سوق السندات ينهار، إشارة إلى "المرحلة" التالية من حرب إيران

في ظل تعثر مفاوضات السلام بشأن الحرب الإيرانية، تظهر مشكلة ملحة للسوق الأمريكية: سوق السندات ينهار. وسط انهيار سوق السندات، نعتقد أن احتمالية “التدخل” تتزايد بشكل كبير. ماذا يعني كل هذا؟ دعونا نوضح.

⚠️ قبل أن نبدأ، ضع علامة على هذا المقال، فهو سيكون دليلك خلال الأسابيع القادمة في السوق. عندما بدأت الحرب الإيرانية في 28 فبراير باغتيال القائد الأعلى لإيران، خامنئي، من قبل الولايات المتحدة وإسرائيل، ارتفعت أسعار النفط في البداية بأقل من 15%. فرضية الولايات المتحدة كانت أن اغتيال خامنئي سيؤدي إلى “سيطرة وتغيير نظام” سريع في إيران، مما يسرع الوصول إلى نتيجة سريعة نسبياً وقليلة الاضطرابات. حتى الآن، تجاوزت الحرب الإيرانية اليوم الـ27، و"خطة السلام ذات 15 نقطة" التي اقترحتها أمريكا رُفضت من قبل إيران، وتبدو المفاوضات السلمية الآن في طريق مسدود. غير واضح حتى الآن ما إذا كانت الأطراف تريد حقاً إنهاء الحرب. لذا، لا تزال أسعار النفط مرتفعة، مع اقتراب خام غرب تكساس الوسيط من مستوى 100 دولار للبرميل، لكن هذا لم يعد المشكلة الأكبر في السوق. المشكلة الأكبر الآن هي سوق السندات، والتي أصبحت بسرعة أكبر عائقاً رئيسياً للاقتصاد العالمي. المشكلة الكبرى: في الأيام الأولى للحرب الإيرانية، كانت أسعار النفط الأكثر اهتماماً، ولا يزال الأمر كذلك حتى الآن. لماذا؟ لأن سوق النفط أظهر التأثيرات المباشرة والفورية للحرب الإيرانية. ومع ذلك، المشكلة الأكبر حالياً هي الارتفاع المفاجئ في عائد سندات الخزانة الأمريكية. كما يظهر في الرسم أدناه، ارتفع عائد سندات الحكومة الأمريكية لمدة 10 سنوات من حوالي 3.92% إلى 4.42% خلال 27 يوماً منذ بداية الحرب الإيرانية، بزيادة 50 نقطة أساس. يجب ملاحظة أنه قبل اندلاع الحرب الإيرانية، كانت النقاشات تدور حول كم مرة ستقوم السوق بخفض أسعار الفائدة خلال عام 2026.

وتتناسب وتيرة ارتفاع عائد سندات العشر سنوات الأمريكية، وعائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل عام، مع ما شهدناه في أبريل 2025، في يوم التحرير. لكن، هذه المرة، السياق أكثر تعقيداً، والسيطرة على سوق السندات ليست بالأمر السهل كما يبدو. وسرعان ما ستصبح هذه القضية أكبر قصة في السوق. من خفض الفائدة إلى رفعها لتوضيح الصورة بشكل أفضل، لننظر مرة أخرى إلى توقعات أسعار الفائدة بنهاية عام 2025 لنفهم التغير الكبير الذي نراه حالياً. كما في الرسم أدناه، السوق كان يتوقع أن ينخفض سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي (معدل الفيدرالي) إلى ما بين 2.75% و3.00% في السيناريو الأساسي لعام 2026. وحتى أكثر من 25% من الاحتمالات تشير إلى أن سعر الفائدة قد ينخفض أكثر من ذلك.

الآن، لننظر إلى وضع توقعات أسعار الفائدة المستقبلية حالياً. السيناريو الأساسي يُظهر أن سعر الفائدة لن يتغير مقارنة بالمستوى الحالي حتى سبتمبر 2027، مع توقع أن يكون معدل الفيدرالي بين 3.50% و3.75%. هذا الرقم أعلى بـ75-100 نقطة أساس مقارنة بالتوقعات قبل بضعة أشهر، وهو التوقع حتى نهاية عام 2027.

