Glassnode Insights: Penuh Ketidakpastian dan Sideways

Ringkasan Eksekutif

Meskipun BTC mencapai harga tertinggi tahunan sementara sebesar $31,7 ribu, pasar tetap sangat sepi, dengan Bollinger Bands sekarang terpisah oleh kisaran harga hanya 4,2%.

Realized cap sedang berada di bawah $400B, mengalami aliran modal yang stabil namun lambat ke aset digital, dipimpin terutama oleh dua aset utama BTC dan ETH.

Pasar secara kuat berada dalam rezim dominasi keuntungan, namun besarnya nilai USD yang terkunci tetap berada di dekat titik terendah siklus, dan investor tetap enggan untuk berpisah dengan pasokan yang mereka pegang.

Beberapa metrik sekarang menyerupai kondisi pasar berombak yang terlihat pada periode 2016 dan 2019-20.

Aliran Masuk yang Lambat dan Stabil

Pasar aset digital terus mengalami volatilitas yang sangat sedikit, dengan Bollinger Bands klasik 20 hari mengalami tekanan ekstrim. Meskipun mencapai puncak tahunan sementara sebesar $31,7 ribu minggu ini, reli gagal mempertahankan momentum, membawa harga BTC kembali ke kisaran perdagangan sideways di atas $30,0 ribu.

Rentang harga hanya berbeda 4,2% antara pita Bollinger atas dan bawah, menjadikan ini pasar BTC yang paling sepi sejak keheningan pada awal Januari.

Di bawah permukaan, modal masih mengalir ke aset digital dengan laju yang stabil dan sederhana. Realized Cap adalah salah satu metrik on-chain tertua dan paling banyak diamati, dan memberikan alat yang kuat untuk menilai aliran modal sebenarnya ke Bitcoin. Ini lebih baik dipikirkan sebagai ‘Market Cap on-chain’, dan mencerminkan jumlah kumulatif dari semua peristiwa keuntungan dan kerugian yang terealisasi sepanjang sejarah.

Realized Cap saat ini hampir mencapai $400M dan menunjukkan bahwa arus modal yang stabil masuk ke aset sepanjang 2023. Saat realized cap meningkat, ini mengindikasikan bahwa koin-koin berpindah tangan dengan harga yang lebih tinggi secara keseluruhan, menunjukkan peningkatan permintaan baru yang moderat tahun ini.

Selama pasar beruang, Bitcoin biasanya mengalami arus keluar modal yang signifikan, karena investor mengunci kerugian. Penarikan kapitalisasi terealisasi pada tahun 2022 mencapai nilai terdalam kedua sebesar -18,8%, menunjukkan besarnya pasar bearish. Pemulihan ATH topi yang direalisasikan pada siklus sebelumnya telah memakan waktu antara 95 dan 239 hari, dengan pemulihan sejauh ini terjadi pada tingkat yang sama.

Perubahan likuiditas permintaan juga dapat dinilai melalui metrik Laba / Rugi Terealisasi Bersih (NRPL), yang merupakan turunan pertama dari Realized Cap.

NRPL telah diperdagangkan dalam rezim yang didominasi oleh keuntungan sepanjang 2023, dengan rata-rata arus masuk bersih sebesar $270 juta/hari (keuntungan dikurangi kerugian). Ini mencerminkan rezim keuntungan berkelanjutan pertama sejak April 2022. Ini serupa dalam skala baik dengan paruh pertama tahun 2019, maupun akhir 2020, yang akan ditunjukkan dalam laporan ini dari beberapa sudut pandang.

Perlu dicatat seberapa signifikan kecilnya rezim ini dibandingkan dengan pasar banteng 2021 yang mencapai puncak luar biasa di atas $3.68M/hari.

Jika kita mengambil rasio antara total keuntungan dan kerugian yang direalisasikan, kita dapat melihat bahwa 2023 telah menjadi tahun yang sangat meledak dan positif hingga saat ini, dengan kuat melampaui level impas 1.0 pada awal Januari.

