سوق الثور في وول ستريت يواجه تحذيرًا تاريخيًا من التقييم: لماذا تشير بيانات 155 عامًا إلى تصحيح لا مفر منه

لقد حقق سوق الثور عوائد مثيرة للإعجاب خلال فترة رئاسة ترامب الثانية. منذ 20 يناير 2025، زاد متوسط ​​داو جونز الصناعي بنسبة 12%، وصعد مؤشر S&P 500 بنسبة 15%، وارتفع مؤشر ناسداك المركب بنسبة 16%. ومع ذلك، تحت هذه الأرقام الجذابة يكمن علامة تحذير تستحق اهتمامًا جادًا: لقد وصلت تقييمات سوق الأسهم إلى مستوى متطرف نادرًا ما شهدته التاريخ المالي الأمريكي.

في 2 مارس 2025، وصل معدل شيلر لأسعار الأرباح—المعروف أيضًا بمعدل P/E المعدل دوريًا أو معدل CAPE—إلى 40.02 وظل بين 39 و41 خلال الأشهر الأربعة الماضية. هذا الأمر مهم لما تعلّمنا إياه التاريخ. منذ عام 1871، كان متوسط ​​هذا المقياس التقييمي 17.34. فقط مرتين في 155 عامًا وصل السوق إلى هذه المستويات الحالية: خلال فقاعة الدوت كوم واليوم. كل ارتفاع سابق فوق عتبة 30 قد سبقته انخفاضات كبيرة في المؤشرات الرئيسية. السؤال ليس ما إذا كان سوق الثور سينتهي، بل متى.

محركات متعددة تدفع انتعاش سوق الثور الحالي

يتطلب فهم سبب أداء هذا السوق الثوري بشكل جيد النظر إلى ما هو أبعد من سياسة ترامب وحدها، على الرغم من أن تأثيره لا يمكن إنكاره.

أولاً، لقد استحوذت الذكاء الاصطناعي على خيال المستثمرين. تقدر PwC أن الذكاء الاصطناعي قد يولد 15.7 تريليون دولار من القيمة الاقتصادية العالمية بحلول عام 2030. تتوقع مجموعة بوسطن الاستشارية أن تضيف الحوسبة الكمومية ما بين 450 مليار دولار و850 مليار دولار إلى القيمة الاقتصادية العالمية بحلول عام 2040. هذه الأسواق القابلة للتوجه الكبيرة تجذب رأس المال بشكل طبيعي وتدفع التقييمات أعلى.

ثانيًا، لقد قدمت دورة تخفيف أسعار الفائدة المستمرة من الاحتياطي الفيدرالي رياحًا مواتية. تجعل أسعار الفائدة المنخفضة الاقتراض أرخص للشركات، مما يدفع التوظيف، ونشاط الاستحواذ، والإنفاق على الابتكار—كلها تعزز أرباح الشركات.

ثالثًا، دعمت السياسات المالية لترامب بشكل ملحوظ قيم الأسهم. قلل قانون تخفيضات الضرائب والوظائف بشكل دائم معدل الضريبة على الشركات من 35% إلى 21%، وهو الأدنى منذ عام 1939. وقد ترك هذا الشركات مع المزيد من الأرباح لتوظيفها، مما دفع إلى زيادة كبيرة في نشاط إعادة شراء الأسهم. تتوقع مؤشرات S&P داو جونز أن تتجاوز عمليات إعادة الشراء التراكمية من قبل شركات S&P 500 تريليون دولار في عام 2025. بالنسبة للشركات ذات الأرباح المستقرة أو المتزايدة، يمكن أن يؤدي إعادة شراء الأسهم إلى تحسين الأرباح لكل سهم وجذب المستثمرين الذين يركزون على القيمة.

مجتمعة، خلقت هذه العوامل الثلاثة—الاضطراب التكنولوجي، والتيسير النقدي، وإصلاح الضرائب—زخمًا قويًا للأسهم. خلال الفترة الأولى لترامب (من يناير 2017 إلى يناير 2021)، زاد متوسط ​​داو بنسبة 57%، وعاد مؤشر S&P 500 بنسبة 70%، وارتفع مؤشر ناسداك المركب بنسبة 142%. كانت هذه العوائد من بين الأقوى تحت أي رئيس خلال أكثر من قرن.

