加密货币的监管困境

在过去的十年里，比特币和以太坊已经成为金融和加密货币领域的重要参与者，从一开始被 CryptoPunks 偏爱的小众产品发展成为主流金融储蓄和投资组合的重要组成部分。

虽然这引起了全球投资者、交易员和用户的好奇心，但这种转变也引发了监管机构和政策制定者的极大关注。加密货币市场资本化的快速增长促使人们开始讨论适当的数字资产分类以及制定全面的监管框架。

加密货币在主流金融中的不断扩张，需要重新评估现有金融监管框架，以适应数字资产的独特特征并减少相关风险。

在这种情况下，将加密货币分类为货币、商品或金融工具仍然存在较大争议。在美国，美国证券交易委员会（SEC）和美国商品期货交易委员会（CFTC）等监管机构一直在评估现有法规的适用性，包括用于确定加密代币是否符合证券标准的豪伊测试。

然而，定义和监管加密货币的任务远非简单。这些数字资产的去中心化特性挑战着传统的监管方法，引发了关于司法管辖权、监督和投资者保护等复杂问题。此外，加密货币领域技术创新的快速发展要求监管机构迅速适应新兴风险和机遇。

尽管存在这些挑战，但近年来，监管和合法化加密货币的努力已经获得了加强。认识到数字资产在全球经济中的日益重要地位，监管机构越来越多地制定了平衡创新与投资者保护的全面监管框架。

ETH作为潜在的证券

以太坊（Ether）——按市值排名第二的加密货币——长期以来一直存在关于其是否属于潜在证券的分类争议。豪伊测试是美国最高法院建立的法律标准，它在确定金融工具是否符合证券标准方面起着至关重要的作用。

通过豪伊测试来审视ETH可以说明支持和反对其作为证券分类的论点。

将豪伊测试应用于ETH

豪伊测试起源于1946年的SEC vs. W.J. Howey Co.案，此后，监管机构针对每个后续的投资合同都建立了一个明确的框架来测试是否符合所需的标准。豪伊测试作为一个法律框架，用于确定交易是否满足投资合同的要求，从而需要作为证券受到监管监督。

如果投资合同通过了豪伊测试，那么它被视为证券。将这些豪伊标准应用于以太坊涉及分析以太坊生态系统的各个方面，包括其初始代币发行（ICO）、去中心化性质、实用性和治理。

支持以太坊作为潜在证券的论点

支持者认为，以太坊表现出的特征与豪伊测试下的安全定义相符。支持以太坊作为潜在证券这一概念的一些论点是：

投入资金：购买以太坊通常涉及投资资金。这可能包括通过交易所获得的代币或以太坊的ICO，以及其他通过质押、再质押、验证者和创新的去中心化金融（DeFi）机制进行的投资。

共同企业：以太坊作为一个去中心化平台，用户共同参与一个生态系统，表明存在一个共同企业。

预期利润：许多投资者购买以太坊，期望未来获利，受价格上涨和参与DeFi协议、质押、验证和以太坊再质押等因素推动。

他人的努力：以太坊的成功和价值在很大程度上取决于以太坊基金会、核心开发人员和其他为其发展和生态系统增长做出贡献的利益相关者的努力。

反对 ETH 作为潜在证券的论点

在讨论以太坊是否可能被归类为证券的讨论中，考虑到反对这一观点的论点至关重要。尽管有人声称以太坊具有证券特征，但反对以太坊被归类为潜在证券的各种有力论点包括：

去中心化

以太坊的去中心化性质，没有中央权威或实体负责管理或控制网络，使其区别于由中心化实体发行的传统证券。

实用性驱动

ETH作为以太坊区块链的本地加密货币，其主要功能是启用交易、智能合约执行以及参与去中心化应用（DApps）。其实用价值胜过其投机性投资方面。

网络参与

以太坊的生态系统涉及来自各种用户、开发者和验证者的积极参与，强调了其实用性驱动的特性，而不仅仅依靠他人的努力来生成利润。

法规合规

以太坊基金会和核心开发人员已采取措施确保法规合规，例如在开发过程中的透明度、遵守适用法律以及与监管机构的合作，表明了他们在法律范围内运作的承诺。

以太作为商品

尽管人们对以太的分类是安全还是货币仍然存在争论，但美国商品期货交易委员会（CFTC）已多次将以太分类为商品。美国证券交易委员会（SEC）和CFTC对以太的分类存在矛盾立场，这引发了关于加密资产分类标准的问题。