Namun, kita juga dapat mencatat bahwa level tinggi yang lebih rendah dalam rasio ini ditetapkan minggu ini. Jika dipertahankan, hal tersebut mungkin mengindikasikan kondisi pasar yang berombak yang serupa yang terlihat pada tahun 2019-20, dan lagi pada paruh kedua tahun 2021. Puncak yang lebih rendah dalam metrik ini umumnya menunjukkan penurunan yang sedikit dari arus modal, yang pada masa lalu mendahului periode waktu yang lebih lama untuk mencerna pemulihan.

Kita juga dapat menilai perubahan di pasar aset digital secara umum dengan membandingkan Kap Realisasi Bitcoin dan Etheruem, dengan pasokan stablecoin teratas. Dengan ukuran ini, kita dapat melihat bahwa sebagian besar arus modal masuk melalui dua mayor BTC dan ETH, keduanya mengalami arus masuk sebesar +$21.9B dan $18.0B YTD masing-masing.

Namun stablecoin telah melihat pengurangan bersih sebesar -$10,4 miliar dalam pasokan agregat, sebagian besar dipimpin oleh penebusan USDC dan BUSD. Tren ini sekarang sudah ada, menunjukkan preferensi pasar yang menonjol untuk dua aset digital besar daripada modal stablecoin.

Insentif untuk Mengeluarkan Uang

SOPR adalah alat lain yang powerful, berguna untuk melacak besarnya keuntungan dan kerugian yang terjadi di pasar. Di sini, kami mendefinisikan kerangka kerja yang terdiri dari dua rezim biner untuk menggambarkan perilaku pasar:

Rezim Kerugian Dominan: Cetak berturut-turut di bawah 1,0 menunjukkan investor mengunci kerugian, dan kembali ke tingkat titik impas sering dimanfaatkan sebagai titik keluar (membentuk resistensi).

Rezim Dominan Keuntungan: Cetakan SOPR berturut-turut di atas 1.0 menunjukkan kembalinya pengambilan keuntungan, dan kembali ke level impas sering dianggap sebagai titik nilai jangka pendek (membentuk dukungan).

SOPR saat ini berada dalam rezim dominan keuntungan, mencatat nilai 1,06, menunjukkan rata-rata koin yang berpindah tangan mengunci keuntungan 6%. Ini lagi memiliki karakteristik yang mirip dengan periode 2016 dan 2019.

Dengan ini diingat, pemecahan volume aliran pertukaran menyarankan bahwa Pemegang Jangka Pendek (STH) adalah entitas utama yang aktif di pasar. Dari total 39,6k BTC dalam aliran pertukaran harian, 78% dari ini terkait dengan kohort STH, yaitu investor yang telah aktif sejak awal Februari.

Ini masuk akal ketika kita mengaitkan proporsi pasokan STH yang dipegang dalam keuntungan, yang sekarang hanya sekitar 88% dari total saldo mereka. Ini di atas tingkat mean plus satu tingkat deviasi standar, dan secara historis terkait dengan tren naik makro di mana insentif untuk mengambil keuntungan tinggi.

Seiring dengan meningkatnya harga, kelompok STH menjadi semakin cenderung untuk menghabiskan dan mengambil keuntungan.

Jika kita membandingkannya dengan kohor Pemegang Jangka Panjang (LTH), kita dapat melihat posisi mereka relatif kurang ekstrem, dengan sedikit lebih dari 73% dari saldo mereka dipegang dalam keuntungan. Ini menunjukkan bahwa sekitar seperempat dari semua pasokan LTH diperoleh pada harga di atas $30k dan dalam siklus 2021-22 (seperti yang dibahas dalam edisi WoC 28 minggu lalu).

Jika kita memecah nilai yang direalisasikan yang terkunci oleh pasar, kita dapat melihat kekuatan pemulihan tahun 2023 sejauh ini. Baik LTHs maupun STHs sekarang melihat mayoritas besar (73%) dari pengeluaran mereka mengunci keuntungan.