وفي الواقع، عادت مناقشة رفع الفائدة مرة أخرى، مع احتمال بنسبة 43% أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بنهاية 2026. وبشكل موضوعي، السوق لا يمكنه تحمل هذه العاصفة لفترة أطول. وسنوضح الآن السبب. سوق العمل يتدهور أكثر فأكثر في 17 سبتمبر 2025، وافق الاحتياطي الفيدرالي على خفض سعر الفائدة، وهو ما توقعه الكثيرون، وأشار إلى أن هناك المزيد من التخفيضات ستتم قبل نهاية العام، وسط تزايد المخاوف بشأن سوق العمل الأمريكي، رغم أن التضخم لا يزال أعلى بكثير من هدف الفيدرالي البالغ 2.00%. في بيان بعد الاجتماع، وصف اللجنة أن النشاط الاقتصادي “تباطأ”، وأضاف أن “معدل نمو التوظيف قد تباطأ”، وأشار إلى أن التضخم “ارتفع مرة أخرى ولا يزال عند مستوى مرتفع نسبياً”. انخفاض نمو التوظيف وارتفاع التضخم يتناقضان مع هدفين رئيسيين للاحتياطي الفيدرالي، وهما استقرار الأسعار والتوظيف الكامل، لكن سوق العمل هو الأهم. حتى الآن، أصبح وضع سوق العمل أسوأ. في الواقع، السوق الآن في وضع أسوأ مما كان عليه في سبتمبر 2025 عندما زاد سعر الفائدة. الواقع هو أن البيانات المعدلة تظهر أن عدد الوظائف في أمريكا تم تعديله ليكون أقل بـ1,029,000 وظيفة في 2025، وهو أكبر تعديل سنوي منذ 20 عاماً على الأقل. تتابع ذلك تعديلات سلبية بـ818,000 وظيفة في 2024 و306,000 وظيفة في 2023. خلال الثلاث سنوات الماضية، تم استبعاد إجمالي 2,153,000 وظيفة من البيانات الأصلية المبلغ عنها. منذ 2019، تم حذف 2,500,000 وظيفة من البيانات الرسمية، مع تعديلات سلبية حدثت في 6 من 7 سنوات تقريباً.

وهذا مثال آخر، وهناك العديد من الأمثلة الأخرى. زاد متوسط مدة البطالة في أمريكا بمقدار أسبوعين في فبراير، ليصل إلى 25.7 أسبوع، وهو أعلى مستوى خلال 4 سنوات. زادت مدة البطالة بمقدار 6.3 أسابيع منذ أكتوبر 2023، وهو أسرع معدل منذ 2020-2021. الرقم الآن أعلى بكثير من مستوياته قبل الجائحة في 2018-2019.

مرة أخرى، هناك العديد من الأمثلة على الضعف المستمر والمتزايد الذي نراه في سوق العمل. من وجهة نظرنا، الاقتصاد الأمريكي لا يمكنه تحمل عائد سندات العشر سنوات قرب 4.50%، ناهيك عن 5.00% أو أكثر. لماذا يحدث هذا؟ بشكل عام، فإن الارتفاع المفاجئ في عائد سندات الخزانة الأمريكية وتراجع توقعات خفض الفائدة ينبعان من مفهوم مهم: التضخم. المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي، التي وضعها الكونغرس عام 1977، هي أن يستخدم البنك المركزي السياسة النقدية لتحقيق هدفين رئيسيين: أقصى قدر من التوظيف واستقرار الأسعار. كما ذكرنا، عندما استأنف الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة في 2025، اعتبرت لجنة السوق المفتوحة (FOMC) ضعف سوق العمل “أهم” من التضخم المرتفع. لكن، مع ارتفاع أسعار الطاقة، واستمرار الحرب الإيرانية، وتباطؤ التعافي الطاقي بعد الحرب، عاد التضخم ليصبح القضية الأساسية؛ ليس لأن سوق العمل قوي، بل لأن التضخم أصبح أسوأ.

كما أوضحنا سابقاً، ارتفعت توقعات التضخم خلال 12 شهراً في أمريكا إلى 5.2%، وهو أعلى مستوى منذ مارس 2023. والأمر المثير للاهتمام هو أن انعكاس التوقعات بدأ منذ بداية يناير، وتزايد بسرعة مع تهديد ترامب لإيران، وتركيزه على الشرق الأوسط، والهجوم على إيران في 28 فبراير. وهذا يعيدنا إلى الرسم أدناه، الذي يعكس نموذجنا لتضخم مؤشر أسعار المستهلك (CPI). كما كتبنا منذ بداية الحرب، نعتقد أن سعر النفط المتوسط عند 95 دولار للبرميل خلال ثلاثة أشهر سيرفع تضخم CPI في أمريكا إلى 3.2%.

لكن، الواقع أن التضخم قد يتجاوز 3.2% إذا أخذنا في الاعتبار التأثيرات غير المباشرة المختلفة لما يحدث حالياً. نحن نعتقد أن التدخل وشيك خلال فترة الاضطرابات الشديدة في حرب التجارة أوائل 2025، كان هناك عامل رئيسي أدى إلى قرار ترامب بتعليق فرض الضرائب مؤقتاً لمدة 90 يوماً في أبريل 2025: سوق السندات. في الرسم أدناه، نوضح بشكل دقيق توقيت ارتفاع عائد سندات الخزانة “يوم التحرير” في عهد ترامب، والذي أدى في النهاية إلى التوقف في 9 أبريل، مما ساعد على تهدئة الارتفاع المفاجئ. وفي 10 أبريل، قال ترامب إنه يراقب سوق السندات في مقابلة مباشرة.

