إلى أي مستوى ستصل أسعار النفط لتثير مخاطر نظامية في السوق؟

عنوان: بو شوقينغ

المصدر: وول ستريت جورنال إندسايتس

في ظل استمرار تصاعد الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، فإن كل ارتفاع في أسعار النفط الدولية يختبر الحد الأقصى لتحمّل الأسواق العالمية. في تقريرها البحثي الأحدث، رسم بنك يو بي إس خطًا أحمر واضحًا: 150 دولارًا / للبرميل.

وفقًا لقاعة التداول لتتبّع الأخبار، يشير تقرير البنك البحثي العالمي لماكرو الاقتصاد الذي نشره محللو يو بي إس مؤخرًا إلى أنه بمجرد أن يتجاوز سعر النفط الدولي 150 دولارًا / للبرميل ويستمر في التداول فوق هذا المستوى، فإن الولايات المتحدة والأسواق العالمية ستواجه مخاطر نظامية كبيرة، وسترتفع بشكل ملحوظ احتمالات الركود والتقلبات الحادة في السوق.

وأكدت الجهة على أن خطورة هذه النقطة الحدّية تكمن في أنها ستؤدي إلى دورة سلبية كاملة على النحو التالي: «ارتفاع أسعار النفط → ارتداد التضخم → تشديد السياسة النقدية → تدهور الشروط المالية → انهيار الطلب → هلع السوق».

وحتى وقت إعداد التقرير، ارتفع خام برنت القياسي الدولي بأكثر من 8%، ليقتحم مرة أخرى مستوى 110 دولارات. حذّر بنك يو بي إس من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر أسعار النفط لا يزال يميل إلى التمدد الخطي، وهو ما يقلل بشكل شديد من مخاطر المنحدر الانهياري قرب 150 دولارًا / للبرميل. في ظل ضباب أسعار النفط المرتفعة، لم يعد لدى السوق مجال كبير للهوامش الآمنة؛ الحفاظ على حد المخاطر الأدنى وتجنّب الأصول شديدة الحساسية يعد أكثر أهمية من مطاردة العائد.

قوة الصدمة تعتمد على الهشاشة الأولية

يُفصح تقرير يو بي إس عن إدراك سائد في السوق منذ مدة طويلة مفاده أن «كل ارتفاع بمقدار 10 دولارات في سعر النفط يسبب ضررًا ثابت النسبة للاقتصاد»، مشيرًا إلى أن تدمير صدمات الطاقة يعتمد بدرجة كبيرة على الحالة الاقتصادية الأولية.

حاليًا، يقع الاقتصاد العالمي في بيئة تتميز بأسعار فائدة مرتفعة، وانتعاش ضعيف، وظروف ائتمانية مشددة نسبيًا، واحتمال الركود الأولي ليس منخفضًا أصلًا، ما يؤدي إلى تضخيم ملحوظ لتأثير انتقال صدمة أسعار النفط.

بنى يو بي إس إطار تحليل ثلاثي الأبعاد، مع اعتبار ثلاثة أبعاد: احتمال الركود الشامل في الولايات المتحدة، ومقدار ارتفاع سعر النفط، ومدى الهبوط الدوري في الاقتصاد، لتُظهر النتائج بوضوح خصائص المخاطر غير الخطية:

عندما يكون احتمال الركود 20%، ويكون سعر النفط 100 دولار / للبرميل، يكون هبوط الدورة الاقتصادية مجرد 0.28 انحراف معياري، فتكون الصدمة معتدلة؛

إذا ارتفع احتمال الركود إلى 40% وظل سعر النفط عند 100 دولار / للبرميل، تتسع قيمة الهبوط إلى 0.81 انحراف معياري، وهو ما يقترب من 3 أضعاف على أساس مرجعي؛

أما عندما يكون احتمال الركود 40%، ويتجاوز سعر النفط 150 دولارًا / للبرميل، فإن مقدار الهبوط يقفز إلى 1.4 انحراف معياري، لتبلغ شدة الصدمة نحو 5 أضعاف على أساس مرجعي.

وهذا يعني أن كلما كان الاقتصاد أكثر هشاشة، كانت الضربة الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط أكثر فتكًا. في البيئة الحالية، من 100 دولار إلى 150 دولار لا يعني مجرد زيادة ضغط بنسبة 50%، بل يعني تراكم مخاطر بعدة أضعاف.

