Apa itu Token Vesting?

Banyak perusahaan Web3 awal dimulai dengan ide hebat yang bertujuan untuk merevolusi dunia teknologi terdesentralisasi. Bahkan inovasi terbaik memerlukan sejumlah pendanaan untuk memulai dan membangun ekonomi flywheel yang dimaksud. Ekosistem yang memaksa diri sendiri seringkali dibangun dengan token kripto yang dapat digunakan untuk adopsi pengguna, insentif perilaku, dan produk itu sendiri. Oleh karena itu, mengumpulkan dana bukan hanya pada bisnis ekuitas Anda, tetapi juga pada token masa depan adalah strategi umum, terutama karena sentimen pasar secara keseluruhan kembali meningkat.

Token vesting mengacu pada pasokan token yang akan dilepaskan ke pasar selama periode waktu tertentu. Dalam konteks penggalangan dana, token vesting mengacu pada pelepasan pasokan token yang dialokasikan kepada investor dan kontributor awal. Karena mereka memainkan peran penting dalam fase pembangunan startup Web3, mereka mendapatkan diskon atau bahkan alokasi token 'gratis' yang berarti mereka memiliki titik masuk yang lebih rendah daripada investor dan peserta pasar kemudian. Menetapkan jadwal pelepasan pasokan untuk alokasi entitas yang memiliki keistimewaan tersebut akan menyelaraskan kepentingan jangka panjang mereka terhadap startup Web3 dan sekaligus lebih adil bagi peserta yang bergabung kemudian.

Gambar 1: Blur token vesting olehterminal token

Gambar 1 menunjukkan jadwal vesting contoh untuk token $BLUR. Selain dari airdrop, sebagian besar pasokan akan dirilis selama 4 tahun setelah tebing awal selama 6 bulan. Angka-angka tersebut cukup umum dalam narasi pasar terkini. Di siklus pasar bullish 2021, kita melihat durasi vesting selama 12 hingga 18 bulan sebagai kisaran standar. Ini membawa kita ke topik sebenarnya dari artikel ini tentang bagaimana kita bisa memilih dan menguasai persyaratan vesting yang tepat untuk investor dan kontributor awal kita.

Vesting Pendek atau Panjang?

Bagian sebelumnya menunjukkan kemungkinan rentang jadwal vesting yang kita lihat di pasar. Rentang ini sebagian besar didorong oleh narasi dan berasal dari apa yang dilakukan orang lain dalam situasi pasar saat ini, tetapi tidak didasarkan pada apa yang terbaik untuk inisiatif Web3 holistik. Narasi tentang apa yang terbaik pasti harus dipertimbangkan ketika merancang jadwal vesting, tetapi ada faktor-faktor lain yang harus diingat juga, seperti berikut:

Investor dan Kontributor Awal

Mengakui investor dan kontributor awal dalam jadwal vesting adalah tentang mengakui dan memberikan imbalan atas risiko yang diambil oleh pemangku kepentingan yang mendukung proyek sejak awal. Individu dan entitas ini seringkali menyediakan modal dan sumber daya yang diperlukan untuk pengembangan awal dan pertumbuhan proyek. Mereka tertarik untuk menerima token cairan mereka secepat mungkin sambil juga tertarik pada kesehatan jangka panjang dari startup yang mereka investasikan.

Keadilan

Peserta pasar memperhitungkan kondisi vesting saat melakukan penelitian mendalam tentang proyek Web3, jika mereka menganggap syarat vesting tidak adil ini dapat mengakibatkan sentimen buruk di sekitar proyek dan menghambat adopsi di masa depan. Keadilan merujuk pada distribusi manfaat yang adil di antara semua pemangku kepentingan. Keadilan memastikan bahwa tidak ada pihak tunggal yang secara tidak proporsional diuntungkan atau dirugikan oleh syarat vesting. Ini tentang menciptakan lapangan bermain yang adil di mana peserta jangka panjang dihargai atas komitmen mereka, sambil tetap memungkinkan peserta baru untuk berpartisipasi dan mendapat manfaat. Dalam kebanyakan kasus ini berarti semakin rendah titik masuk valuasi seorang investor, semakin lama durasi vesting mereka.

Menjaga Investabilitas

Tabel valuasi Token dan desain jadwal vesting yang sesuai memainkan peran penting dalam investabilitas masa depan dan berada dalam ketegangan dengan kebutuhan startup untuk pendanaan cepat. Membuat penjualan valuasi rendah dibandingkan dengan valuasi peluncuran publik yang dimaksudkan yang dikombinasikan dengan durasi vesting yang pendek mungkin menarik lebih banyak pendanaan sejak awal, tetapi akan mengurangi investabilitas untuk putaran masa depan karena investor kemudian melihat diri mereka dalam kekurangan terhadap investor awal.

