Lưu ý của biên tập viên: Nghiên cứu viên DeFi Chris Powers khám phá xu hướng mới trong lĩnh vực cho vay - cho vay theo mô-đun, và minh họa tiềm năng của cho vay theo mô-đun trong giải quyết thách thức thị trường và cung cấp dịch vụ tốt hơn.

Chris Powers so sánh giữa các nhà lãi suất DeFi truyền thống (MakerDAO, Aave và Compound) và một số dự án cho vay modul lớn, bao gồm Morpho, Euler và Gearbox, chỉ ra sự phổ biến của việc cho vay modul trong thế giới DeFi, và nhấn mạnh tác động tích cực của nó đối với quản lý rủi ro và luồng giá trị.

Trong kinh doanh và công nghệ có một cụm từ cũ: “chỉ có hai cách để kiếm tiền trong kinh doanh: một là gói hàng; hai là tách ra.” Điều này đúng trong các ngành công nghiệp truyền thống nhưng càng đúng hơn trong thế giới crypto và DeFi, với bản chất không cần phép. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ xem xét sự phổ biến ngày càng tăng của việc cho vay theo mô-đun (và những người thông thái đã vượt qua giai đoạn mô-đun), và xem xét cách nó đang làm đảo lộn các định chế cho vay DeFi. Với việc tách ra, một cấu trúc thị trường mới nổi lên với các luồng giá trị mới – ai sẽ được hưởng lợi nhiều nhất?

——Chris

Đã có sự tách rời lớn tại lớp cơ sở cốt lõi, nơi mà Ethereum trước đây chỉ có một giải pháp duy nhất cho thực thi, thanh toán và khả năng sẵn có dữ liệu. Tuy nhiên, từ đó đến nay, nó đã chuyển sang một phương pháp modul hóa hơn, với các giải pháp chuyên biệt cho từng yếu tố cốt lõi của blockchain.

Mô hình tương tự đang diễn ra trong không gian cho vay DeFi. Các sản phẩm thành công đầu tiên là những sản phẩm có tất cả mọi thứ tự chứa. Trong khi ba công ty cho vay DeFi ban đầu - MakerDAO, Aave và Compound - có nhiều bộ phận di chuyển, tất cả đều hoạt động trong một cấu trúc được định sẵn bởi các nhóm nhân cốt tương ứng của họ. Tuy nhiên, ngày nay, sự phát triển trong việc cho vay DeFi đã đến từ một loại dự án mới chia nhỏ các chức năng cốt lõi của một giao protoco cho vay.

Những dự án này đang tạo ra các thị trường cách ly, giảm thiểu quản trị, tách biệt quản lý rủi ro, giải phóng trách nhiệm của oracle, và loại bỏ các phụ thuộc đơn lẻ khác. Những dự án khác đang tạo ra các sản phẩm gói dễ sử dụng đặt các khối xây dựng DeFi lại với nhau để cung cấp một sản phẩm cho vay toàn diện hơn.

Sự thúc đẩy mới này để giải phóng việc vay mượn DeFi đã được biến thành Cho Vay Mô-đun. Chúng tôi là người hâm mộ lớn của những meme ở đây tại Dose of DeFi, nhưng cũng đã thấy các dự án mới (và nhà đầu tư của họ) cố gắng kích thích các câu chuyện mới trên thị trường hơn là vì túi của họ có một số đổi mới cơ bản (nhìn vào DeFi 2.0).

Quan điểm của chúng tôi: sự hứng thú là thực tế. Cho vay DeFi sẽ trải qua một sự biến đổi tương tự như lớp cơ bản - nơi các giao thức modul mới xuất hiện như Celestia trong khi các đối thủ hiện tại thay đổi lộ trình của họ để trở nên linh hoạt hơn - như Ethereum đã làm khi nó tiếp tục giải tháo bản thân.

