Bitcoin-Optionshändler haben sich für erheblichen Schutz nach unten positioniert, wobei das Put-Call-Open-Interest-Verhältnis im vergangenen Monat durchschnittlich 0,77 betrug – der höchste Wert seit Juni 2021 und im 91. Perzentil aller Messwerte seit Mitte 2019, so VanEcks Bitcoin ChainCheck-Bericht für März 2026.
Das gesamte Open Interest bei Optionen übersteigt jetzt 33 Milliarden US-Dollar, während die für Put-Optionen gezahlten Prämien im Vergleich zum Spot-Volumen einen Allzeithoch von 4 Basispunkten erreichten, etwa dreimal so hoch wie nach dem Terra/Luna-Crash Mitte 2022. Diese defensive Positionierung erfolgt, während Bitcoin sich nach einem 19%igen Rückgang des 30-Tage-Durchschnittspreises bei etwa 69.000 US-Dollar konsolidiert, die realisierte Volatilität von 80 auf 50 gefallen ist und die Futures-Finanzierungsraten von 4,1% auf 2,7% sinken.
Das extreme Ungleichgewicht bei den Optionsmärkten bietet zwei gegensätzliche Interpretationen: Historisch markieren solche Angstwerte Tiefpunkte – wie im Juni 2021, als ähnliche Werte einer Rally von 29.000 auf 60.000 US-Dollar vorausgingen – doch die Bereitschaft, Rekordprämien für Puts zu zahlen, könnte auch die Erwartungen institutioneller Investoren an weitere makrobedingte Abwärtsbewegungen signalisieren.
Indikatoren des Optionsmarktes deuten auf beispiellose Verteidigungsbereitschaft hin
Put/Call-Verhältnis erreicht Mehrjahreshoch
(Quelle: Artemis XYZ, Glassnode)
Das Put/Call-Open-Interest-Verhältnis, das das Volumen bärischer Put-Optionen im Vergleich zu bullishen Call-Optionen misst, erreichte im vergangenen Monat 0,84 und lag im Durchschnitt bei 0,77 – dem höchsten Wert seit Juni 2021, als China Bitcoin-Mining verbot. Bei aktuellen Werten befindet sich das Verhältnis im 91. Perzentil aller Beobachtungen seit Mitte 2019, was darauf hindeutet, dass institutionelle Investoren ungewöhnlich starke Kapitalzuweisungen in Abwärtsabsicherungen im Vergleich zu bullishen Positionen tätigen.
Put-Prämien erreichen Allzeithochs
Die insgesamt für Puts gezahlten Prämien sanken in den letzten 30 Tagen um 24% monatlich auf 685 Millionen US-Dollar, bleiben aber über 77% aller Beobachtungen seit Anfang 2025. Noch bedeutender ist, dass die Put-Prämien im Vergleich zum Bitcoin-Spot-Volumen ein Allzeithoch von etwa 4 Basispunkten erreichten – etwa dreimal so hoch wie nach dem Terra/Luna-Stablecoin-Crash und der Ethereum-Staking-Liquiditätskrise Mitte 2022.
Im Gegensatz dazu sanken die für Calls gezahlten Prämien um 12% auf etwa 562 Millionen US-Dollar, was die jüngste Schwäche verstärkt und eine klare Verschiebung hin zu einer defensiven Positionierung im Optionsmarkt unterstreicht.
Extremes Ungleichgewicht bei den Optionsprämien
Für den Zeitraum von 30 Tagen bis zum 3. März 2026 erreichte das Verhältnis der gezahlten Put- zu Call-Prämien 2,0 – den höchsten Wert seit Sommer 2022. Die implizite Volatilität bei Puts lag durchschnittlich bei etwa 66, etwa 16 Punkte über der realisierten Volatilität von 50 und rund 17 Punkte über der impliziten Call-Volatilität. Dieser Unterschied liegt im 89. Perzentil seit August 2019 und zeigt, dass Puts deutlich teurer sind als Calls, da Investoren sich aggressiv gegen Abwärtsrisiken absichern.