يشير معدل شيلر P/E إلى حقيقة غير مريحة حول سوق الثور هذا

ومع ذلك، هناك مقياس ذو سجل استثنائي يتناقض مع فكرة أن سوق الثور هذا يمكن أن يستمر بلا نهاية. يعمل معدل شيلر P/E بشكل مختلف عن أدوات التقييم القياسية. بينما تنظر معدلات P/E التقليدية فقط إلى 12 شهرًا مضت، يستخدم معدل شيلر P/E أرباحًا معدلة حسب التضخم تم متوسطها عبر العقد السابق. هذه التسوية تلغي التشوهات الناتجة عن صدمات الركود وتوفر أقرب مقارنة تقييمية ممكنة.

السجل التاريخي لا لبس فيه. في 155 عامًا من البيانات التي تعود إلى عام 1871، تجاوز معدل CAPE 30 في ست مناسبات فقط. ماذا حدث بعد ذلك في جميع الحالات الخمس السابقة؟ انخفاضات كبيرة في متوسط ​​داو جونز الصناعي، وS&P 500، وناسداك المركب. استنادًا إلى هذا النمط فقط، تقترب احتمالية استمرار سوق الثور الحالي بلا نهاية من الصفر.

اعتبر حجم المخاطر. يقدر المحللون أنه إذا عاد معدل شيلر P/E ببساطة إلى متوسطه الطويل الأجل، فسيتعين على S&P 500 أن ينخفض ​​على الأقل بنسبة 33% من المستويات الحالية. لا يمثل هذا الحساب سيناريو انهيار—بل يعكس مجرد عودة بسيطة إلى المعايير التاريخية.

ومع ذلك، فإن المعضلة هي أن معدل شيلر P/E يعمل كمؤشر مستوى، وليس كأداة توقيت. إنه يكشف مدى الانخفاض الذي قد يشهده السوق، ولكن ليس متى ستحدث التصحيح. قد يستمر سوق الثور لعدة أشهر أو سنوات قبل أن يعكس الاتجاه. ومع ذلك، فإن كل فترة من التقييم المتطرف في تاريخ السوق الأمريكي—دون استثناء—قد انتهت في النهاية.

الرسوم الجمركية، سياسة الضرائب، وحدود السلطة الرئاسية

قد يجادل البعض بأن سياسات ترامب المؤيدة للأعمال—بما في ذلك استراتيجيته المتغيرة للرسوم الجمركية—ستحمي الأسهم من جاذبية التقييم. يشير التاريخ إلى خلاف ذلك. أكثر من 150 عامًا من بيانات السوق تُظهر أن أدوات السياسة لها حدود. عندما تصل مقاييس التقييم إلى مستويات متطرفة، فإنها في النهاية تعود إلى الوراء بغض النظر عن شاغل البيت الأبيض أو تفاصيل قوانين الضرائب والإنفاق.

هذا ليس تشاؤمًا؛ إنه التعرف على الأنماط. لقد كان لسوق الثور دوافع مشروعة. لا تزال الرياح المواتية حقيقية. ومع ذلك، لا يمكن للهندسة المالية والدعم السياسي تجاوز رياضيات التقييم بشكل دائم. في مرحلة ما، يجب أن تعكس الأسعار القدرة على الكسب، وليس مجرد الوعد بالمستقبل.

ماذا يعني هذا للمستثمرين الذين يفكرون في الدخول الآن

لقد كافأ سوق الثور رأس المال الصبور بشكل سخي. ولكن التوقيت مهم. يجب أن يدرك المستثمرون الذين يفكرون في مراكز جديدة أن ملف المخاطر والعوائد قد تغير بشكل كبير. نقاط الدخول عند 17 ضعف الأرباح تقدم مخاطر مختلفة تمامًا عن نقاط الدخول عند 40 ضعف الأرباح، بغض النظر عن مدى قوة القصة الأساسية.

يقدم التاريخ درسًا أخيرًا: أسوأ وقت لشراء الأسهم تاريخيًا كان عندما تصل التقييمات إلى مستوياتها الأكثر تطرفًا. إن ثاني أغلى سوق للأسهم في 155 عامًا ليس بيئة تُنتج عادةً عوائد استثنائية في المستقبل.

سينتهي سوق الثور في النهاية. لم يكن معدل شيلر P/E، المدعوم بأكثر من قرن ونصف من الأدلة، مخطئًا أبدًا بشأن هذا الاستنتاج. متى سيحدث ذلك يبقى غير مؤكد. لكن علامات التحذير واضحة بالفعل لأولئك المستعدين للنظر.