Trong thời gian ngắn, các đối thủ chính đang mở rộng các con đường khác nhau. Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild và những người khác đang thành công với các dự án cho vay modul mới, trong khi MakerDAO đang chuyển hướng vào một mô hình SubDAO ít tập trung hơn. Sau đó, bạn có Aave v4 vừa được công bố, đang di chuyển theo hướng modul, phản chiếu sự thay đổi về kiến trúc của Ethereum. Những con đường này được khắc ra bây giờ có thể xác định nơi mà giá trị được tích lũy trong ngăn xếp cho vay DeFi trong dài hạn.

Cho Vay Hoạt Động

Theo dữ liệu từ Token Terminal, luôn có một số câu hỏi về việc liệu MakerDAO có thuộc về thị trường cho vay DeFi tiền điện tử so với một stablecoin hay không. Sự thành công của Spark Protocol và sự phát triển của RWAs của Maker có nghĩa là điều này sẽ không còn là vấn đề trong tương lai.

Tại sao modul

Thường có hai phương pháp chính để xây dựng các hệ thống phức tạp. Một chiến lược là tập trung vào trải nghiệm người dùng cuối và đảm bảo rằng sự phức tạp không làm ảnh hưởng đến khả năng sử dụng. Điều này có nghĩa là kiểm soát toàn bộ ngăn xếp (như Apple làm với tích hợp phần cứng và phần mềm của mình).

Chiến lược khác tập trung vào việc cho phép nhiều bên xây dựng các thành phần cá nhân của một hệ thống. Ở đây, các nhà thiết kế tập trung của hệ thống phức tạp tập trung vào các tiêu chuẩn cốt lõi tạo ra tính tương thích, đồng thời phụ thuộc vào thị trường để thực hiện sáng tạo. Điều này được thấy với các giao thức internet cốt lõi, mà không thay đổi, trong khi các ứng dụng và doanh nghiệp đã xây dựng trên cơ sở TCP/IP đã thúc đẩy sự đổi mới trên internet.

Phân tích này cũng có thể áp dụng vào nền kinh tế, trong đó chính phủ được xem như là lớp cơ sở, giống như TCP/IP, đảm bảo tương thích thông qua luật pháp và sự đoàn kết xã hội, nơi phát triển kinh tế sau đó diễn ra ở ​​ngành tư nhân được xây dựng trên lớp quản trị. Không phải cách tiếp cận nào cũng hoạt động suốt thời gian; nhiều công ty, giao thức và nền kinh tế hoạt động ở mức độ nào đó trên thang đo.

Phân tích tất cả

Những người ủng hộ luận điểm cho vay theo mô hình tin rằng sự đổi mới trong DeFi sẽ được thúc đẩy bởi sự chuyên môn hóa trong mỗi phần của cấu trúc cho vay, thay vì tập trung chỉ vào trải nghiệm của người dùng cuối cùng.

Một lý do chính cho điều này là mong muốn loại bỏ sự phụ thuộc đơn lẻ. Các giao protocôl cho vay đòi hỏi việc theo dõi rủi ro chặt chẽ và một vấn đề nhỏ có thể dẫn đến mất mát thảm họa, vì vậy việc xây dựng tính dự phòng là quan trọng. Các giao protocôl cho vay monolithic đã giới thiệu nhiều oracles trong trường hợp một cái thất bại, nhưng việc cho vay modular áp dụng cách tiếp cận này và áp dụng nó cho mọi lớp của ngăn xếp cho vay.

Đối với mỗi khoản vay DeFi, chúng tôi có thể xác định năm thành phần chính cần thiết - nhưng có thể được sửa đổi:

• Một tài sản cho vay
• Một tài sản đảm bảo
• Oracle
• Tỷ lệ vay tối đa (LTV)
• Mô hình lãi suất

Những thành phần này phải được giám sát chặt chẽ để đảm bảo tính thanh khoản của một nền tảng và ngăn chặn nợ xấu tích tụ do sự thay đổi giá nhanh chóng (chúng ta cũng có thể thêm hệ thống thanh lý vào năm thành phần trên).

