الاستسلام أم التطور: لماذا يراهن المعدنون على الذكاء الاصطناعي - ForkLog: العملات المشفرة، الذكاء الاصطناعي، التفرد، المستقبل

# الاستسلام أم التطور: لماذا يراهن المُعدّنون على الذكاء الاصطناعي

تعيش صناعة تعدين البيتكوين أكثر تحول جذري في تاريخها. ما بدا قبل بضع سنوات كتنوّع إجباري على خلفية تقلبات السوق، بحلول ربيع 2026 أدى إلى إعادة ولادة كاملة للقطاع.

يُسارع المُعدّنون التقليديون، الذين كانوا يوفّرون لسنوات طويلة استقرار الأمان لسلسلة الكتل، إلى إعادة التأهيل بوصفهم مشغّلي مراكز بيانات لتلبية احتياجات الذكاء الاصطناعي. تأتي إعادة توجيه المسار مصحوبة بـ«بيع غير مسبوق للفضة العائلية»: تقوم الشركات بتصفية احتياطيات البيتكوين المتراكمة لديها كي تسدد ثمن معجلات الرسوم من Nvidia وتُسقط ديونًا ضخمة.

يمضي التعدين الكلاسيكي بهدف تراكم الأصل بسرعة إلى طيّ النسيان، ليحل محله نموذجان هجينان للبنية التحتية. لكن ما الذي ينتظر أول عملة رقمية إذا أصبح التحقق عبر التجزئة مجرد ناتج جانبي منخفض الهامش من تأجير رفوف مخصّصة للشبكات العصبية؟

نهاية عصر HODL للشركات العامة

في ربيع 2026، تَشكّلت في قطاع التعدين حالة ملتبسة. في نهاية العام الماضي، تجاوزت شبكة بيتكوين عتبة 1 ZH/s. لكن الوضع المالي للشركات التي توفر معدلات التجزئة تدهور بشكل كبير.

تطور معدل تجزئة بيتكوين. المصدر: Glassnode. واجهت الصناعة «مفارقة الكفاءة»: ظلت القوة الحاسوبية الإجمالية للشبكة في نمو، بينما هبطت قيمة التجزئة (hashprice) إلى أدنى مستوياتها التاريخية عند $28–30 لكل PH/s.

للمقارنة: في الربع الثالث من 2025 كانت العائدية عند مستوى $55، وعلى قمة دورات السوق الصاعدة كان هذا المؤشر يُقاس بمئات الدولارات.

تطور سعر تجزئة بيتكوين. المصدر: Hashrate Index. كان الربع الأول من 2026 أسوأ بداية لبيتكوين خلال السنوات الثماني الأخيرة. أدى هبوط السعر بنسبة 22,2% — من نحو ~$87 500 في يناير إلى ما دون $70 000 بنهاية مارس — إلى كسر النماذج الاقتصادية لغالبية اللاعبين الكبار.

تطور بيتكوين ربع سنويًا. المصدر: CoinGlass. خلال آخر ستة أشهر، أصبح الأصل أرخص بأكثر من 40%. في هذه الظروف، توقفت استراتيجية «الشراء والاحتفاظ» (أو HODL) عن كونها فعّالة وأصبحت الآن تُعرّض العديد من الشركات لخطر الإفلاس.

بحسب محللين من CoinShares وTheEnergyMag، واجهت الصناعة استسلامًا رأسماليًا واسع النطاق. ما زالت تخفيه حتى الآن العطالة المرتبطة بمشاريع البنية التحتية الكبيرة وعقود الطاقة طويلة الأجل، التي لا تسمح للشركات ببساطة «سحب القابس من المقبس».

الأرقام بلا رحمة

بالنسبة لمعظم شركات التعدين العامة، أصبح تعدين العملات الرقمية غير مربح

وفقًا لنتائج الربع الرابع من 2025، بلغ متوسط التكلفة الشاملة المرجّحة لتعدين بيتكوين واحد (all-in cost) في القطاع $79 995. ومع سعر سوق للأصل يقارب $70 000، فإن كل عملة يتم الحصول عليها تجلب للشركات خسارة صافية تقارب $10 000.

متوسط تكلفة تعدين بيتكوين لدى بعض كبار اللاعبين مثل TerraWulf وCore Scientific يتجاوز بكثير علامة $100 000. المصدر: CoinShares. واجهت الصناعة أزمة نظامية واسعة النطاق، نجمت عن عدة عوامل في آن واحد.

