تم إزالة الأحمر الإداري من محافظ العملات المشفرة، مما يمنح الوصول المباشر إلى المشتقات

كانت المحافظ الرقمية تستخدم في السابق لتعني شيئًا واحدًا: الحفظ الذاتي. حيث يحتفظ المستخدمون بمفاتيحهم، ويمتلكون أصولهم، ويظلون بعيدين عن أنظار التمويل التقليدي.

إعادة كتابة هذا التعريف جاءت في قرار عدم اتخاذ إجراء من قبل قسم المشاركين في السوق في هيئة تنظيم السلع الآجلة (CFTC) بتاريخ 17 مارس.

يسمح الخطاب لـ Phantom بأن يكون واجهة للمستهلكين للأدوات المشتقة المنظمة دون الحاجة للتسجيل كوسيط تقديم، بشرط أن تتولى شركات العقود الآجلة المسجلة، والوسطاء المقدمون، والأسواق التعاقدية المعينة إدارة علاقات العملاء، والحفظ، والتسوية.

في 29 يناير، أعلن رئيس هيئة تنظيم السلع الآجلة مايكل سيليج أن الوكالة ستسعى للحصول على “ملاجئ آمنة واضحة وغير غامضة لمطوري البرمجيات” واستكشاف إمكانية نقل أدوات المشتقات الدائمة إلى داخل البلاد.

وفي 11 مارس، وقعت CFTC وSEC مذكرة تفاهم لتوحيد الرقابة وتقليل التداخل في الإشراف.

وفي اليوم التالي، أطلقت CFTC إشعارًا مسبقًا بمقترح تنظيم سوق التنبؤات وأصدرت نصيحة للموظفين بشأن عقود الأحداث.

وبعد خمسة أيام، حصلت Phantom على قرار عدم اتخاذ إجراء. وتُعد هذه التسلسل الزمني بمثابة اختبار مبكر في إطار حملة تنظيمية أوسع تهدف إلى الوضوح وتعزيز نقل العمليات داخل البلاد.

رسم بياني يوضح خمسة إجراءات تنظيمية من قبل CFTC من يناير إلى مارس 2026، والتي وضعت قرار عدم اتخاذ الإجراء الخاص بـ Phantom كجزء من جدول أعمال أوسع يركز على الوضوح والتنقل الداخلي.

فصل الواجهة والمخاطر

يقدم خطاب هيئة تنظيم السلع الآجلة شيئًا جديدًا من حيث الهيكلية، عبر فصل مخاطر الواجهة عن مخاطر السوق.

يمكن لـ Phantom عرض بيانات السوق، وتجمّع المراكز، ومعلومات المنتجات، وإدخال الطلبات للأدوات المشتقة المنظمة من قبل الهيئة. ويمكنه تسويق تلك العلاقات، وتحميل رسوم على أساس المعاملات للمستخدمين، والحصول على حصص من الإيرادات من الشركاء.

ومع ذلك، يجب أن يظل المستخدمون عملاء مباشرين أو أعضاء في الشركات المسجلة، وتظل الضمانات الخاصة بهم مع منظمة التسوية أو شركة العقود الآجلة، ولا يمكن لـ Phantom حيازة أصول العملاء، أو إصدار إشارات شراء أو بيع صريحة، أو ممارسة توجيه الطلبات.

تعمل المحفظة كطبقة برمجية، وتحافظ الشركة المسجلة على علاقة العميل القانونية، وتتعامل مع الحفظ والتسوية.

تتحمل الهيئة التنظيمية هذا الانقسام طالما بقيت البرمجية غير نشطة، وتظل الحواجز قوية.

يجب على Phantom تقديم إفصاحات عن التضارب والمخاطر، واتباع قواعد التواصل كما لو كانت وسيط تقديم، وتجنب بعض الممارسات الترويجية، والحفاظ على السجلات، وإبرام تعهدات مكتوبة مع الشركاء تجعل Phantom وكل شريك مسؤولين بشكل مشترك ومتضامن عن الانتهاكات المرتبطة بالأنشطة المشمولة.

