لقد كنت أتابع بعض الإشارات السوقية المقلقة التي تستحق الانتباه. حقق مؤشر S&P 500 أداءً مذهلًا في 2025 مع ارتفاع بنسبة 16%، مما يمثل ثلاث سنوات متتالية من المكاسب ذات الأرقام المزدوجة. لكن إليك ما يقلقني مع اقتراب 2026.

لقد بدأت الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب تشكل كبحًا اقتصاديًا حقيقيًا. نرى تراجعًا في طلبات/عقود التصنيع لمدة تسعة أشهر متتالية الآن، والبطالة عند أعلى مستوياتها منذ أربع سنوات، وثقة المستهلكين عند أدنى مستوياتها منذ عام 1960. تُظهر بيانات Goldman Sachs أن المستهلكين والشركات في الولايات المتحدة يتحملون فعليًا 82% من عبء الرسوم الجمركية، وليس المصدرين الأجانب كما قيل لنا. بحلول منتصف 2026، قد يتحمل المستهلكون وحدهم 67% من هذا العبء.

بحث Fed واضح جدًا أيضًا في هذا الشأن. عند مراجعة 150 عامًا من تاريخ الرسوم الجمركية، تؤدي الحواجز التجارية الأعلى باستمرار إلى تباطؤ النمو وارتفاع معدلات البطالة. وهذا ليس بالضبط ما يمكن اعتباره مبشرًا للأسهم.

لكن الإنذار الحقيقي هو جرس الإنذار الأهم. مؤشر S&P 500 يتداول عند نسبة CAPE تبلغ 39.4 اعتبارًا من ديسمبر 2025 — أعلى تقييم رأيناه منذ dot-com crash في 2000. هذا نطاق متطرف تاريخيًا. عندما تتجاوز هذه المؤشرات 39، فإن سوق الأسهم ينهار أو يواجه على الأقل رياحًا عكسية شديدة.

الأرقام تحكي القصة. بعد المرات السابقة التي وصلت فيها نسب CAPE إلى هذه المستويات، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة متوسطها 4% خلال العام التالي، و20% خلال عامين، و30% خلال ثلاثة أعوام. والأسوأ من ذلك أنه لم يسجل عوائد إيجابية على مدى ثلاث سنوات كاملة في ظل هذه الظروف.

الآن، هذا لا يعني أن سوق الأسهم سيَنهار غدًا. تراوحت العوائد بعد التقييمات المتطرفة بين +16% و-28% في السنة الأولى. لكن كلما طال أفق الزمن، ازدادت الصورة قتامة. آفاق عامين وثلاثة أعوام مقلقة فعلًا عندما تجمع بين ارتفاع التقييمات والعوائق الاقتصادية الناتجة عن الرسوم الجمركية.

إذا كانت لديك مراكز لست مقتنعًا بها تمامًا، فهذه تبدو وقتًا مناسبًا لتقليصها. كما أن بناء وسادة نقدية في محفظتك أمر منطقي أيضًا. سوق الأسهم سينهار في نهاية المطاف — هكذا تعمل الدورات — واتباع نهج دفاعي عندما تكون التقييمات ممددة إلى هذا الحد يبدو كإدارة مخاطر أساسية.

يجدر الانتباه إلى كيفية تطور سياسة الرسوم الجمركية. قد تكون هذه هي العامل الحاسم بين حدوث تصحيح وبين شيء أكثر حدة.