Aspectos clave

• 2023 fue un año muy exitoso para Synthetix. Perps V2 logró rápidamente un ajuste producto-mercado con un volumen total de ~$43B y ~$36.5M en comisiones generadas, la tasa de financiación dinámica mantuvo el interés abierto equilibrado y las operaciones de Synthetix generaron 1460 ETH en ingresos del secuenciador de Optimism Mainnet.
• El enfoque para 2024 incluirá el lanzamiento de muchos despliegues nuevos diferentes. El primero incluye Andrómeda, una combinación de Synthetix V3, Perps V3 y USDC como el único activo de garantía, que se implementará y se irá desplegando lentamente en Base. Después de esto, Synthetix se enfocará en Carina, Perps V3 en la red principal de Ethereum, Synthetix Chain, un rollup de OP Stack destinado como base de operaciones para los stakers de SNX, y más despliegues entre cadenas.
• El Consejo Espartano votó sobre dos importantes mejoras en la tokenomía: la inflación de SNX ha sido eliminada, y las tarifas que se acumulan en la implementación de Andromeda Base incluirán una participación del 20% para los integradores, recompra y quema del 40%, y quema de tarifas sUSD del 40%.

2023 fue un año increíble para Synthetix, ya que logró salir del agotador mercado bajista, crear y escalar una nueva oferta para encontrar en poco tiempo un ajuste en el mercado del producto. Por supuesto, este fue el producto Perps V2 de Synthetix, que generó un volumen total de ~$43 mil millones y ~$36.5 millones en comisiones en 2023. Estas comisiones fueron directamente beneficiosas para los apostadores de SNX, ya que se utilizaron para quemar sUSD y eliminar una porción igual de la deuda entre todos los apostadores.

Synthetix también fue un impulsor principal del éxito de Optimism, ya que representaba una parte significativa del TVL, la actividad y los ingresos de la cadena. Synthetix cerró el año con $316M en TVL, ~34% de todo el TVL en Optimism Mainnet. Además, las transacciones de Optimism Mainnet relacionadas con Synthetix, que incluyen cualquier operación spot y de perps, así como el staking de SNX, generaron alrededor de 1460 ETH (~$3.5M) en comisiones de transacción en 2023, lo que representó aproximadamente el 7.3% de los ingresos totales de toda la cadena.

Si bien algunos atribuyeron este aumento de actividad a los 5.9M OP en incentivos, ~$9M en ese momento, Synthetix y sus frentes estaban utilizando como reembolsos de comisión a los comerciantes en la plataforma, el volumen se mantuvo relativamente alto después de que concluyera el período de incentivos. Synthetix todavía vio $151M en volumen diario promedio frente a $155M durante el período de incentivos, e incluso vio su mayor volumen semanal durante la semana del 23 de octubre en $1.6B. Esto significa que hubo cierto elemento de fidelidad por parte de los usuarios y volumen creado a partir de estos incentivos.

Si bien el volumen y las comisiones fueron claramente significativos, un aspecto importante para los apostadores de SNX es la capacidad de amortiguar la exposición a los movimientos del mercado. Esto se logró a través de la tasa de financiamiento dinámica de Perps V2. En lugar de solo tener en cuenta el sesgo, o la diferencia entre largos y cortos, la tasa de financiamiento dinámica también tiene en cuenta la velocidad. Esto significa que si hay un sesgo largo persistente con el tiempo, la tasa de financiamiento continúa aumentando con el tiempo. Este sistema incentiva en gran medida a los operadores a arbitrar estas tasas de financiamiento y mantener el interés abierto equitativo. Si bien a principios de 2023 se observaron grandes oscilaciones en el interés abierto debido a los límites de interés abierto muy pequeños, la mayor parte del año permaneció muy estable con pequeños picos aquí y allá.

Otros competidores, como GMX, ahora están incorporando la tasa de financiación dinámica en sus productos debido a su éxito probado en la reducción de la exposición al mercado para los proveedores de liquidez.