Đối với Aave, Maker và Compound, quản trị token ra quyết định cho tất cả tài sản và người dùng. Ban đầu, tất cả tài sản đã được hòa trộn với nhau và chia sẻ rủi ro của toàn bộ hệ thống. Nhưng ngay cả các giao thức cho vay khối lớn cũng đã nhanh chóng chuyển sang tạo ra các thị trường cô lập cho từng tài sản, để phân chia rủi ro.

Hiểu rõ về các nhà sản xuất chính của mô-đun

Cách ly thị trường không phải là điều duy nhất bạn có thể làm để làm cho giao thức cho vay của mình linh hoạt hơn. Sự đổi mới thực sự đang diễn ra trong các giao thức mới đang tái tưởng tượng những gì cần thiết trong một ngăn xếp cho vay.

Những người chơi lớn nhất trong thế giới modular là Morpho, Euler và Gearbox:

Morpho hiện đang là nhà lãnh đạo rõ ràng trong việc cho vay theo mô hình tinh chỉnh, mặc dù dường như gần đây cảm thấy không thoải mái với meme, cố gắng biến hình thành "không phải mô-đun, không phải một khối, mà là tổng hợp". Với $1,8 tỷ trong TVL, có thể nó đã ở trong hàng ngũ hàng đầu của ngành cho vay DeFi như một toàn thể, nhưng tham vọng của nó là trở thành lớn nhất. Morpho Blue là ngăn xếp cho vay chính của nó, trên đó là không cần phép để tạo ra một hầm bí mật được điều chỉnh theo bất kỳ thông số nào mà nó mong muốn. Hệ thống quản trị chỉ cho phép những gì có thể được sửa đổi - hiện tại là năm thành phần khác nhau - không phải là những gì mà những thành phần đó nên là. Điều đó được cấu hình bởi chủ sở hữu hầm, thường là một quản lý rủi ro DeFi. Lớp khác của Morpho là MetaMorpho, một cố gắng để trở thành lớp thanh khoản tổng hợp cho những người cho vay b pass. Đây là một phần cụ thể tập trung vào trải nghiệm người dùng cuối. Đây giống như Uniswap có sàn giao dịch phi tập trung trên Ethereum và cũng Uniswap X để định tuyến giao dịch hiệu quả.

Euler ra mắt phiên bản v1 của mình vào năm 2022 và tạo ra hơn 200 triệu đô la trong lãi suất mở trước khi một vụ hack lấy mất gần hết quỹ giao thức (mặc dù sau đó chúng đã được trả lại). Bây giờ, nó đang chuẩn bị ra mắt phiên bản v2 của mình và quay lại một hệ sinh thái cho vay modul đang trưởng thành như một người chơi chính. Euler v2 có hai thành phần chính. Một, Bộ Kit Kho Euler (EVK), là một khung cho việc tạo ra các kho chứa tương thích ERC4626 với chức năng vay thêm, cho phép chúng phục vụ như các hồ bơi cho vay passiv, và hai, Bộ Kết nối Kho chứa Ethereum (EVC), là một nguyên tắc EVM chủ yếu cho phép tạo đa kho chứa thế tài, tức là, nhiều kho chứa có thể sử dụng tài sản thế chấp được cung cấp bởi một kho chứa. V2 có kế hoạch ra mắt vào Q2/Q3.

Gearbox cung cấp một khung nhìn có quan điểm hơn là tập trung vào người dùng, tức là người dùng có thể dễ dàng thiết lập vị thế của họ mà không cần quá nhiều sự giám sát, bất kể trình độ kỹ năng / kiến thức của họ. Điểm đột phá chính của nó là một “tài khoản tín dụng” mà phục vụ như một kho hàng của các hành động được phép và các tài sản được phê duyệt, được định giá bằng một tài sản mượn. Nó về cơ bản là một hồ bơi cho vay cách ly, tương tự như các hầm của Euler, ngoại trừ việc các tài khoản tín dụng của Gearbox chứa cả tài sản thế chấp của người dùng và vốn vay tại một nơi. Giống như MetaMorpho, Gearbox chứng minh rằng một thế giới modular có thể có một tầng chuyên biệt trong việc đóng gói cho người dùng cuối cùng.