Keberlanjutan dan Stabilitas Ekosistem

Desain jadwal penundaan harus mempertimbangkan kebutuhan ekosistem proyek untuk tumbuh secara berkelanjutan. Ini melibatkan penyiapan jadwal yang menghindari banjirnya pasar dengan token dan menyebabkan dilusi nilai, dengan demikian menjaga stabilitas. Jadwal penundaan yang dipikirkan dengan baik mendukung ekosistem dengan mencegah volatilitas harga yang drastis, memastikan bahwa pelepasan token sesuai dengan fase pertumbuhan dan pengembangan proyek. Pendekatan yang lebih maju untuk menjaga keberlanjutan dan stabilitasadalah pendekatan Vesting yang Disesuaikan dengan Adopsi.1

Waktu dan Interval

Pertimbangan waktu berkaitan dengan interval spesifik di mana token dirilis ke pemangku kepentingan. Penting untuk menyelaraskan rilis ini dengan tonggak strategis dan kemajuan keseluruhan proyek. Waktu yang tepat dapat membantu mempertahankan momentum, menandakan kematangan proyek, dan mengelola pasokan di pasar. Dengan mengatur waktu vesting dengan peta jalan proyek dan tahap pengembangan, peserta dapat yakin bahwa vesting adalah bagian dari rencana strategis daripada skema insentif jangka pendek. Perlu diingat bahwa pelepasan token yang sebenarnya tidak boleh bersifat sementara, tetapi bertahap. Hal ini dapat menyebabkan volatilitas yang signifikan ketika sejumlah besar pasokan dipancarkan ke pasar sekaligus. Itu adalah latihan yang lebih baikuntuk meratakan rilis dari waktu ke waktu untuk mengurangi manipulasi pasar dan volatilitas yang dikatakan.

Vesting Komunitas

Insentif komunitas seringkali diinvestasikan selama periode waktu tertentu juga. Beberapa desain jadwal investasi terbaru termasuk alokasi berdasarkan alamat individual untuk kontributor di pasar. Sangat penting untuk menggunakan insentif komunitas ini seefektif mungkin. Ini berarti setiap dolar yang diberikan dalam bentuk token harus membantu mengakumulasi nilai lebih dari satu dolar kembali ke protokol. Dalam banyak kasus hal ini dilakukan dengan memberikan insentif pada perilaku inti ekosistem dan adopsi produk.

Aspek-aspek ini tidak lengkap dan ada banyak sudut pandang yang berbeda untuk dipertimbangkan dengan hati-hati ketika menyangkut emisi token ke dalam ekonomi. Salah satu pilar fundamental adalah menciptakan penyerapan permintaan yang sesuai untuk menyeimbangkan emisi token. Ketidakseimbangan antara sisi pasokan dan permintaan menyebabkan volatilitas dan kerusakan pada ekosistem token. Startup Web3 yang kuat memperhatikan dinamika ini dan mencoba memprediksi skenario yang berbeda.

Mensimulasikan Jadwal Vesting – Studi Kasus

Studi kasus berikut menunjukkan dampak dari jadwal vesting berbeda-beda pada penilaian token. Ini telah dilakukan dengan sumber terbuka Outlier VenturesModel Token Kuantitatif radCADimplementasi di bawah pengaturan standar dan asumsi adopsi menengah.2Gambar 2 menunjukkan struktur umum dari QTM yang telah berkembang sejak pertama kalipublikasi tentang spreadsheet awal QTM.

Gambar 2: Abstraksi Struktural Model Token Kuantitatif

Ingatlah bahwa tidak ada model yang mampu memprediksi penilaian token apa pun dan mereka tidak boleh dianggap sebagai saran keuangan, terutama bukan dari model statis dan disederhanakan. Namun, dengan QTM kita dapat mengasumsikan bahwa skenario adopsi tertentu sudah diberikan dan kemudian menerapkan jadwal vesting yang berbeda untuk menguji apa yang akan terjadi jika mereka diubah. Dalam studi berikut, kondisi yang sama persis diterapkan dalam model kecuali periode vesting yang berbeda untuk mengetahui dampaknya pada stabilitas penilaian token.