انخفاض العائد من العمولات

في الخريف الماضي وصلت صعوبة الشبكة إلى أعلى مستوى تاريخي، لكن دخل المُعدّنين من عمولات المعاملات انخفض إلى أقل من 0,7% من مكافأة الكتلة. يُستخدم بيتكوين بشكل أساسي للحسابات الكبيرة، بينما تبقى نشاطات السلسلة (on-chain) منخفضة.

أثبتت زيادة عائدات العمولات، التي جاءت بسبب الحماسة المرتبطة ببروتوكول Runes، أنها مؤقتة.

ضغط تنظيمي وتكلفة الطاقة

في كثير من الدول، ترتفع تعرفة الكهرباء دون توقف. في الربع الأول من 2026، زادت الأسعار العالمية المتوسطة للأسر المعيشية بنسبة 9,8% على أساس سنوي.

ظهرت صعوبات إضافية في تكساس — أكبر مركز للتعدين. هناك دخل حيز التنفيذ مشروع قانون SB 6 الذي حرّم المُعدّنين من صفة «المستهلكين ذوي الأولوية»

الآن يتعين عليهم إتاحة إمكانية الإيقاف عن بُعد لمعدّات الشركة لمشغّل الشبكة ERCOT خلال فترات الذروة والظروف الطارئة. قد يؤدي ذلك إلى تقليل زمن التشغيل المتواصل للأجهزة وزيادة المخاطر التشغيلية لأعمال الشركات.

عبء ديون مرتفع

من أجل التوسع العدواني في القدرات والبقاء في سوق هابطة، أصدرت الشركات بشكل نشط سندات قابلة للتحويل. خلال عام واحد، تضاعف إجمالي ديون المُعدّنين العامين ست مرات — من $2,1 مليار إلى $12,7 مليار. في 2026، ومع هبوط الإيرادات، أصبح سداد هذه الالتزامات بندًا حرجًا في المصروفات.

يوضح هيكل التكاليف وحالة اللاعبين الرئيسيين حجم المشكلة بشكل جلي：

كانت حالة Cipher Digital مثالاً دالًا. بعد إصدار سندات مدعومة بحوالي $1,7 млрд بعائد 7,125% سنويًا، قفزت نفقات الفوائد الفصلية للشركة من $3,2 млн إلى $33,4 млн

تشبه هذه الاستراتيجية أكثر ما يشبه تصرف عملاق في البنية التحتية يُراهن على أن إيرادات الحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ستغطي الالتزامات قبل وقوع التعثر.

طريق مسدود تقني وحدّ قانون مور

إضافة إلى المصاعب المالية، اقتربت الصناعة من حد تقني. يتباطأ تطوير مُعدّني ASIC، وهو ما يعكس القيود الفيزيائية لقانون مور

إذا كانت كفاءة الطاقة للأجهزة الرائدة قد ارتفعت بنسبة 65% خلال الفترة من 2020 إلى 2025 (من 31 إلى 11–13,5 J/TH)، فإن الانتقال الآن إلى شرائح 3 و5 نانومتر بات أغلى بكثير. الزيادة في الكفاءة لا تتجاوز 20–30%، ما يستلزم استثمارات هائلة.

تُصبح المعدات القديمة، بما فيها أجهزة Antminer S19 الشائعة، غير مربحة عند السعر الحالي للأصل والتعرفة التي تتجاوز $0,05 لكل kВт·ч. يُضطر صغار المشاركين في السوق، الذين لا يمكنهم الوصول إلى أسعار الجملة للكهرباء (في المتوسط تبلغ التجزئة $0,12–0,15 لكل kВт·ч)، إلى مغادرة الصناعة.

حتى عند تعرفة $0,05 لكل kВт·ч، فإن تكلفة استهلاك طاقة أجهزة Antminer من سلسلة S19 لتعدين بيتكوين واحد تنخفض بشكل طفيف فقط عن السعر السوقي الحالي للعملة الرقمية. المصدر: f2pool.### المعايير الجديدة للبنية التحتية وحاجز الدخول

تغيّرت أيضًا المتطلبات الأساسية لتعدين العملات الرقمية بشكل جذري — فقد أفسحت أنظمة التبريد الهوائي التقليدية المجال للتبريد السائل والتبريد الغاطس (immersion)

يزيد استخدام وحدات معالجة السوائل تكلفة كل جهاز بمقدار $500–1000، كما تتطلب عملية تركيب أحواض الغمر استثمارات رأسمالية أولية تتراوح من $2000 إلى $5000 لكل وحدة معدات.