Sobre la base de un producto perps que ha encontrado un claro ajuste entre el producto y el mercado, Synthetix se dirige hacia el 2024 con implementaciones ambiciosas para mejorar su línea de productos, expandir el comercio de perps a través de cadenas que no sean Optimism Mainnet, agregar nuevos tipos de colaterales para maximizar la liquidez y eficiencia de capital, e incentivar a los front ends a crear experiencias de usuario mejoradas que rivalicen con los intercambios centralizados.

Synthetix V3 y Perps V3

Synthetix actualmente se encuentra en el proceso de migración al sistema V2x actual a sus nuevos productos: Synthetix V3 y Perps V3.

En su núcleo, Synthetix es una capa de liquidez para los mercados financieros. En V2, los apostadores de SNX toman prestado contra su SNX y asumen una posición de deuda. Esta deuda se representa entonces por su participación respectiva en la deuda total del sistema entre todos los apostadores. Los mercados de activos sintéticos se crean utilizando esta deuda, ya que los traders están utilizando el valor creado por este pool de deuda global. A medida que se ingresan y se salen posiciones, el sistema de deuda se actualiza para reflejar el cambio en el balance. Como se mencionó anteriormente, esto convierte a los apostadores de SNX en la contraparte temporal de los traders en el caso de contratos perpetuos, ya que la tasa de financiamiento dinámica ha demostrado mantener el interés abierto incluso.

En V3, Synthetix lleva este concepto de una capa de liquidez a un nuevo nivel al crear un sistema que es mucho más modular. Esto brinda a los desarrolladores y usuarios la flexibilidad para experimentar en diferentes capas de esta pila de liquidez.

El núcleo de V3 comienza en el nivel de las Pools. Cada pool representa una fuente separada de deuda y liquidez que luego se utiliza para proporcionar liquidez a los mercados. La deuda y la liquidez provienen de Vaults, donde los proveedores de liquidez depositan sus activos y delegan su garantía a una pool. Cada Pool tiene un Vault para cada uno de sus tipos de garantía aceptados, y las Pools pueden tomar cualquier activo garantía que deseen. Luego, las Pools pueden garantizar los Mercados de su elección. Si bien estos pueden ser los Synthetix spot o perps que ya están disponibles, los desarrolladores también tienen la oportunidad de construir mercados completamente nuevos.

Este diseño permite la experimentación en diferentes mercados al tiempo que permite a los proveedores de liquidez elegir la cantidad de riesgo que asumen. El pool principal será el Pool Espartano, cuya configuración, activos de garantía y mercados serán decididos por el Consejo Espartano. La mayoría de los proveedores de liquidez elegirán proporcionar este sistema más seguro, pero si alguien quiere construir un mercado de futuros perpetuos sin permisos con un riesgo más alto pero potencialmente mayores recompensas, ahora está disponible la capacidad de garantizar este mercado.

Hasta ahora, varios equipos han indicado el deseo de construir productos utilizando la infraestructura V3. El primero de ellos es Overtime Markets, una plataforma de apuestas deportivas construida en Thales, que actualmente está en proceso de migrar su infraestructura actual a V3. Es probable que este mercado sea absorbido por el Spartan Pool poco después del lanzamiento, dado que los LP han ganado más del 70% de APR en poco menos de un año. Otros protocolos que han señalado interés en construir en V3 incluyen Betswirl, un proyecto de CasinoFi, y TLX, que está creando versiones tokenizadas de posiciones de Synthetix perps. Otros tipos de mercados, como mercados de opciones, mercados de seguros y mercados de predicción, también han sido sugeridos.

Si bien la mayor parte del enfoque de este año estará en torno a la proliferación del producto perps con una experiencia de usuario mejorada y portabilidad en muchas cadenas, la V3 estará disponible para experimentación para permitir que surjan nuevos mercados.

