DeFi中的無常損失

無常損失是去中心化金融（DeFi）自動化造市商（AMM）協議中流動性提供者必須重視的核心風險。雖然「無常」一詞暗示這種現象可能是暫時性的，但所有考慮在去中心化交易平台提供流動性的用戶，都需徹底理解並制定有效的管理策略。

AMM流動性池如何運作

自動化造市商流動性池是去中心化交易場景下的代幣兌換基礎設施。用戶在交換代幣時，不再依靠傳統訂單簿，而是利用現有流動性池。例如，若交易者想用1 ETH兌換USDT，則池中必須同時持有ETH和USDT資產。

流動性提供者（LP）一般會按照1:1價值比例存入一對代幣。舉例來說，某LP存入10 ETH與10,000 USDT（假設1 ETH=1,000 USDT），若整個池子總計持有50 ETH和50,000 USDT，則該LP佔有池子總價值的20%（20,000 USDT / 100,000 USDT）。

系統會自動發行LP代幣，代表其在池中的份額。這些代幣讓持有人可隨時按比例提領池中資產，而不是固定數量的某一種代幣。此機制對理解無常損失尤為關鍵，因為LP提領的是池中剩餘資產的比例份額，價格變動後與原始存入時可能有顯著差異。

什麼是無常損失？

無常損失（IL）是流動性提供者參與流動性池後，資產價值與單獨持有時相比所產生的平均減少。此概念凸顯去中心化金融應用的本質：資產價值由協議演算法決定，無單一主導方可控。

無常損失的計算依據多個交易平台的歷史數據，讓投資者能比較不同資產的風險與報酬。此指標協助投資者判斷是否值得為特定池提供流動性，並承擔除價格波動外的額外風險。無常損失有別於永久性損失，專指因提供流動性而非單獨持有資產所造成的機會成本，不過在某些情境下，「無常」損失可能會轉化成永久損失。

無常損失如何產生？

無常損失來自於AMM協議中的演算法再平衡機制。每當有交易者進行兌換，協議會自動調整池內資產比例，維持數學不變式，常見如恆定乘積公式。

舉例來說，某交易者透過AMM買入某資產，該資產在交易結算前大幅上漲。交易者因升值獲利，池子則需再平衡，結果是池中該升值資產數量減少，另一資產則增加。這使得池內資產價值與直接持有原始資產產生差距。

例如，若ETH價格從1,000 USDT漲至2,000 USDT，套利者會不斷與池交易，直到價格比例更新。池中ETH數量減少，USDT數量增多。反之，若價格大幅下跌，流動性提供者可能出現「無常收益」，池內則持有更多已貶值的資產。

只有當池中資產價格比例與初始狀態偏離時才會產生無常損失。若價格回到原點，無常損失就會消失，因此稱為「無常」。但如果LP在價格偏離時撤回流動性，該損失就會變成永久性損失。

無常損失的計算方法

理解無常損失需掌握恆定乘積公式：ETH流動性 × 代幣流動性 = 恆定乘積。例如50 ETH和50,000 USDT：50 × 50,000 = 2,500,000。

初始ETH價格：代幣流動性 / ETH流動性 = 50,000 / 50 = 1,000 USDT/ETH。

當ETH價格漲至2,000 USDT時，池子依以下公式再平衡：

• ETH流動性 = √(恆定乘積 / ETH價格) = √(2,500,000 / 2,000) ≈ 35.355 ETH
• 代幣流動性 = √(恆定乘積 × ETH價格) = √(2,500,000 × 2,000) ≈ 70,710.6 USDT

驗證：35.355 × 70,710.6 ≈ 2,500,000（維持恆定乘積）。

若LP此時以20%份額提領：

• 得到：7 ETH（35.355的20%）和14,142 USDT（70,710.6的20%）
• 總價值：（7 × 2,000）+ 14,142 = 28,142 USDT