هذا الترتيب يثير نظريتين متنافستين.

الوجهة الصاعدة تقول إن المحافظ ستتحول إلى أنظمة تشغيل مالية متعددة المنتجات، تجمع بين الحفظ الذاتي، والمدفوعات، والتداول، والوصول إلى الأسواق المنظمة في تجربة استهلاكية موحدة.

تتوقع شركة Juniper Research أن يرتفع عدد مستخدمي المحافظ الرقمية حول العالم من 4.4 مليار في 2025 إلى أكثر من 6 مليارات بحلول 2030، مع تمييز يعتمد على القدرات الإضافية وميزات “التطبيقات الفائقة”.

إذا تطورت منطق الحماية الآمنة للبرمجيات الخاص بـ CFTC بشكل تدريجي، فقد تتنافس المحافظ مع شركات الوساطة وتطبيقات البورصات على توزيع التداولات للمستهلكين.

أما النظرة الهابطة فتقول إن Phantom ستظل حالة محدودة وفريدة، مع تشديد الكونغرس على قواعد عقود الأحداث، وتفكك السوق بسبب الدعاوى القضائية في الولايات، وتراجع التوجيهات المستقبلية للهيئة عن تعميم الإعفاء.

قدم أعضاء الكونغرس الديمقراطي قانون BETS OFF في 17 مارس لمنع المراهنات على سوق التنبؤات في العمليات العسكرية وغيرها من الإجراءات الحساسة للحكومة.

وفي نفس اليوم، قدمت أريزونا اتهامات جنائية ضد Kalshi، مدعية أنها تدير نشاط مقامرة غير قانوني رغم ادعاء Kalshi أن قانون السلع الفيدرالي يتجاوز تنظيم المقامرة في الولايات.

قد يفتح الباب الفيدرالي في حين تزداد السياسة المحيطة أكثر عدائية.

حجر الزاوية في سوق التنبؤات

توفر أسواق التنبؤات أكثر الزوايا السياسية أهمية لنموذج المحافظ-التطبيق الفائق، لكن النموذج التنظيمي يتجاوزها.

يشمل خطاب Phantom بشكل صريح عقود الأحداث، والعقود الدائمة، وغيرها من الأدوات المشتقة المنظمة من قبل الهيئة.

تقدر شركة FalconX حجم سوق التنبؤات لعام 2025 بـ 64 مليار دولار، وبلغ حجم التداول في يناير 2026 وحده 27 مليار دولار عبر أماكن التداول المراقبة، وتوقع أن يصل السوق إلى أكثر من 325 مليار دولار في 2026.

وفي ديسمبر، جمعت Kalshi مليار دولار بقيمة تقييمية قدرها 11 مليار دولار، مع حجم تداول أسبوعي يتجاوز مليار دولار، بزيادة تزيد عن 1000% عن مستويات 2024.

وفي أكتوبر، كانت إيرادات عقود الأحداث من Robinhood تتجاوز 200 مليون دولار سنويًا.

وبالتالي، فإن البنية التحتية المالية السائدة تتفاعل.

وفي 10 مارس، دعا مسؤولو Nasdaq وCME علنًا إلى وضع قواعد أوضح وأكثر ديمومة مع جذب أسواق التنبؤات للمستثمرين الأفراد واهتمام وول ستريت.

الآليات وراء النموذج

يعمل قرار هيئة تنظيم السلع الآجلة على إلزام Phantom بالعمل كطبقة برمجية غير نشطة تربط المستخدمين بالبنية التحتية المسجلة القائمة.

يسمح الخطاب لـ Phantom بعرض ما هو متاح، وأسعار السوق، وكيفية تقديم الطلبات، بينما تبقى العلاقة المنظمة على الجانب الآخر مع شركة العقود الآجلة أو وسيط التقديم أو السوق التعاقدي المعين.