Historischer Kontext: Extreme Angst hat Erholungen vorausgegangen
Wenn die Optionsmärkte dieses Niveau an impliziter Volatilitätsungleichgewicht erreichen, deuten historische Muster auf potenziellen Aufwärtstrend hin. In den letzten sechs Jahren haben Skew-Werte im aktuellen Dezil (dem zweithöchsten Bereich, D9) folgendes gezeigt:
- Durchschnittliche Bitcoin-Renditen von +13% in den folgenden 90 Tagen – die stärkste Performance aller Dezile
- Durchschnittliche Renditen von +133% in den darauffolgenden 360 Tagen, Platz drei aller Dezile
Zum Vergleich: Die durchschnittlichen Bitcoin-Renditen lagen in allen Marktphasen bei -4,6% in 90 Tagen und +102% in 360 Tagen. Die Daten deuten darauf hin, dass extreme Put-Nachfrage auf aktuellem Niveau historisch eher bedeutende Preisrekonstruktionen als weitere Rückgänge vorhergesagt hat.
Futures-Märkte und Volatilität kühlen ab
Leverage nimmt ab
Während Optionshändler defensive Positionen halten, zeigen andere Segmente des Derivatemarktes Anzeichen einer Abschwächung. Die Futures-Finanzierungsraten – die Kosten für das Leihen von Kapital zur Aufrechterhaltung langer Positionen – lagen im Durchschnitt bei 2,7%, nach 4,1% im Vormonat. Das offene Interesse an Bitcoin-Futures sank im Monatsvergleich um 1%, was auf eine Reduktion des Leverage hindeutet, während sich die Marktbedingungen stabilisieren.
Realisierte Volatilität sinkt
Die realisierte Volatilität, die tatsächliche beobachtete Preisschwankungen misst, fiel im vergangenen Monat deutlich von etwa 80 auf knapp über 50. Dieser Rückgang in der Volatilität, zusammen mit fallendem Leverage, passt zu einer Positionierungsanpassung nach Stressphasen, bei der Händler Risiken reduzieren und die Finanzierungsprämien sich normalisieren.
On-Chain-Aktivität bleibt gedämpft
Die Netzwerkaktivität ist in den letzten 30 Tagen bei den meisten wichtigen Indikatoren deutlich zurückgegangen:
- Überweisungsvolumen sank um 31%
- Gesamttägliche Gebühren sanken um 27%
- Tägliche aktive Adressen gingen um 5% zurück
- Durchschnittliche Transaktionsgebühren sanken um 40%
Die Gesamtzahl der Transaktionen war der einzige Lichtblick und stieg während dieses Zeitraums moderat. Die gedämpfte On-Chain-Aktivität deutet auf eine begrenzte spekulative Teilnahme direkt auf der Bitcoin-Blockchain hin, wobei diese Dynamik möglicherweise die zunehmende Rolle von Off-Chain-Handelsplätzen, Derivatemärkten und börsengehandelten Produkten widerspiegelt. Mit der zunehmenden Finanzialisierung von Bitcoin findet ein wachsender Anteil des Handels ohne On-Chain-Abwicklung statt, sodass traditionelle Netzwerkkennzahlen einen schrumpfenden Anteil am Gesamtmarkt im Vergleich zu früheren Zyklen erfassen.
Langfristige Halterverteilung verlangsamt sich
Der Verkauf von Langzeit-Haltern scheint sich abzuschwächen, was ein potenziell konstruktives Signal ist. Das Überweisungsvolumen sank im Monatsvergleich bei allen Altersgruppen, was darauf hindeutet, dass ältere Coins – die typischerweise von Langzeitinvestoren und frühen Haltern gehalten werden – seltener ausgegeben werden. Rückgänge bei der Überweisungsaktivität dieser Gruppen deuten auf eine geringere Verteilungsdruck durch erfahrene Marktteilnehmer hin.
Diese Reduktion bei den Verkäufen von Langzeit-Haltern fiel zusammen mit einem Rückgang des aktiven Langzeit-Bitcoin-Angebots von 31% auf 30%, was darauf hindeutet, dass ein etwas kleinerer Anteil des zirkulierenden BTC kürzlich gehandelt wurde.