Synthetix también está buscando lanzar la próxima iteración de su producto de perpetuos que se ubicará como un mercado dentro de la infraestructura V3: Perps V3. Esta actualización incluirá mejoras en la arquitectura subyacente de los perpetuos para permitir una experiencia de usuario mejorada en general. Esto significa mejoras en la latencia para los traders, un sistema de margen cruzado nativo, opciones de colateral expandidas para incluir aperturas de operaciones con sintéticos como sETH y sBTC, liquidaciones graduales que reducen el riesgo de liquidaciones intercaladas de los buscadores de MEV, y cuentas basadas en NFT. Esta mejorada experiencia de usuario funciona muy bien con los planes de Synthetix de ampliar la actividad de los perpetuos en 2024.

Hoja de ruta 2024

Synthetix está entrando en una etapa crucial en su desarrollo. Si bien el producto Perps V2 se adaptó claramente al mercado, existen límites en la experiencia del usuario que inhibieron el crecimiento y la actividad potenciales. Perps V3 está mejorando la experiencia de trading de perps, pero todavía queda un largo camino por recorrer para crear paridad entre la experiencia de trading onchain y la que presentan los exchanges centralizados. En 2024, Synthetix y su ecosistema esperan cerrar esta brecha tanto como sea posible.

Una de las limitaciones del actual sistema de perps es que los usuarios solo pueden comerciar en Optimism Mainnet. Si bien la cadena ha proporcionado una experiencia de usuario lo suficientemente buena por sí sola, la portabilidad a otras cadenas con diferentes conjuntos de usuarios abre la posibilidad para que Synthetix genere más actividad y más ingresos y establezca su marca en diferentes comunidades.

La experimentación y el proceso de migración a otras cadenas comenzarán con un paquete de productos que Synthetix está llamando Andromeda, que incluirá Synthetix V3, Perps V3 y USDC como el único tipo de garantía. Este entorno ayuda a probar los nuevos productos en sí mismos, al mismo tiempo que se observa en qué medida hay demanda para usar USDC para proporcionar liquidez en lugar del token nativo SNX.

Synthetix está probando USDC en particular debido al potencial de una mejor liquidez. Dado que USDC es una stablecoin, permite un LTV requerido mucho más bajo para proveedores de liquidez, y por lo tanto aumenta la eficiencia de capital y no requiere que los LP tengan una exposición significativa al mercado. Esto, a su vez, aumenta la APR esperada para los proveedores de liquidez. Por ejemplo, si asumimos que los stakers de SNX están ganando un 3% de APR con un 500% de CR, USDC con un 110% de CR estaría ganando un 13.6% todo lo demás igual. También hay planes, a menos que haya una votación de gobernanza, para incorporar colaterales estables que generen rendimiento como sDAI para impulsar adicionalmente este rendimiento potencial. Esto se suma a la capacidad de asumir deuda en sUSD y cultivar un rendimiento adicional en otros lugares, lo que lo hace extremadamente atractivo para los agricultores de rendimiento y para los almacenes que maximizan el rendimiento, lo que a su vez atrae una inmensa liquidez a Synthetix.

La primera implementación de Andromeda se está implementando actualmente en Base. Este será el primer campo de pruebas para Perps V3 y USDC como garantía principal. Habrá un aumento lento del total de USDC permitido a medida que la liquidez y el interés abierto permitido se negocien en el mercado de perps. También ha habido indicaciones de Kwenta, el frontend más grande de Synthetix, de que estarán "empujando agresivamente" a los usuarios hacia V3 utilizando incentivos una vez que hayan concluido los aumentos y haya suficiente liquidez para satisfacer la demanda de los traders.

Con la implementación en Base también llegará Infinex, un nuevo frontend enfocado en facilitar una experiencia de usuario mejorada para los comerciantes y crear un ciclo de liquidez para el trading de perps. Infinex fue iniciado por Kain Warwick, el fundador de Synthetix, y está utilizando SNX como su token de gobernanza. También tomarán la parte delantera de la cuota de comisión, el 20% de las comisiones generadas en Perps V3, para recomprar el token SNX y apostarlo para facilitar un ciclo de liquidez adicional. Los aspectos destacados de las características incluidas en Infinex serán la capacidad de utilizar un nombre de usuario y contraseña para iniciar sesión, autenticación multifactorial y depósitos intercadenas. Para el usuario se siente como usar un intercambio, pero el backend está facilitado por liquidez descentralizada y sin permisos.