CFTC将以太分类为商品的立场源自对《商品交易法案》（CEA）的解释，该法案赋予委员会在美国对商品衍生品交易的监管权。

2015年，CFTC首次阐明了对数字货币的立场，声称对比特币期货交易拥有管辖权。尽管数字资产和加密货币在CEA下并没有明确定义为商品，但CFTC在2015年的一项和解命令中表明，比特币和其他数字货币是商品，并受其执行权限约束。这一立场在2018年得到了美国地方法院的确认。

随后，CFTC将这一分类扩展到以太坊和其他加密货币。尽管以太是数字化的，但它具有与CFTC对商品的定义相一致的特征，包括可替代性、稀缺性和市场可交易性。

然而，CFTC和SEC一直无法达成共识，仍在争论对以太的分类应由哪个机构来进行监管，是商品还是证券。CFTC委员卡罗琳·范姆（Caroline Pham）还敦促CFTC在这一领域发挥主导作用，并发布了正式的公开声明，强调了SEC和CFTC之间关于哪个机构应该监管数字资产的紧张关系。

2024年3月29日CFTC在其官方网站上发布的一份公开声明摘录如下：

“CFTC的做法可能侵犯SEC的权威，并通过混淆金融工具与金融活动的概念来破坏数十年的强有力的投资者保护法律，从而破坏证券市场的基础。拥有股份并不等同于交易衍生品。”

以太币作为货币

以太坊的多功能功能使争论超出了其作为证券或商品的分类，引发了关于其作为数字经济中货币的潜在作用的讨论。

ETH作为交换媒介

ETH用于支付交易和计算服务，并作为“燃料”用于推动交易和智能合约。此外，ETH可以像比特币一样用作点对点的“无需许可”加密货币。用户可以向其他用户发送以太，开发人员可以编写智能合约，接收、持有和发送以太，以太在加密市场上以ETH作为交易符号进行交易。

然而，除了在以太坊生态系统内的实用性之外，ETH作为交换媒介在DeFi、游戏、非同质化代币（NFT）、交换和市场等各个领域都得到了认可。

与比特币不同，其供应量有限，以太坊的供应是无限的，截至2024年1月，流通中的以太数量为1.2018亿。

以太币作为货币的挑战

以太作为主流货币的主要挑战包括其高度波动的特性、可扩展性问题、在监管框架内的不匹配、对大规模采用和消费者兴趣的模糊性、难以计算税收以及与国家货币政策的整体不一致。

以太存在着显著的价格波动，这可能会成为商家和消费者的障碍。价格波动给交易带来了不确定性，使企业难以设定价格和有效预算。此外，如果消费者担心在下次交易之前以太的价值可能会大幅波动，他们可能会犹豫是否将以太用于日常消费，从而影响其作为主流货币的采用。

了解波动性对于量化和管理投资风险至关重要。除此之外，可扩展性是阻碍以太作为货币被采用的另一个关键障碍。以太坊当前的基础设施难以处理高交易量，导致网络拥堵和高昂的交易费用在高峰期。因此，以太交易可能会变得缓慢且昂贵，降低了其作为日常使用货币的吸引力。

用户体验在推动以太作为货币被采用方面发挥着至关重要的作用。复杂的加密钱包设置、长时间的确认时间和令人困惑的交易流程可能会让用户感到沮丧，并阻止他们使用以太进行日常交易。

商家普遍不接受以太也是以太作为货币被采用的另一个重要障碍。如果没有商家的广泛接受，消费者就会有更少的机会使用以太进行日常购物，从而限制了其作为货币的效用。

将以太坊分类为证券、商品或货币的影响

将以太分类为证券、商品或货币对其监管、市场动态和投资者信心具有深远的影响。每种分类都具有自己的监管要求、市场认知和投资影响，塑造了以太及其生态系统未来的发展轨迹。

如果以太被归类为证券，它将受到美国证券交易委员会（SEC）的监管，受到严格的披露要求、登记义务和投资者保护措施的约束。这种分类可能会给开发者和利益相关者带来合规负担，并限制散户投资者的可及性。此外，围绕以太被归类为证券的监管不确定性可能会抑制机构投资，并削弱市场情绪。

相反，如果以太被归类为商品，它将受到商品期货交易委员会（CFTC）的监督，主要关注衍生品交易和市场操纵。尽管这种分类为监管提供了明确性，并促进了基于以太的衍生品市场的发展，但它可能忽视了以太作为去中心化平台和数字货币的独特特征。

此外，监管机构之间的矛盾分类，如SEC和CFTC之间的矛盾分类，可能会引发管辖争议和监管套利，进一步复杂化以太及其市场参与者的监管环境。

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