يمكن أن تدعم نماذج واعدة مثل S23 Hydro (كفاءة مُعلنة 9,5 J/TH) أو SEALMINER من Bitdeer (هدف 5 J/TH) ربحية الأعمال. لكن الاستثمارات التي كانت تُوجَّه سابقًا لتحديث مجموعة أجهزة ASIC انتقلت الآن إلى مسار مختلف تمامًا.

الانعطافة الكبرى: الذكاء الاصطناعي كحبل نجاة

تحوّل المُعدّنين إلى تقديم قدرات حوسبية للذكاء الاصطناعي لم يكن خيارًا حرًا بل إجراءً اضطراريًا في ظل تراجع ربحية تعدين العملات الرقمية. يطلق محللو وول ستريت على هذه العملية «التهام البنية التحتية»: تقوم الشركات بتفكيك رفوف أجهزة ASIC لإفساح المجال لحصص الطاقة من أجل عناقيد GPU.

البنية المتوقعة لإيرادات كبار المُعدّنين — ارتفاع حصة «إيرادات غير العملات الرقمية» إلى 70% بحلول نهاية العام. المصدر: CoinShares. السبب بسيط: تُحقق الحوسبة الخاصة بالشبكات العصبية 2–5 مرات إيرادات أكبر لكل كيلواط-ساعة مستهلكة مقارنة بدعم شبكة بيتكوين. تشتد الحاجة لدى الشركات التكنولوجية إلى البنية التحتية، بينما يملك المُعدّنون إمكانية الوصول إلى كميات كبيرة من الكهرباء الرخيصة وأنظمة تبريد صناعية قوية.

استجاب سوق الأسهم بسرعة لهذا الاتجاه. يتم تداول أسهم الشركات التي تمتلك محافظ عقود في مجال الحوسبة عالية الأداء بمضاعف 12,3x مقارنةً بالإيرادات المتوقعة. وفي الوقت نفسه، تُقيّم الشركات التي حافظت على التركيز حصريًا على التعدين عند 5,9x فقط من قِبل السوق

بلغ إجمالي حجم العقود في هذا القطاع الجديد بالفعل أكثر من $70 млрд، وفقًا لـ CoinShares.

أمثلة على تحوّل الأعمال

في السوق، يظهر عدد متزايد من الحالات الدالة على تغيير نموذج العمل:

• Core Scientific. ساعد عقد مدته اثنتا عشرة سنة مع مزود ذكاء اصطناعي CoreWeave الشركة على التعافي بعد إفلاس حديث. وصلت حصة الإيرادات من توفير بنية تحتية لأغراض الذكاء الاصطناعي هنا بالفعل إلى 39%;
• Keel Infrastructure (سابقًا Bitfarms). في ربيع 2026 أنهت الشركة إعادة التسمية (rebranding)، وغيّرت رمز التداول، ونقلت مقرها الرئيسي إلى نيويورك. بهذا الإجراء، أظهرت الشركة انتقالًا في التركيز من تعدين بيتكوين إلى خدمة القطاع المالي التقليدي؛
• TeraWulf (WULF). بعد تأمين استثمارات من Google، أعادت الشركة توجيه نفسها إلى قطاع الذكاء الاصطناعي. أصبح تعدين العملات الرقمية الآن يعمل حصريًا كأداة للتخلص من القدرة الزائدة أو التي تكون متعطلة مؤقتًا.

لكن دخول السوق كمزودين للذكاء الاصطناعي يتطلب استثمارات واسعة النطاق. تكلفة بناء منشأة تعدين معيارية تبلغ $0,7–1 млн لكل ميغاواط، بينما يتم تقدير إنشاء مركز بيانات بمستوى Tier 3 للذكاء الاصطناعي بمبلغ $8–15 млн لنفس حجم القدرة

ولتمويل هذه المشاريع في ظل ارتفاع أسعار الفائدة على القروض، يتعين على الشركات توظيف احتياطياتها الرئيسية.

بيع مخازن الكنوز

لم تعد شركات التعدين العامة، التي كانت تقليديًا من أبرز حاملي بيتكوين، تمارس ضغطًا كبيرًا على سعر الأصل فحسب بل أصبحت تضغط عليه بشكل جوهري. تقوم الشركات ببيع احتياطياتها بشكل نشط.