Miner-Ökonomie verschärft sich, aber Verkäufe bleiben maßvoll
Der wirtschaftliche Druck auf Bitcoin-Miner hat sich im vergangenen Monat verschärft:
- Gesamte Miner-Einnahmen sanken um 11%
- Bitcoin-Mining-Aktien fielen um etwa 7%, was auf eine schwächere Rentabilität im Sektor hindeutet
Trotz dieser Verschlechterung haben Miner ihre Verkaufsaktivitäten nicht wesentlich erhöht. Miner-Abflüsse zu Börsen stiegen nur um 1% in BTC, was darauf hindeutet, dass die meisten Betreiber versuchen, ihre verbleibenden Reserven zu bewahren, anstatt aggressiv zu liquidieren. Branchenentwicklungen zeigen strategische Verschiebungen im Mining-Sektor, wobei einige Firmen auf KI-Infrastruktur umstellen, um den wirtschaftlichen Druck zu bewältigen.
Die gesamten Miner-Bestände (ohne Wallets, die Satoshi Nakamoto zugeschrieben werden) liegen derzeit bei etwa 684.000 BTC, was nur etwa 0,5% im Jahresvergleich entspricht. Im gleichen Zeitraum wurden rund 164.000 neue BTC geschürft, was darauf hindeutet, dass Miner effektiv die gesamte neu ausgegebene Menge verkauft haben. Die Gesamtsalden der Miner sind seit Ende 2023 allmählich rückläufig, was auf eine stetige Verteilung zur Finanzierung von Betrieb und Investitionen hindeutet.
Schlussfolgerungen zur Marktstruktur
Die Analyse von VanEck deutet auf mehrere zentrale Dynamiken hin, die den Bitcoin-Markt derzeit prägen:
- Abschwächung des spekulativen Leverage im Futures-Markt
- Hohe Nachfrage nach Abwärtsabsicherungen im Optionsmarkt
- Gedrosselte On-Chain-Aktivität, da der Handel sich auf ETPs und Derivate verlagert
- Rückgang der Verteilung durch Langzeit-Halter
- Moderater, aber kontrollierter Druck durch Miner
Während sich die Bitcoin-Preise in den letzten Wochen stabilisiert haben, bleibt die Positionierung der Investoren in Derivaten und auf der On-Chain-Seite vorsichtig, was darauf hindeutet, dass sich die Märkte nach früherer Volatilität noch konsolidieren könnten.
Häufig gestellte Fragen
Was sagt das Bitcoin-Put/Call-Verhältnis über die Marktstimmung aus?
Das Put/Call-Open-Interest-Verhältnis misst die relative Nachfrage nach Abwärtsabsicherungen (Puts) gegenüber bullishen Wetten (Calls). Bei 0,77 liegt das aktuelle Verhältnis im 91. Perzentil aller Beobachtungen seit Mitte 2019, was auf eine ungewöhnlich defensive Haltung der Investoren hinweist. Historisch haben extreme Werte in diesem Maßstab Tiefpunkte markiert, wobei die durchschnittlichen 90-Tage-Renditen bei +13% lagen, wenn das Verhältnis dieses Dezil erreichte.
Warum sind Put-Prämien im Vergleich zum Spot-Volumen auf Allzeithoch?
Die für Puts gezahlten Prämien im Vergleich zum Bitcoin-Spot-Volumen erreichten 4 Basispunkte – etwa dreimal so hoch wie nach dem Terra/Luna-Crash Mitte 2022. Dies deutet darauf hin, dass Investoren trotz fallender Volatilität weiterhin erhebliche Kapitalmengen in die Absicherung gegen Abwärtsrisiken investieren. Das Verhältnis der gezahlten Put- zu Call-Prämien liegt bei 2,0 – das höchste seit Sommer 2022 – was zeigt, dass Puts deutlich teurer sind als Calls.
Verkaufen Bitcoin-Miner ihre Bestände?
Bitcoin-Miner haben seit Ende 2023 ihre Bestände allmählich reduziert, wobei die Gesamtsalden bei etwa 684.000 BTC liegen. Obwohl sie in den letzten zwölf Monaten effektiv die gesamte neu ausgegebene Menge (rund 164.000 BTC) verkauft haben, stiegen die Abflüsse zu Börsen nur um 1% im Monatsvergleich. Das deutet darauf hin, dass die meisten Betreiber ihre Reserven vorsichtig verwalten, anstatt aggressiv zu liquidieren.