يتداول المستخدمون عبر تلك الشركات المسجلة، وتظل الهامش والضمانات مع طرف التسوية أو الوسيط. ولا يحتفظ Phantom بالأصول، ولا يوجه الطلبات، ولا يخبر المستخدمين بما يجب شراؤه أو بيعه.

تسمح هذه المنطقية غير النشطة للواجهة للهيئة التنظيمية بتمديد الوصول إلى السوق المنظمة دون الحاجة لأن تصبح كل طبقة برمجية وسيطًا متكاملًا.

أما المقايضة فهي عبء الامتثال. يقبل Phantom شروط الإفصاح والتسويق وتسجيل السجلات والمسؤولية المشابهة لتلك المفروضة على الوسطاء المنظمين.

ويذكر الخطاب أيضًا أنه يعكس فقط آراء قسم المشاركين في السوق، ولا يربط الهيئة كاملة، وقد يُعدل أو يُلغى، ويظل ساريًا فقط حتى تتجاوزه قواعد أو إرشادات تنظيمية.

إذا عمم هذا النموذج، فإن الميزة التنافسية التالية في العملات الرقمية ستتحول من إصدار الرموز وملكية البروتوكول إلى التوزيع للمستهلك، وتجربة المستخدم، والامتثال المدمج.

تكتسب المحافظ التي يمكنها دمج الأدوات المشتقة المنظمة بجانب الحفظ الذاتي والمدفوعات ميزة هيكلية. وتتغير تجربة المستخدم للمستهلك: فالمحفظة المستخدمة للحفظ الذاتي تصبح أيضًا المكان للوصول إلى عقود الأحداث المنظمة أو الأدوات المشتقة الخاضعة لإشراف هيئة تنظيم السلع الآجلة، دون الحاجة للتنقل إلى تطبيق وسيط مستقل.

تقول Phantom إن الإعفاء ينطبق على نموذج الحفظ مع شريك تبادل مسجل، ولا يغطي أدوات التمويل اللامركزي أو الأسواق التنبؤية الرمزية.

يتحرك التمويل المنظم نحو واجهات أصلية للعملات الرقمية مع البقاء على مسارات مرخصة. ويؤطر خطاب هيئة تنظيم السلع الآجلة النموذج حول تداول المستخدمين على أو عبر أماكن مسجلة، مع الاحتفاظ بالهامش والضمانات مع الجانب المنظم للتسوية والوساطة.

القيود التي تحدد النتيجة

طبيعة الخطاب الضيقة، والشرطية، ومستوى الموظفين، تحد من مدى تطوره.

قد يؤدي انتصار قوي في المحكمة على أساس الفدرالية إلى تسريع عمليات دمج المحافظ. وفي الوقت نفسه، قد يؤدي تشديد التشريعات على عقود الأحداث الحساسة إلى تضييق أكثر حالات الاستخدام الفيروسي للمستهلكين وتقليل جاذبية الفئة، تمامًا مع بدء بناء المحافظ حولها.

يدعو التوجيه المزدوج من هيئة تنظيم السلع الآجلة إلى الابتكار وتضييق القواعد، مما يخلق توترًا حقيقيًا. فالمسؤولون الفدراليون يفتحون بابًا، بينما تتجادل الولايات والكونغرس حول ما يجب السماح بمروره.

يتم دعوة المحافظ إلى سوق منظمة ومقيدة بشروط صارمة.
وقد تعتمد المرحلة التالية من اعتماد العملات الرقمية على قدرة المحافظ على أن تكون قشرة برمجية للتمويل المنظم.

تشير إشارة Phantom إلى أن هيئة تنظيم السلع الآجلة مستعدة لتجربة ذلك، على الأقل في ظل ظروف مراقبة.

وقد وضع المنظمون المسار، وسيقرر السوق ما إذا كان أحد سيمشي فيه.