Rồi gộp lại thành một

Chuyên môn hóa trong các phần của ngăn xếp cho vay tạo cơ hội xây dựng các hệ thống thay thế có thể nhắm vào một lĩnh vực cụ thể hoặc đặt cược vào một nguồn tăng trưởng trong tương lai. Một số nhà điều hành hàng đầu với cách tiếp cận này được liệt kê ở đây:

Credit Guild dự định tiếp cận thị trường cho vay tổng hợp đã được thiết lập trước đó với mô hình quản trị tối thiểu về niềm tin. Những đối thủ hiện tại, như Aave, có các tham số quản trị rất hạn chế và thường xuyên điều này dẫn đến sự lãnh đạo của các chủ sở hữu token nhỏ hơn vì phiếu bầu của họ dường như không thay đổi nhiều. Do đó, một phần trăm trung thực trong việc kiểm soát hầu hết các token chịu trách nhiệm cho hầu hết các thay đổi. Credit Guild đảo ngược động lực này bằng cách giới thiệu một khung quản trị dựa trên lạc quan, dựa trên việc xác thực, mà quy định các ngưỡng quorum và độ trễ khác nhau cho các thay đổi tham số khác nhau, đồng thời tích hợp một cách tiếp cận rủi ro để xử lý những hậu quả không thể dự đoán.

Aspirations của Starport là một cược trên luận điểm cross-chain. Nó đã triển khai một khung cơ bản rất đơn giản để soạn thảo các loại giao protocô vay tương thích với EVM khác nhau. Nó được thiết kế để xử lý sẵn có dữ liệu và thực thi điều khoản cho các giao protocô được xây dựng trên nó thông qua hai thành phần cốt lõi:

• Hợp đồng Starport, chịu trách nhiệm về việc khởi tạo khoản vay (định nghĩa thuật ngữ) và tái tài chính (định nghĩa gia hạn). Nó lưu trữ dữ liệu này cho các giao thức được xây dựng trên nền tảng Starport và làm cho nó có sẵn khi cần thiết.
• Hợp đồng người giữ tài sản, chủ yếu giữ tài sản đảm bảo của người vay trên các giao thức nguồn gốc trên Starport, và đảm bảo rằng việc thanh toán nợ và đóng cửa diễn ra theo các điều khoản được xác định bởi các giao thức nguồn gốc và được lưu trữ trong hợp đồng Starport.

Ajna tự hào sở hữu một mô hình cho vay hợp nhất thực sự không cần sự cho phép của bất kỳ hệ thống giám sát nào ở mức độ nào. Các hồ bơi được thiết lập trong các cặp duy nhất của tài sản báo giá/thế chấp do người cho vay/người vay cung cấp, cho phép người dùng đánh giá nhu cầu cho bất kỳ tài sản nào và phân bổ vốn của họ một cách phù hợp. Thiết kế không cần sự giám sát của Ajna phản sinh từ khả năng của người cho vay chỉ định giá mà họ sẵn lòng cho vay, bằng cách chỉ định số lượng thế chấp mà người vay nên cam kết cho mỗi token báo giá mà họ sở hữu (hoặc ngược lại). Điều này sẽ đặc biệt hấp dẫn đối với dải dài của tài sản, giống như Uniswap v2 làm với các token nhỏ.

Nếu bạn không thể đánh bại họ, hãy tham gia cùng họ

Khoản vay đã thu hút một loạt các người mới tham gia, điều này cũng đã làm mới lại các giao protocal DeFi lớn nhất để ra mắt các sản phẩm vay mới:

Aave v4, được công bố vào tháng trước, rất giống với Euler v2. Điều này đến sau khi người theo Aave Marc “Chainsaw” Zeller nói rằng Aave v3 sẽ là trạng thái cuối cùng của Aave vì tính mô-đun của nó. Cơ chế thanh lý mềm của nó được tiên phong bởi Llammalend (phần giải thích dưới đây); lớp thanh khoản thống nhất của nó cũng tương tự như EVC của Euler v2. Mặc dù hầu hết các nâng cấp sắp tới không mới lạ, chúng cũng chưa được thử nghiệm rộng rãi trong một giao thức cực kỳ lỏng lẻo (mà Aave đã có từ trước). Thật là điên rồ khi thấy Aave đã thành công trong việc giành được thị phần trên MỖI chuỗi. Hào môn của nó có thể không sâu nhưng lại rộng, và mang lại cho Aave một cánh gió mạnh mẽ.