تدريجيًا، يفقد استراتيجيا HODL طويلة الأمد معناها. كانت Riot Platforms من أوائل من تخلّى عنها: ففي عام 2025 بدأت تبيع العملات المُعدّنة بشكل منتظم لتغطية المصروفات التشغيلية وتمويل بناء منشأة كبيرة في كورسيكا. ووفقًا لكلام نائب رئيس الشركة، Josh Kane، لم يعد التعدين هدفًا نهائيًا، بل صار مجرد وسيلة لـ«تعظيم قيمة الميجاواط».

دعمت اتجاهات أخرى من المشاركين في السوق. قامت Bitdeer بتسييل كامل مخزونات العملات الرقمية، وأعادت توجيه رأس المال إلى تطوير وإنتاج الشرائح. ومن اللافت أن الشركة خرجت في الصدارة بين المُعدّنين العامين من حيث معدل التجزئة المتاح.

مخاطر الائتمان والضغط على السوق

تُظهر الحالة حول MARA Holdings — صاحب أكبر احتياطي مؤسسي بين المُعدّنين — مدى الصورة. وفي مواجهة عبء ديون مرتفع والحاجة إلى رأس مال لتطوير بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، اتخذت إدارة الشركة قرارًا استراتيجيًا لتصفية جزء من الضمان

فقط خلال شهر مارس، باعت MARA Holdings 15 133 BTC مقابل حوالي $1,1 млрд، لتوجه العائدات إلى إعادة شراء مبكرة لسنداتها التحويلية الخاصة.

على الرغم من البيع الأخير لأكثر من 15 000 BTC، تظل MARA Holdings تتصدر بين المُعدّنين من حيث حجم احتياطيات بيتكوين. المصدر: BitcoinMiningStock. يتفاقم الوضع بسبب الانخفاض العام في نشاط المشترين. على وجه الخصوص، تُظهر صناديق بيتكوين الفورية المتداولة (spot) في الأشهر الأخيرة تدفقات خروج للأموال، كما انخفض مؤشر علاوة Coinbase إلى المنطقة السالبة.

باستثناء مارس، ومنذ نوفمبر من العام الماضي، تُسجّل صناديق المؤشرات المدرجة في البورصة تدفقات خروج لرأس المال. المصدر: SoSoValue. عندما يبيع المُعدّنون احتياطياتهم لشراء بنية تحتية لمشاريع الذكاء الاصطناعي، فإنهم يدفعون سعر العملة الرقمية الأولى إلى الأسفل بأنفسهم، ما يجعل الأعمال الأساسية لديهم أقل ربحية من قبل.

الجيوسياسة ونبض الشبكة ومركزية القطاع

تُظهر المؤشرات التقنية للشبكة بشكل واضح حجم المشاكل المالية في الصناعة. إن انخفاض معدل التجزئة من مستوى قياسي بلغ 1,16 ZH/s إلى 920 EH/s في ربيع 2026 لا يمكن وصفه ببساطة بأنه تصحيح موسمي عادي. سجلت الشبكة سلسلة من ثلاث عمليات إعادة حساب سلبية لصعوبة التعدين على التوالي — لم يحدث مثل ذلك منذ «الحظر الصيني الكبير».

تطور صعوبة تعدين بيتكوين. المصدر: Clover Pool. تحت ضغط الجهات التنظيمية وتراجع العائد، يضطر المُعدّنون إلى نقل القدرات إلى دول نامية. دفعت عمليات التفتيش الصارمة في إقليم شينجيانغ الصيني، وتشديد التشريعات ذات الصلة في تكساس، إلى موجة جديدة من الهجرة. تحاول شركات مثل HIVE Digital وBitdeer الحصول على وصول إلى قدرات توليد هيدروكهربائي غير مكلفة لكنها مستقرة في باراغواي وإثيوبيا

ينظر المشاركون في السوق إلى هذا التوسع باعتباره محاولة للحفاظ على التعدين الكلاسيكي في مناطق معزولة، وليس استكشاف مجالات واعدة.

