільйона. У березні 2023 року він забезпечив раунд фінансування на суму $5 мільйонів від Dragonfly та Pantera Capital. Проект ще не випустив токени.

Логіка продукту

Альтернативний продукт опцій Cega в даний час розгорнутий на Ethereum, Solana та Arbitrum. Користувачі вкладають кошти в різні пули на платформі Cega, забезпечуючи ліквідність, еквівалентну продажу опції пут. Покупці цих опцій - акредитовані ринкові мейкери, які забезпечують хеджування ризиків, платячи премії користувачам, які вкладають кошти. Крім того, користувачі можуть скористатися захистом від ризику в певному діапазоні знецінення активів.

Cega наразі пропонує три офіційні продукти: Pure Option Pool (PO), Bond Option Pool (BO) і Leverage Option Pool (LO). Протокол стягує з користувачів два типи комісій: за результатами та управління. Коли користувачі отримують прибуток, стягується комісія за результатами у розмірі 15%. Комісія за управління становить 2% від загальних депозитів щорічно.

Джерело:Додаток Cega

Чистий пул опцій (PO)

Користувачі вносять певну суму USDC у пул чистих опціонів і отримують токени пулу як чеки на виведення. Внесений USDC заблокований до закінчення опціону, і користувачі отримують преміальний дохід відповідно. За сутністю, внесення коштів представляє собою продаж опціонів пут, піддаючи користувачів ризику втрати активів, якщо ціна базового активу падає в певному діапазоні. Після закінчення опціону користувачі можуть викупити свій основний капітал та відповідні премії, використовуючи чеки на виведення. Цей продукт нагадує продукт доходності стратегії, оскільки користувачі не можуть самостійно створювати диверсифіковані опціони, що робить його менш привабливим для професійних інвесторів.

Для подальшої ілюстрації, припустимо, що користувач вносить 1000 USDC у басейн чистих опціонів, який використовує BTC та ETH як базові активи. Преміальна APR становить 10%, період становить 27 днів, а діапазон захисту активів становить 50%. Незалежно від того, як змінюється ціна базових активів після внесення депозиту, користувач заробить 94 USDC (1000 10% 27/365) у вигляді премій. До закінчення терміну дії опціону, якщо ціна будь-якого активу в пулі (BTC або ETH) не впаде за межі діапазону захисту, основна сума користувача не зазнає збитків. Користувачі можуть викупити свій основний дохід і преміальний дохід після закінчення терміну дії за допомогою ваучерів на виведення коштів. Однак, якщо ціна базового активу впаде більш ніж на 50%, основна сума користувача зазнає збитків. Важливо зазначити, що якщо ціна базового активу впаде на 50% або більше до дати експірації, але підніметься вище 50% до дати закінчення терміну дії, захист цінового діапазону все одно буде анульовано, і користувач понесе збитки, еквівалентні максимальному падінню до дати експірації. Таким чином, депонування коштів схоже на продаж пут-опціонів з 27-денним терміном і ціною виконання, що дорівнює поточній ціні активу, при цьому опціони пут можуть бути виконані тільки в тому випадку, якщо ціна виходить за межі діапазону захисту після продажу.

Пул опцій на облігації (BO)

Логіка преміальної ціноутворення та захисту основного капіталу в пулі опціонів на облігації (BO) схожа з логікою пулу чистих опціонів. Проте в пулі опціонів на облігації, коли користувачі вносять активи в пул, кошти повністю позичаються ринковими мейкерами, одночасно продажу опціонів на покупку, ефективно видаючи кошти в позику. Це збільшує використання коштів та покращує прибуток для вкладників. Проте це також вносить ризик несплати ринковим мейкером.

Наразі найбільший пул опціонів на облікову ставку в протоколі базується на BTC та ETH як базових активах, з діапазоном захисту від втрат у розмірі 90%. Це означає, що ймовірність збитків основних коштів користувачів через ринкові коливання в разі знецінення активів є мінімальною. Преміальний дохід для депозитних користувачів подібний до відсоткових доходів від позик для ринкових мейкерів. Таким чином, фундаментально пул опціонів на облікову ставку більше схожий на продукт кредитування.

Джерело：Додаток Cega

Опційний пул левередж-опціонів (LO)

Пул опції з плечем (LO) в суті додає функціональність плеча до Чистого пула опцій. Користувачі, які вносять депозити, можуть отримувати вищий дохід від премії, але вони також стикаються з вищими ризиками. Однак є захист основного капіталу. Якщо базовий актив значно депреціює або навіть зазнає надмірних втрат, сума збитків обмежується основним капіталом і не впливає на дохід від премії.

Джерело:Додаток Cega

Поточний статус розвитку

Cega спочатку розгорнулася на ланцюжку Solana, використовуючи відновлення екосистеми Solana. Після запуску продукту TVL досягло піку понад 40 мільйонів доларів, але зменшилося. Пізніше команда розширилася на Ethereum та Arbitrum. Наразі загальний TVL перевищив 17 мільйонів доларів.

Джерело：Додаток Cega

Пул опцій на базі облігацій на платформі Cega з BTC та ETH як базовими активами має найвищий TVL, який становить $7,9 мільйона, що становить приблизно 46% від загального TVL. Цей пул пропонує значний захист від негативних ризиків для активів, що робить його дуже привабливим для користувачів. Недавно команда також представила продукти опціонів, прив'язані до золота, маючи на меті зменшення відстані між активами реального світу та світом DeFi.

Джерело：Додаток Cega

Висновок

Лінійка продуктів Cega включає Pure Option Pool, Bond Option Pool та Leverage Option Pool. Коли користувачі вносять кошти в ці пули, вони по суті продають пут-опції та заробляють преміальний дохід, схожий на стратегію продукту доходності. Однак користувачі не можуть самостійно створювати диверсифіковані опції, що призводить до відсутності гнучкості та ускладнює привернення професійних інвесторів. Зокрема, Bond Option Pool нагадує незабезпечений кредитний продукт, де користувачі позичають кошти ринковим зробникам, існує певний ризик неплатежів ринкового зробника. Від поточної лінійки продуктів привабливість для користувачів обмежена, і прорив у термінах TVL становить виклик.