150 دولارًا: الفاصل الحدي بين سيناريوهين

استنادًا إلى احتمال ركود يبلغ نحو 30% في الولايات المتحدة قبل اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، قدّم يو بي إس قيمًا حدّية في سيناريوهين رئيسيين، تكشف المسافة بينهما عن الدور الجوهري لاستجابة الأسواق المالية.

في سيناريو حالة مستقرة مثالي، إذا كانت الأسواق المالية مستقرة ولا تتفاقم مخاطر إضافية، فإن الاقتصاد الأمريكي — من الناحية النظرية — يمكنه تحمل ارتفاع سعر النفط إلى نحو 200 دولار / للبرميل، قبل أن يدخل فعليًا في حالة ركود. لكن في سيناريو المخاطر الواقعي، بمجرد أن يحدث هبوط كبير في سوق الأسهم بسبب أسعار النفط المرتفعة، وتتدهور شهية المخاطرة بسرعة، سيتم تحريك نقطة الركود الحدّية مباشرة إلى 150 دولارًا / للبرميل.

وأشار يو بي إس إلى أنه بمجرد أن تُلامس أسعار النفط 150 دولارًا / للبرميل، ستواجه الكرة الأرضية ثلاث ضغوط نظامية على التوالي:

على مستوى الاقتصاد الكلي، يرتد التضخم مرة أخرى إلى الارتفاع، ما يفضي إلى انقطاع دورة خفض الفائدة — بل وقد يؤدي إلى إعادة تشغيل دورة رفع الفائدة — لينزلق الاقتصاد بسرعة نحو ركود تضخمي؛

على مستوى السوق، ستُخفض توقعات أرباح الشركات وتُضيق التقييمات، وتتسع فروقات الائتمان لسندات العائد المرتفع، ويؤدي تشديد السيولة إلى بيع جماعي عبر فئات أصول متعددة؛

على مستوى الاقتصاد الحقيقي، ترتفع تكاليف الشركات بشكل حاد وتُضغط الأرباح، وتنخفض القوة الشرائية للمقيمين، فتتباطأ الاستهلاك والاستثمار في الوقت ذاته، وتتكون هزّة مشتركة تجمع بين الاقتصاد والسوق نحو الانخفاض.

ويستشهد التقرير البحثي أيضًا بمقارنات تاريخية تفيد بأن صدمات أسعار النفط ذات الحجم الأكبر قبل عام 2000 كانت أقل تأثيرًا مما شهدته فترة حرب الخليج في عام 1990، وذلك لأن المرونة الاقتصادية الأولية كانت أقوى. واليوم، مع بقاء بيئة أسعار الفائدة المرتفعة عالميًا دون أن تتلاشى، فإن الحساسية في النظام المالي تجاه ارتفاع التكاليف أعلى، وسيكون مستوى حدة صدمة 150 دولارًا / للبرميل أشد.

مخاطر غير خطية: منطقة عمياء لتسعير السوق

حذّر تقرير يو بي إس بشكل خاص من أن تسعير السوق الحالي لمخاطر أسعار النفط يتضمن تقديرًا أقل بشكل نظامي، لا سيما أنه يتجاهل تأثير العتبة قرب 150 دولارًا / للبرميل.

وفقًا لدراسة يو بي إس، فإن نطاق 100 إلى 130 دولارًا / للبرميل غالبًا ما يقتصر على صدمات قطاعية محلية؛ إذ تُضغط قطاعات مثل الطيران واللوجستيات والكيماويات. ومع ذلك، تظل السوق الإجمالية قابلة للتحكم؛ لكن بمجرد أن يستقر سعر النفط عند 150 دولارًا / للبرميل، ستنتقل المخاطر من المحلي إلى الشامل، ومن مستوى القطاعات إلى مستوى مخاطر مالية نظامية.

وتظهر هذه المخاطر غير الخطية في ثلاثة مستويات:

أولًا، تتسارع عملية انتقال المخاطر، فيُخترق بسرعة حاجز أرباح الشركات والاستهلاك لدى السكان وتمويل الحكومة في ظل ارتفاع أسعار النفط؛

ثانيًا، تضيق المساحة المتاحة للسياسات، إذ يؤدي ارتفاع التضخم إلى مأزق «مكافحة التضخم مقابل دعم النمو» أمام البنك المركزي، بما يمنعه من توفير دعم للسوق في الوقت المناسب؛

ثالثًا، يتسارع انهيار الثقة؛ إذ تتداخل موجات الهبوط الحادة في سوق الأسهم مع انكشاف مخاطر الائتمان، لتتكون حلقة تغذية راجعة سلبية على النحو التالي: «هبوط → تقليص الرافعة المالية → هبوط أكثر».