ومن ذلك الحين، أصبح واضحاً أن منطقة سعر الفائدة بين 4.50% و4.70% على سندات العشر سنوات هي “منطقة التحول السياسي” التي أشار إليها ترامب، كما نسميها. هذا المستوى أعلى قليلاً من الحالي، ونحن نتفق بشكل عام على ضرورة التدخل لتجنب ركود كبير في الاقتصاد الأمريكي إذا وصل سعر الفائدة إلى هذا المستوى.

من وجهة نظرنا، الأمر نفسه ينطبق الآن. في الواقع، نعتقد أن توقيت إعلان ترامب عن “مفاوضات السلام” في 23 مارس ليس صدفة، كما هو موضح أدناه.

في الساعة 4:30 صباحاً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في 23 مارس، لاحظنا أن سوق السندات “ينهار” أكثر من سوق الطاقة. وبعد ساعتين فقط، عندما وصل عائد سندات العشر سنوات إلى 4.45%، ربما كان ترامب قد أجرى محادثة مماثلة لتلك التي جرت في 9 أبريل 2025، عندما علّق فرض الضرائب لمدة 90 يوماً. بعد ساعة، أرجأ ترامب جميع الهجمات على مصانع الطاقة الإيرانية لمدة 5 أيام، وأعلن أن الولايات المتحدة وإيران أجرتا “مفاوضات فعالة” لإنهاء الحرب. قد يكون هذا أول مؤشر على التدخل. ماذا يجب أن تفعل الآن؟ السؤال الأكثر شيوعاً الذي نتلقاه هو: ماذا يعني كل هذا؟ بشكل عام، نريد أن نؤكد أن إدارة ترامب تولي اهتماماً كبيراً للتقلبات في سوق الأسهم، والسلع، والسندات. هذا ممتاز للمستثمرين؛ ترامب لا يريد أن ينخفض السوق، وأظهر اهتمامه بهذا الأمر أكثر بكثير من الإدارات السابقة. وهذا هو السبب الرئيسي وراء ضبط أسعار النفط نسبياً بعد الارتفاع الأولي. المستثمرون في النفط يعلمون أن ترامب سيتدخل فوراً إذا ارتفعت أسعار النفط الأمريكية مجدداً إلى 120 دولار للبرميل، كما حدث في بداية الحرب. وبشكل أوسع، نعتقد أن ضعف سوق الأسهم سيتسارع مع ارتفاع عائد سندات العشر سنوات، لكن التغيّر أو “التدخل” المتوقع عندما يقترب من منطقتنا 4.50% إلى 4.70% سيحد من تراجع السوق. بالإضافة إلى ذلك، يعرف ترامب، والاحتياطي الفيدرالي، وإدارة ترامب أن سوق العمل الأمريكي لا يمكنه تحمل أسعار فائدة مرتفعة لفترة طويلة، مما يزيد من احتمالية أن تكون هناك “حرب طويلة الأمد” مع إيران، وأن المشكلة يمكن حلها خلال أسابيع وليس شهور. من خلال خدماتنا وتحليلاتنا المتقدمة، نسعى لمساعدة المشتركين على تجاوز هذه المرحلة من التقلبات. إذا كنت مهتماً بالحصول على تحليلاتنا المتقدمة، يمكنك الاشتراك في خدماتنا من هنا. وفي ظل هذه الظروف المضطربة والصاخبة، نود أن نؤكد أن ثورة الذكاء الاصطناعي بدأت للتو في التسريع. الأسهم التي كانت تتصدر السوق منذ 2022 وتعرضت للبيع بعد أن قادت النمو التاريخي، تستثمر أكثر وتتطور بسرعة أكبر. رؤيتنا طويلة المدى للسوق والثورة في مجال الذكاء الاصطناعي لم تتغير. تابع سوق السندات باستمرار ما نشهده الآن ليس مجرد تقلبات، بل تغيّر في الأمور ذات الأهمية الحقيقية. على مدى الأسابيع الماضية، ركز السوق على أسعار النفط، وأخبار الحرب، والتصعيد الجيوسياسي. لكن، في أعماق الأمور، تتشكل قوة أكبر بكثير بدأت الآن في السيطرة. سوق السندات يحدد حالياً مسار السوق، والسلع، وأخيراً السياسات. وكما رأينا مراراً وتكراراً، عندما تتشدد الظروف المالية بسرعة كبيرة، فإن التدخل ليس مسألة هل أم لا، بل متى.