Ini merupakan peningkatan yang signifikan dibandingkan dengan rasa sakit yang sangat parah setelah FTX gagal, di mana 90% dari semua koin yang dihabiskan terkunci dalam kerugian (pada ukuran ini merupakan capitulation terdalam dalam sejarah).

Namun, jika kita melihatnya dari sudut pandang nilai realisasi total dalam USD (keuntungan ditambah kerugian), jumlahnya tetap berada di dekat titik terendah siklus hanya $290 juta/hari. Meskipun ini adalah jumlah yang signifikan secara nominal, ini kembali sebanding dengan puncak tahun 2019, dan dengan Oktober 2020 di mana harga BTC 50% lebih rendah dari saat ini.

Oleh karena itu, hal ini menunjukkan bahwa meskipun kapitalisasi pasar Bitcoin saat ini ~2x lebih besar, investor yang memegang keuntungan besar atau kerugian sangat enggan untuk menghabiskan koin mereka di rantai.

Secara keseluruhan, ini menunjukkan bahwa mayoritas pemegang Bitcoin sedang berdiam diri dan memilih untuk tidak menilai kembali aset mereka. Hal ini menguatkan laporan sebelumnya kami (WoC 26) di mana proporsi BTC yang likuid, mudah dipindahkan, dan aktif yang tersedia di pasar tetap sangat kecil.

Melihat Cahaya

Untuk menutup edisi ini, kami akan mengingatkan kembali laporan kami dari lebih dari setahun yang lalu yang berjudul The Darkest Phase of the Bear (WoC 24-2022, Juni 2022). Dalam laporan ini, kami memperkenalkan metrik yang membantu mengidentifikasi pergeseran skala besar dalam perilaku LTH dan STH.

Jarang terjadi bagi kohor LTH untuk menghabiskan koin-koin yang memiliki dasar biaya rata-rata yang lebih tinggi (multiple keuntungan lebih rendah) daripada kohor STH. Namun, peristiwa seperti itu memang terjadi, dan secara historis terkait dengan peristiwa capitulation pasar beruang yang dalam. Ini adalah periode di mana bahkan tangan-tangan terkuat dibersihkan dari pasar, terutama mereka yang mendapatkan koin-koin dekat dengan puncak siklus dan kemudian bertahan sepanjang durasi penurunan.

Dengan performa harga yang kuat sepanjang tahun ini, dan dominasi pengeluaran STH minggu ini, rasio SOPR ini telah memulai langkah kedua turun. Ini memberikan pandangan skala makro tentang pembalikan perilaku investor. Hanya ada satu kejadian pada Maret 2020 di mana terjadi ‘lonjakan echo’ dalam metrik ini, mendorong kembali di atas 1.0 sebelum menghabiskan periode multi-tahun di bawahnya.

Ringkasan dan Kesimpulan

Meskipun mencapai rekor tertinggi tahunan sementara sebesar $31.7k minggu ini, harga BTC terus diperdagangkan dalam kisaran perdagangan yang sangat ketat. Hal ini telah mengakibatkan penyempitan ekstrim dari Bollinger Bands, terpisah hanya 4.2%. Kompresi dalam volatilitas ini sejalan dengan titik terendah siklikal dalam keuntungan dan kerugian yang direalisasikan yang terkunci oleh pasar.

Kohor Pemegang Jangka Pendek mendominasi aliran masuk ke bursa saat ini, didorong oleh lebih dari 88% pasokan sekarang berada dalam posisi untung. Namun, dalam skala yang lebih luas, investor nampaknya sangat enggan melepaskan pasokan mereka. Dalam banyak hal, ini menyerupai periode seperti tahun 2016 dan 2019-20, yang ditandai oleh kondisi pasar yang fluktuatif.

Disclaimer: Laporan ini tidak memberikan saran investasi. Semua data disediakan hanya untuk informasi dan tujuan edukasi. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.