如果單獨持有原始10 ETH與10,000 USDT：

• 總價值：（10 × 2,000）+ 10,000 = 30,000 USDT

約1,858 USDT的差額即為無常損失，顯示在價格大幅波動時提供流動性的機會成本。此計算說明無常損失與AMM池內價格偏離幅度直接相關。

如何規避無常損失？

可採用多種策略降低無常損失風險：

設置止損單：利用止損單可於資產達到特定價格時自動賣出，限制因劇烈波動造成的損失。合理設定止損點，有助於減少無常損失風險。

選擇低滑點AMM平台：滑點指實際成交價與預期價格的差距，與無常損失密切相關。低滑點平台可減少因劇烈波動導致的無常損失。

密切關注市場並調整策略：積極監控市場，可及時調整持倉，降低無常損失。預判重要價格波動時，可事先撤回流動性或調整敞口，減輕損失影響。

使用風險管理工具：許多DeFi平台提供專業風險管理工具，包括自動調整持倉、風險敞口限制和組合再平衡等功能，有助於緩解無常損失。這些工具可自動因應市場變化，維持理想風險水準。

上述策略雖可減輕無常損失，但無法徹底消除。DeFi交易本身具備風險，參與者應依自身風險偏好和投資目標充分評估無常損失。

「無常損失」並非永久損失

「無常損失」一詞易使參與者誤解其本質。此概念類似傳統金融中的未實現損失——只要市場恢復原狀，無常損失即可消除，但現實中影響因素多元。

如前所述，LP因無常損失產生約2,000 USDT的機會成本。理論上，只要ETH價格回落至1,000 USDT，損失會消失，但市場不保證如此。且只要流動性被撤回，所有無常損失即成永久性損失。

流動性提供者唯一補償來自交易手續費。特別是在牛市資產暴漲時，手續費往往難以彌補無常損失。因此，資產大幅上漲期間，單獨持有資產通常優於提供流動性。

相對地，若價格下跌，提供者會持有更多貶值資產，有機會減輕無常損失甚至獲得短暫收益。這代表不同市場狀況需不同策略：熊市或價格穩定期適合提供流動性，牛市則持有資產較具優勢。掌握這些動態，有助流動性提供者選擇合適時機，權衡無常損失影響。

結論

無常損失是DeFi流動性提供不可忽視的關鍵因素。雖然「無常」一詞暗示其暫時性，實際上流動性提供者需在手續費收益與演算法再平衡帶來的機會成本間做出權衡。欲成為成功的流動性提供者，必須掌握AMM協議的數學原理，特別是恆定乘積公式如何讓資產比例隨價格變動調整，進而產生無常損失。

是否參與流動性提供需綜合考量市場走勢、波動預期、手續費報酬和無常損失風險。牛市資產快速上漲時，直接持有代幣通常優於流動性提供；熊市或價格穩定期，流動性池手續費累積、無常損失較小，流動性提供則更具優勢。

最終，管理無常損失需持續關注市場、規劃科學策略，並對DeFi固有風險保持理性預期。運用風險管理工具、隨時調整策略並理解AMM協議數學機制，流動性提供者能作出符合自身目標與風險承受能力的決策。重點不在於消除無常損失——這不切實際——而是判斷何時流動性提供的潛在回報值得承擔這項獨特風險。

FAQ

無常損失範例

若你向流動性池提供ETH和USDC，且ETH價格翻倍，由於池內資產再平衡機制，你獲得的總價值會低於單獨持有兩種資產。

如何避免無常損失？

欲避免無常損失，可定期再平衡流動性池，密切關注代幣價格變動，並考慮持續提供流動性等策略。

無常損失影響有多大？

無常損失可能非常顯著，甚至侵蝕5-25%回報。但在活躍池中，交易手續費和代幣獎勵常可部分抵消損失。

無常損失的計算公式為何？

IL = 2 * sqrt(k) / (1 + k) - 1，其中k為池內兩種資產的價格比例。此公式用於計算與單獨持有資產相比的百分比損失。