Después de una implementación exitosa en Base, Synthetix buscará implementar Andromeda en Optimism Mainnet, con potencial de agregar ETH como un activo colateral adicional. Esto se ejecutaría en paralelo con el sistema actual de Perps V2, y se obtendría una idea de las preferencias para proporcionar liquidez con SNX versus USDC y ETH. Luego, Synthetix buscará expandirse a través de otras cadenas EVM y rollups para ver dónde pueden generar más usuarios y liquidez. Si bien el próximo destino no está completamente definido, la comunidad parece preferir Arbitrum en esta etapa.

Además de la proliferación de Andromeda, Synthetix también está trabajando en una implementación específica del producto perps en la red principal de Ethereum, que llaman Carina. Si bien usar Ethereum es obviamente mucho más caro y mucho más lento que una implementación en un rollup, esto está específicamente diseñado para protocolos que aprovechan los perps de Synthetix o un conjunto específico de traders que tienen su infraestructura en la red principal. Para estas entidades, la función de puente hacia un rollup aumenta su riesgo. El primer protocolo que se construirá explícitamente en Carina será Ethena, un proyecto de stablecoin que utiliza posiciones delta neutras al mantener stETH y tomar posiciones cortas en perps para respaldar su stablecoin USDe. Ethena ya ha asegurado más de $130 millones en TVL durante su fase alfa cerrada, parte de la cual se cubrirá a través de perps en Carina cuando esté oficialmente en funcionamiento. Con stETH siendo nativo de Ethereum, este tipo de producto funciona perfectamente para reducir el riesgo y maximizar la composabilidad.

Synthetix también está explorando la posibilidad de crear un rollup OP Stack llamado Synthetix Chain. El propósito de esto sería crear un lugar central para la gobernanza, para que los poseedores de SNX puedan pedir prestado contra su garantía y llevar su sUSD a la cadena de su elección, y distribuir las tarifas generadas en las diferentes implementaciones. La deuda del sistema actual V2x se migrará por completo a esta Synthetix Chain junto con los poseedores de SNX.

Mejoras en la tokenomía de SNX

El 17 de diciembre, el Consejo Espartano votó para disminuir la inflación de SNX a cero. La inflación había sido un gran impedimento para los usuarios e inversores para mantener SNX en el pasado, dada la inflación extremadamente alta que diluía a los titulares y causaba una inmensa presión vendedora sobre el token. Mientras que la inflación cayó a aproximadamente un 5% durante el último año, muchos de los que antes se vieron afectados por la inflación de SNX podrían ahora echar un segundo vistazo.

Otra mejora en la tokenomía proviene de la implementación de Andromeda en Base. El Consejo Espartano aprobó el SIP-345 que facilita que el 50% de las tarifas generadas por el protocolo, tras compartir una tarifa con el integrador, se utilizará para recomprar y quemar SNX. El otro 50% de las tarifas netas del protocolo quemará sUSD tal como está implementado actualmente. Aunque no es oficial a través de la gobernanza, se proyecta que la tarifa compartida con el integrador será del 20%, y se pagará directamente en sUSD desde el contrato del administrador de recompensas V3.

Este cargo compartido del integrador será beneficioso para crear competencia para los usuarios a nivel de la interfaz, lo que contribuirá a un mayor volumen y, en teoría, a ingresos que finalmente regresarán al protocolo. Como se mencionó anteriormente, además de la presión de compra de SNX procedente de la recompra y quema, Infinex también utilizará su participación como integrador para recomprar SNX y apostarlo, aumentando esta presión de compra y liquidez adicional.

Riesgos

Mientras Synthetix tiene mucho que emocionar en 2024, es importante entender algunos de los riesgos potenciales asociados con su diseño e implementación. El primero de estos riesgos importantes proviene del uso del token nativo como el token de garantía principal. Esto tiene el potencial de reflexividad si los precios caen rápidamente, ya que un precio más bajo de SNX podría llevar a liquidaciones en cascada y, como resultado, a una reducción de la liquidez del mercado. Sin embargo, la relación actual de garantía mínima del 500% es muy conservadora y debería ayudar a mitigar cualquiera de estas preocupaciones, además del movimiento para usar activos alternativos para la provisión de liquidez como USDC.