Gambar 3: Jadwal vesting lambat (atas) dan cepat (bawah) untuk studi kasus Model Token Kuantitatif (QTM)

Gambar 3 menunjukkan jadwal penggadaian yang diasumsikan untuk dua skenario pengujian. Penggadaian lambat digambarkan di bagian atas dan penggadaian cepat digambarkan di diagram bagian bawah, masing-masing. Seseorang dapat melihat bahwa ada banyak pemangku kepentingan yang terlibat, seperti tahapan penggalangan dana yang berbeda, kelompok investor awal, tim, penasihat, mitra, cadangan, penggantian insentif dan ember penggadaian staking, airdrop, dan kolam likuiditas. Para peserta ekosistem ini cukup umum untuk berbagai protokol yang berbeda. Untuk studi kasus ini, tidak ada produk atau utilitas token yang spesifik selain penggadaian umum dan utilitas transfer yang dapat mewakili berbagai mekanisme yang berbeda, seperti pembelian di toko atau biaya ekosistem. Kasus penggunaan yang tepat tidak relevan untuk kepentingan studi ini.

Dalam kasus pemberian secara perlahan dibutuhkan 8 tahun dan dalam kasus pemberian cepat dibutuhkan 4 tahun untuk sepenuhnya mengeluarkan semua token ke dalam ekonomi. Ini termasuk periode waktu dari peluncuran token termasuk tebing dan sebagian besar investor akan sepenuhnya diberikan sebelumnya.

Gambar 4: Penilaian Token sebagai hasil dari jadwal pemberian hak (vesting) yang lambat (atas) dan cepat (bawah)

Gambar 4 menunjukkan penilaian token dan likuiditas yang dihasilkan dari simulasi QTM di bawah dua jadwal peluncuran yang berbeda, seperti yang diberikan oleh Gambar 3. Penting untuk dicatat bahwa sumbu ordinat ditunjukkan dalam skala logaritmik. Fully Diluted Valuation (FDV) Market Cap (MC) saat peluncuran adalah $40 juta dalam kedua kasus. Kedua skenario menunjukkan bentuk kurva yang mirip di mana FDV MC menurun di awal simulasi dan mulai menghargai setelah beberapa waktu. MC beredar hanya menurun dalam skenario jadwal peluncuran cepat, tetapi mulai meningkat setelah 8 bulan juga. Penurunan nilai penilaian ini dalam 2 hingga 3 tahun pertama dapat diamati dalam banyak peluncuran token Web3 dan disebabkan oleh jumlah pasokan token yang tinggi yang dilepaskan ke pasar saat startup masih dalam tahap pembangunan. Kemudian, penilaian dapat terus meningkat lagi karena peningkatan permintaan, dengan asumsi model bisnis yang sukses, desain token, dan pendekatan GTM yang berhasil.

Salah satu aspek menarik adalah rentang penilaian dalam kedua skenario. FDV MC dari skenario vesting lambat turun sekitar -58% 16 bulan setelah diluncurkan dan mencapai puncaknya sebesar +74% pada akhir simulasi 10 tahun dibandingkan dengan penilaian peluncuran. Dalam skenario vesting cepat, penilaian FDV MC turun sekitar -87% setelah 18 bulan, tetapi mencapai puncak sebesar +145% pada akhir simulasi. Meskipun QTM tidak mampu memprediksi hasil-hasil tersebut secara mutlak, namun dapat memberikan wawasan tentang dampak perubahan parameter awal dalam kondisi batas yang sama dan asumsi dasar. Dalam hal ini, perlu dicatat bahwa vesting yang lebih lambat menyebabkan penilaian yang kurang bervariasi dari penilaian peluncuran, oleh karena itu volatilitas yang lebih rendah dibandingkan dengan skenario vesting cepat. Vesting yang lebih lambat menyebabkan penurunan penilaian yang kurang ekstrim, namun ini datang dengan biaya potensi keuntungan jangka panjang yang berkurang.

Di sini kita perlu mendiskusikan dua pertanyaan: (1) Apa alasan mendasar dari observasi ini? (2) Apa artinya bagi desain vesting kita sendiri?