وفي الوقت نفسه، تنتقل تدريجيًا أفضل المواقع من حيث الجودة والإمداد بالطاقة في الولايات المتحدة وأوروبا إلى سيطرة عمالقة التكنولوجيا. وهذا يشكّل تهديدًا مؤجلًا واسع النطاق

تتجاوز الحصة الإجمالية للولايات المتحدة والصين وروسيا في معدل التجزئة العالمي 60%. إن تركّز معدات الحوسبة بيد عدد محدود من الشركات، وأعمالها أصبحت تعتمد الآن على ربحية العقود في مجال الذكاء الاصطناعي، يعرّض مفهوم مقاومة بيتكوين للرقابة للخطر.

إذا اقترحت غدًا شركة ما مثل Microsoft على المُعدّنين المؤسسيين إعادة توجيه مراكز البيانات المتبقية لتدريب نماذج لغوية بمعدل دخل يتجاوز عائد تعدين العملات الرقمية بمقدار الضعف، فقد ينهار معدل تجزئة بيتكوين خلال أيام قليلة.

عتبة $100 000 أو النسيان

قبل حدث halving في 2028، عندما ستنخفض مكافأة الكتلة إلى 1,5625 BTC، يعتمد مستقبل صناعة التعدين بشكل مباشر على تسعير الأصل. وبحسب تقديرات محللي CoinShares، لكي تعود ربحية التعدين إلى مستوى مقبول، يجب على العملة الرقمية الأولى أن تستقر فوق علامة $100 000 بحلول نهاية العام الحالي.

إذا لم يحدث ذلك، قد يواجه السوق سلسلة من النتائج السلبية:

1. الاستحواذ على الشركات المتخصصة. في حال استمرار ركود مطوّل ضمن نطاق $60 000–75 000، فإن الشركات التي لم تُحَدِّث نماذج أعمالها باتجاه الذكاء الاصطناعي قد تُعرّض لتصبح هدفًا لعمليات استحواذ عدائية. يمكن أن يتم شراء بنيتها التحتية بسعر منخفض فقط بغرض الحصول على إمكانية الوصول إلى شبكات الطاقة.
2. إفلاسات متسلسلة. يبلغ السعر الحالي المحقق لبيتكوين (متوسط تكلفة شراء جميع العملات المتداولة) حوالي $54 100. خلال التصحيحات العميقة، غالبًا ما يختبر السوق هذا المستوى. إن هبوطًا بهذا العمق سيكون حاسمًا بالنسبة لمعظم اللاعبين المثقلين بالديون، ما سيؤدي إلى سلسلة من عمليات التصفية للمعدات والاحتياطيات المتراكمة من بيتكوين.
3. التحول التكنولوجي. يتعلق المسار البديل بتوسيع منظومة البلوك تشين. يمكن للاستخدام الواسع لمدفوعات عبر Lightning Network، وتطوير حلول الطبقة الثانية، وبروتوكولات BTCFi أن يدعم المُعدّنين. لكن حتى الآن، يتأخر تطبيق هذه التقنيات بشكل ملحوظ عن وتيرة تراجع الإيرادات.

تغيير النموذج

يقترب عصر التعدين الكلاسيكي الذي كان معزولًا عن القطاع التقني العالمي من نهايته. في ظل «حمّى ذهب» جديدة، تشهد الصناعة تحولًا لا مفر منه: يصبح النشاط التجاري المتخصص للغاية قاعدة بنية تحتية للحوسبة عالية الأداء

يُعدّ التخلي عن استراتيجية HODL وبيع احتياطيات العملات الرقمية تكلفة اضطرارية للتكيف. وللتعامل مع عبء الديون ومجاراة الحقائق الجديدة، يتعين على الشركات استخدام رأس المال المتراكم. في هذه الظروف، يعتمد مستقبل اللاعبين التقليديين على قدرتهم على الموازنة بين الحفاظ على أمان سلسلة الكتل وبين العقود الأكثر ربحية للحوسبة.

على الرغم من تراجع الربحية ومخاطر مركزية معدل التجزئة، يفتح تغيير المسار أمام القطاع فرصًا جديدة. يمكن أن يجعل دمج الصناعة في قطاع الذكاء الاصطناعي أعمال المُعدّنين أكثر صمودًا أمام المراحل الهابطة من دورة سوق العملات الرقمية

يختفي الحد الفاصل بين تعدين بيتكوين وخدمة الشبكات العصبية، وهذه العملية باتت غير قابلة للرجوع. يتمثل السؤال الرئيسي الآن في: من من القادة الحاليين للقطاع سيتمكن من تثبيت نفسه في النظام الجديد للإحداثيات.