El segundo riesgo principal proviene de los activos listados a través del producto de perps de Synthetix. En primer lugar, si un activo es demasiado ilíquido o está en riesgo de manipulación de precios, esto podría llevar a actores malintencionados a aprovechar la liquidez de SNX. Esto se vio en particular con TRB, que experimentó una inmensa manipulación del mercado el 31 de diciembre de 2023, donde el token se disparó un 200% y luego cayó un 80% en menos de 36 horas. Este evento dejó a los apostadores de SNX con un total de $3 millones en pérdidas, lo que equivale a alrededor del 10% de las comisiones generadas en 2024. Este tipo de riesgos suelen ser gestionados por el Consejo Espartano que decide no listar activos cuyo perfil de riesgo es demasiado alto, o si se lista un activo más arriesgado, se establecen parámetros de OI estrictos establecidos por CCs. SIP-2048 también es una medida temporal para dar a ciertos CCs la capacidad de cerrar mercados en caso de emergencia, pero también ha habido discusiones para incluir un Consejo de Riesgos para ayudar a proporcionar orientación sobre la lista de activos.

Otros riesgos no técnicos incluyen la dependencia de la equivalencia de EVM para la implementación de V3, en un mundo donde otras máquinas virtuales con procesamiento paralelo o lenguajes de programación más seguros comienzan a ser la norma. Sin embargo, Solidity y el EVM tienen una gran ventaja en cuanto a herramientas para desarrolladores, el grupo de talentos y pruebas de batalla durante muchos años en significativamente más proyectos que cualquier otra MV. Además, los DEXs de perps que utilizan libros de órdenes de límite central (CLOBs) han comenzado a ganar popularidad, con plataformas como Aevo e Hyperliquid, entre otras, que han ganado cuota de mercado. Si bien ciertamente han crecido en popularidad, la mayoría de las plataformas más nuevas se están beneficiando de cazadores de airdrops y operaciones de lavado, por lo que aún tenemos que ver si los traders realmente prefieren los CLOBs para el trading de perps basado en oráculos o si esto es solo una moda de los agricultores que intentan jugar su carta en el próximo gran airdrop.

Pensamientos Finales

Synthetix busca capitalizar el éxito de 2023 utilizando nuevas cadenas para probar los productos Synthetix V3 y Perps V3, nuevos tipos de garantías y comportamiento de usuario. Más implementaciones en diferentes cadenas ayudarán a probar los nuevos productos, resaltar los tipos de garantías que aportan más liquidez y mostrar qué comunidades e implementaciones atraen a más usuarios y capital. El propio producto de perps también verá una gran mejora en la experiencia del usuario, tanto con respecto a la oferta de Perps V3 como a los front-ends como Infinex que se enfocan explícitamente en recrear la experiencia CEX en cadena. Con el surgimiento de DEXs de libro de órdenes en la historia reciente, Synthetix está demostrando que los DEXs de perps basados en oráculos siguen manteniendo su peso, y veremos si estas implementaciones desplazan la atención y la liquidez nuevamente en su dirección.

Este informe de investigación ha sido financiado por Synthetix DAO. Al proporcionar esta divulgación, nuestro objetivo es garantizar que la investigación informada en este documento se realice con objetividad y transparencia. Blockworks Research realiza las siguientes divulgaciones: 1) Financiación de la investigación: La investigación informada en este documento ha sido financiada por Synthetix DAO. El patrocinador puede tener influencia en el contenido del informe, pero Blockworks Research mantiene el control editorial sobre el informe final para mantener la precisión y objetividad de los datos. Todos los informes publicados por Blockworks Research son revisados por partes independientes internas para prevenir sesgos. 2) Los investigadores presentan divulgaciones de conflictos de interés financiero (FCOI) mensualmente que son revisadas por las partes internas apropiadas. Los investigadores pueden participar en el consejo de gobierno de Synthetix DAO.

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