Curve, hoặc còn được gọi là Llammalend một cách không chính thống, là một loạt các thị trường cho vay cô lập và một chiều (không thể vay cầm cố) trong đó crvUSD (đã được đúc sẵn), stablecoin native của Curve, được sử dụng entweder là tài sản cầm cố hoặc nợ. Điều này cho phép kết hợp sự hiểu biết của Curve về thiết kế AMM và cung cấp cơ hội độc đáo như một thị trường cho vay. Curve luôn lái xe ở phía bên trái của con đường trong DeFi, nhưng đã thành công với họ. Nó đã tạo ra một phân khúc đáng kể trong thị trường DEX, ngoài khổ Uniswap khổng lồ, và đang khiến mọi người đặt dấu hỏi về sự hoài nghi về tokenomics với sự thành công của mô hình veCRV. Llamalend dường như là một chương khác trong câu chuyện của Curve:

Điểm đáng chú ý nhất của nó là logic quản lý rủi ro và thanh lý của nó, dựa trên hệ thống LLAMMA của Curve cho phép 'thanh lý mềm'.

LLAMMA được triển khai dưới dạng hợp đồng tạo lập thị trường khuyến khích giao dịch chênh lệch giữa tài sản của thị trường cho vay cô lập và thị trường bên ngoài.

Tương tự như một Người tạo thanh khoản tự động với thanh khoản tập trung (clAMM ví dụ như Uniswap v3), LLAMMA đặt cọc cố định một cách đồng đều trên một loạt các mức giá do người vay chỉ định, được gọi là các dải, nơi mà các mức giá được cung cấp được nghiêng mạnh so với giá của bộ truy vấn để đảm bảo rằng giao dịch kỳ công luôn được khuyến khích.

Theo cách này, hệ thống có thể tự động bán (thanh lý mềm) một phần của tài sản đảm bảo thành crvUSD khi giá của tài sản trước đó giảm qua các dải. Điều này làm giảm sức khỏe tổng thể của khoản vay, nhưng rõ ràng tốt hơn so với việc thanh lý hoàn toàn, đặc biệt là khi xem xét sự hỗ trợ rõ ràng của tài sản dạng đuôi dài.

Người sáng lập Curve Michael Egorov đã làm cho những lời chỉ trích quá mức kỹ thuật trở nên lỗi thời từ năm 2019.

Cả Curve và Aave đều tập trung mạnh mẽ vào việc phát triển stablecoin tương ứng của họ. Điều này là một chiến lược tốt trong dài hạn để có khả năng trích lấy phí (à ơi, doanh thu). Cả hai đều đi theo jeos sau MakerDAO, mà không từ bỏ việc cho vay DeFi, tách rời Spark thành một thương hiệu cô lập mà đã có một năm thành công rất tốt ngay cả khi chưa có bất kỳ động cơ token bản địa nào (cho đến bây giờ). Nhưng một stablecoin và khả năng phi pháp in tiền (tín dụng là một loại ma túy tuyệt vời) chỉ là cơ hội to lớn trong dài hạn. Tuy nhiên, khác với việc cho vay, stablecoin thực sự cần một số cơ quan quản trị onchain hoặc các tổ chức tập trung offchain. Đối với Curve và Aave, mà đều có một số cơ quan quản trị token lâu đời và hoạt động mạnh mẽ nhất (sau MakerDAO tất nhiên), con đường này là hợp lý.