1. Alasan penurunan valuasi yang lebih kuat dalam skenario fast vesting adalah bahwa lebih banyak pasokan token dikeluarkan ke dalam ekonomi dalam jangka waktu yang lebih singkat. Ketika pasokan lebih banyak bertemu dengan permintaan yang sama, penurunan valuasi yang lebih kuat adalah hasilnya. Pada saat yang sama, mengeluarkan lebih banyak pasokan dengan cepat ke dalam ekonomi menghasilkan emisi yang lebih sedikit di tahap selanjutnya. Dalam kedua skenario tersebut, pertumbuhan bisnis Web3 yang terus menerus yang sehat dan sisi permintaan token diasumsikan sama. Oleh karena itu, emisi token tahap selanjutnya yang lebih sedikit bertemu dengan permintaan yang sama dibandingkan dengan skenario vesting yang lebih lambat dan oleh karena itu menghasilkan valuasi tahap selanjutnya yang lebih tinggi.
2. Mempertimbangkan pemikiran sebelumnya, seseorang dapat menyimpulkan bahwa jadwal vesting yang lebih cepat lebih baik untuk penilaian token jangka panjang. Di bawah skenario yang diberikan ini benar, tetapi dalam realitas ada banyak faktor lain, seperti sentimen komunitas, yang perlu dipertimbangkan. Depresiasi token yang kuat jarang dikaitkan dengan persepsi pasar yang baik dan oleh karena itu bahkan dapat menyebabkan kerusakan jangka panjang pada citra protokol akhirnya menyebabkan adopsi yang lebih sedikit. Meskipun protokol tidak dapat mengontrol kondisi pasar dan kekuatan bersamaan dengan permintaan nyata untuk token, ada faktor yang dapat dikendalikan, seperti desain vesting.

Kesimpulan

Diskusi dan studi kasus di atas menunjukkan bahwa tidak ada jadwal vesting statis yang sempurna yang memperhitungkan semua aspek yang memengaruhi, seperti kepentingan investor dan kontributor awal, kepentingan peserta di pasar, keadilan, investasi, keberlanjutan, stabilitas token, dan insentif yang sesuai. Setiap jadwal vesting adalah sebuah kompromi.

Simulasi QTM makroekonomi menunjukkan perbedaan jadwal pemberian lambat dan cepat mengenai penilaian token dan volatilitas. Kami mengakui bahwa ini bukan ramalan akurat tentang masa depan karena model ini bersifat statis dan deterministik,3Namun ini mendukung harapan bahwa vesting yang lebih lambat cenderung menyebabkan volatilitas yang lebih rendah dibandingkan dengan vesting yang cepat. Meskipun simulasi menunjukkan penilaian token yang lebih tinggi dalam jangka panjang dalam skenario vesting cepat, hal ini tidak memperhitungkan kerusakan reputasi potensial bagi protokol ketika para investor awal di pasar dan pemegang token kehilangan jumlah nilai yang signifikan dalam $.

Dimensi lain untuk desain jadwal pencairan tidak boleh dianggap remeh yaitu tingkat kompleksitas dan tingkat kecanggihan untuk implementasi jadwal pencairan. Menurut pendapat penulis, pencairan yang paling menguntungkan terjadi sejalan dengan permintaan dan adopsi protokol tersebut karena menguntungkan semua peserta - bahkan investor awal. Namun, sepertipendekatan lanjutanmembutuhkan rekayasa yang hati-hati dan eksekusi bersih on-chain, yang mungkin tidak dapat dicapai oleh semua startup Web3 awal dan terutama yang lebih kecil.

Jika suatu protokol tidak memiliki kapasitas untuk pendekatan yang lebih canggih, masih ada praktik baik yang dapat diterapkan pada jadwal vesting statis tradisional untuk mendesainnya lebih bermanfaat bagi ekonomi token yang ada:

• Desain jadwal pengeluaran yang sejalan dengan peta jalan pertumbuhan protokol
• Tidak ada emisi token ke pasar tanpa utilitas dan permintaan mendasar untuk mereka
• Bisnis Web3 berjalan melalui 3 fase: membangun, memperluas, dan saturasi. Sebagian besar token seharusnya mulai dikeluarkan dalam fase perluasan dan bukan dalam fase pembangunan. Menyesuaikan tebing dan durasi vesting dengan baik adalah kunci.
• Penundaan pengepasan melalui tebing dan durasi yang lebih lama perlu dijelaskan dengan baik kepada investor awal. Pada akhirnya, mereka akan mendapatkan manfaat dari jadwal pengepasan yang kurang agresif karena memberikan ruang bernafas untuk adopsi produk yang lebih baik dan oleh karena itu lebih banyak pihak lawan untuk realisasi keuntungan mereka.
• Jadwal vesting yang sempurna tidak ada dan sumber daya teknik yang lebih banyak hanya harus dialokasikan pada desain lanjutan jika bisnis Web3 memiliki kapasitas untuk itu. Oleh karena itu, menemukan kompromi yang tepat antara aspek-aspek yang telah dibahas di atas adalah penting.

Penyangkalan：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Usaha Oliuter]. Semua hak cipta milik pengarang asli [Achim Struve]. Jika ada keberatan terhadap penerbitan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Th
   Pandangan dan opini yang terungkap dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.