Câu hỏi mà chúng tôi không thể trả lời là Compound đang làm gì? Trước đây, nó đã từng là quý tộc DeFi, mở đầu cho mùa hè DeFi và thậm chí còn tạo ra cụm từ về yield farming. Rõ ràng, những lo ngại về quy định đã làm hạn chế hoạt động của nhóm nhân tố cốt lõi và các nhà đầu tư, đó là lý do tại sao thị phần của nó đã giảm đi. Tuy nhiên, giống như mảng rộng nhưng nông của Aave, Compound vẫn có 1 tỷ đô la trong khoản vay mở và phân phối quản trị rộng lớn. Gần đây, có người đã tiếp tục phát triển Compound bên ngoài Đội ngũ Compound Labs. Với chúng tôi, vẫn chưa rõ nó nên tập trung vào thị trường nào - có lẽ là thị trường lớn, uy tín, đặc biệt nếu nó có thể có được một lợi thế về quy định.

Tích luỹ giá trị

Ba platform cho vay DeFi gốc (Maker, Aave, Compound) đều đang điều chỉnh chiến lược của mình để đáp ứng sự chuyển đổi sang mô hình kiến trúc cho vay modul. Cho vay dựa trên tài sản điện tử từng là một mô hình kinh doanh hiệu quả, nhưng khi tài sản thế chấp của bạn trên chuỗi, lợi nhuận của bạn sẽ bị co lại khi thị trường trở nên hiệu quả hơn.

Điều này không có nghĩa là không có cơ hội trong một cấu trúc thị trường hiệu quả, chỉ đơn giản là không ai có thể độc quyền vị trí của họ và khai thác lợi nhuận.

Cấu trúc thị trường module mới cho phép nhiều cách tiếp cận giữ giá trị mà không cần sự cho phép của các tổ chức cá nhân như quản lý rủi ro và nhà đầu tư mạo hiểm. Điều này tạo điều kiện cho một cách tiếp cận rủi ro hơn và dịch chuyển trực tiếp thành cơ hội tốt hơn cho người dùng cuối, vì các tổn thất kinh tế sẽ gây nhiều hậu quả cho uy tín của một quản lý lưu trữ.

Một ví dụ tuyệt vời cho điều này là cuộc tranh cãi Gauntlet-Morpho gần đây trong quá trình giữ vững ezETH.

Gauntlet, một nhà quản lý rủi ro đã thành lập, đã vận hành một kho vault ezETH mà gặp tổn thất trong suốt quá trình depeg. Tuy nhiên, do rủi ro được xác định và cô lập hơn, người dùng trên các kho vault metamorpho khác chủ yếu được cô lập khỏi hậu quả, trong khi Gauntlet phải cung cấp đánh giá hậu tử và chịu trách nhiệm.

Lý do Gauntlet ra mắt két là vì cảm thấy triển vọng tương lai của mình hứa hẹn hơn trên Morpho, nơi mà nó có thể tính phí trực tiếp, so với việc cung cấp dịch vụ tư vấn quản lý rủi ro cho Aave governance (mà thường tập trung nhiều vào chính trị hơn là phân tích rủi ro - bạn hãy thử mời mọc một cái cưa).

Chỉ trong tuần này, người sáng lập Morpho, Paul Frambot, tiết lộ rằng một quản lý rủi ro nhỏ hơn, Re7Capital, cũng có một bản tin nghiên cứu tuyệt vời, đang kiếm được 500.000 đô la mỗi năm từ doanh thu trên chuỗi làm quản lý của các két của Morpho. Mặc dù không lớn lắm, điều này chứng tỏ bạn có thể xây dựng các công ty tài chính (và không chỉ là đào nông nghiệp) trên nền tảng DeFi. Điều này đặt ra một số câu hỏi về quản lý dài hạn, nhưng đó là điều không thể tránh khỏi trong ngành tiền điện tử ngày nay. Hơn nữa, điều này sẽ không ngăn chặn các quản lý rủi ro từ việc dẫn đầu danh sách 'ai sẽ thu được nhiều nhất' cho tương lai của việc cho vay theo mô hình.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ [ BlockBeats]. All copyrights belong to the original author [Chris Powers, Biên soạn bởi: Luccy, BlockBeats]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái bản này, vui lòng liên hệ với Học cửanhóm và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc sở hữu của tác giả và không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép.