مخطط يوضح معدل نمو بيتكوين: يتباطأ لكنه لم يتوقف بعد

يبدو أن كبار المشترين للبيتكوين قد خففوا وتيرة الشراء. إذا نظرت إلى الرسم البياني الذي يعرض معدل نمو تدفقات رأس المال إلى السوق، فإن الصورة واضحة: منذ بداية عام 2024 وحتى وقت قريب، بدأت العوامل الرئيسية للطلب (صناديق ETF، العملات المستقرة، الرافعة المالية) في التباطؤ، بل وتحولت أحيانًا إلى عكس الاتجاه. لكن هل هذا علامة على انتهاء السوق الصاعدة أم مجرد مرحلة تصحيحية طبيعية؟ تجادل شركة NYDIG، وهي شركة تحليلات كبرى في القطاع، بأن الأمر هو “تباطؤ، وليس انهيارًا”. هذا الاختلاف مهم جدًا لمن يمتلكون أو يفكرون في امتلاك البيتكوين.

تدفقات صناديق ETF: من “تدفق مستمر” إلى “صعود وهبوط”

أسهل محرك للفهم هو تدفقات رأس المال من صناديق ETF البيتكوين الفورية. منذ إطلاقها في يناير 2024، جذبت هذه الصناديق عشرات المليارات من الدولارات من المستشارين الماليين، وصناديق التحوط، والأسر الثرية، والمستثمرين الأفراد. والأهم أن هذه التدفقات كانت تقريبًا دائمًا إيجابية على مدار معظم عام 2024.

لكن هذا النموذج تغير. في الأسابيع الأخيرة، سجلت صناديق ETF صافي تدفقات خارجة ملحوظة، بما في ذلك أيام شهدت أكبر عمليات سحب منذ إطلاقها. بعض الصناديق التي كانت ثابتة في الشراء، مثل BlackRock، تحولت إلى البيع. إذا نظرت إلى البيانات يومًا بيوم، قد يبدو أن السوق ينهار. لكن على المدى الأبعد، لا تزال التدفقات الإجمالية إيجابية، والصناديق تحتفظ بكميات هائلة من البيتكوين. ما تغير هو الاتجاه الهامشي: بدلاً من تدفق الأموال الجديدة باستمرار، بدأ بعض المستثمرين في جني الأرباح وتقليل تعرضهم أو تأمين أرباحهم.

السبب هو أن الجهات التنظيمية سمحت للمنظمات بتنفيذ استراتيجيات أكثر تعقيدًا على ممتلكاتها من صناديق ETF. بدلاً من مجرد “الشراء والاحتفاظ”، يمكنهم استخدام الخيارات لحماية المخاطر أو توليد دخل إضافي. هذا يعني أنهم أقل حاجة إلى ضخ الأموال باستمرار لتحقيق الأرباح. عندما يرتفع السعر، يحققون أرباحًا. وعندما ينخفض السعر، يحمون أنفسهم بدلاً من شراء المزيد. تدريجيًا، تلاشت القوة الدافعة المستمرة للطلب.

العملات المستقرة: مؤشر الهدوء

إذا كانت صناديق ETF تمثل جسرًا لواشنطن، فإن العملات المستقرة تمثل النقود الرقمية الأصلية داخل النظام. عندما ترتفع USDT وUSDC وغيرها من العملات المستقرة، غالبًا ما يعني ذلك تدفق الدولار الجديد إلى البورصات التي تستعد لنشر التداول.

على مدار معظم عام 2024-2025، كانت الزيادات الكبيرة في البيتكوين تتزامن مع زيادة في قاعدة العملات المستقرة. هذا النموذج بدأ يتزعزع. يظهر الرسم البياني لنمو العملات المستقرة مؤخرًا أن المعروض الإجمالي توقف عن التوسع، بل وانخفض قليلًا في الأسابيع الأخيرة. قد لا تتفق أدوات المراقبة المختلفة تمامًا، لكن الاتجاه واضح: هناك تدفقات أقل من “الأموال الجديدة” إلى البورصات.

جزئيًا، يعود ذلك إلى سحب المستثمرين للأموال ببساطة (للانتقال إلى سندات الخزانة، أو فقدان الحصص السوقية للعملات الصغيرة). لكن الجزء الآخر هو أن التدفقات المالية الحقيقية خرجت من النظام الرقمي. النتيجة: لم يعد هناك زيادة في الدولار الرقمي لدفع سعر البيتكوين للأعلى. كل ارتفاع يجب أن يُموّل من “وعاء” من الأموال تقريبًا ثابت. لا توجد “أموال جديدة” تتدفق تلقائيًا مع عودة التفاؤل.

المشتقات: عندما يبدأ المتداولون في الحذر

المحرك الثالث هو العقود الآجلة والمشتقات. عندما يستخدم المتداولون الرافعة المالية بشكل كبير ويثقون في الشراء، غالبًا ما يكون معدل التمويل (الذي يدفعه من يملك مراكز طويلة) إيجابيًا كبيرًا. كما أن “الأساس” على عقود CME (الفارق بين سعر العقد وسعر السوق الفوري) مرتفع، مما يدل على طلب قوي على الشراء.

مؤخرًا، تراجع كلا المؤشرين. أحيانًا يتحول معدل التمويل على العقود الخارجية إلى سالب (يجب على القصير أن يدفع للمطول). وتقلص الفارق على CME. وانخفضت الفائدة المفتوحة مقارنة بالذروة. هذا يشير إلى أن العديد من المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية تم تصفيتها خلال التصحيح الأخير، ولم تعد تتجه بسرعة للعودة. أصبح المتداولون أكثر حذرًا، وحتى مستعدون لدفع رسوم للحماية من انخفاض السعر بدلاً من الاستمرار في المراهنة على الارتفاع.

وهذا مهم لسببين. أولًا، أن المشترين بالرافعة المالية هم القوة التي تدفع الاتجاه الصاعد الطبيعي إلى ارتفاع حاد. إذا تم تصفيتهم أو ابتعدوا، فإن التقلبات ستكون أبطأ، وأصعب في التوقع، وأقل جاذبية. ثانيًا، عندما تتراكم الرافعة المالية، يمكن أن تضخم الأرباح والخسائر على حد سواء. سوق أقل رافعة قد يكون أكثر استقرارًا، وأقل عرضة للانهيارات المفاجئة في السيولة.

من يقابل البيع؟ من يشتري؟

إذا كانت صناديق ETF تتراجع، والعملات المستقرة هادئة، والمتداولون في المشتقات أكثر حذرًا، فمن هو الطرف الآخر في عمليات البيع؟ الجواب هنا مثير للاهتمام.

تشير البيانات على السلسلة إلى أن بعض الحائزين القدامى استغلوا التقلبات الأخيرة لتحقيق أرباح. العملات التي كانت “نائمة” لسنوات بدأت تتحرك. وفي الوقت نفسه، هناك مؤشرات على أن محافظ جديدة ومستثمرين أصغر سنًا يجمعون البيتكوين بصمت. بعض عناوين المحافظ التي نادراً ما تنفق، زادت أرصدتها. وعلى أكبر البورصات، لا تزال التدفقات الصغيرة تميل إلى الشراء حتى في أسوأ الأيام.

هذه هي جوهر رؤية NYDIG: أن العوامل الأكثر وضوحًا للطلب قد انعكست في الوقت المناسب. وعلى السطح، لا تزال هناك عملية انتقال بطيئة من الحائزين القدامى إلى الجدد. تدفقات الأموال تتغير، وأقل ميكانيكية مقارنة بفترة انفجار صناديق ETF، مما يجعل السوق أكثر قسوة على من يسعى لتحقيق أرباح سريعة. لكنها لا تعني أن رأس المال يختفي.

ماذا يعني هذا حقًا؟

أولًا، أن مرحلة “تدفق الأموال تلقائيًا” قد انتهت تقريبًا. على مدار معظم عام 2024، يمكنك أن تمتلك البيتكوين بشكل سلبي وتستفيد من التدفقات المتزايدة لصناديق ETF والعملات المستقرة بشكل تلقائي. هذا الطلب الأساسي بدأ يتلاشى. وتصبح الانخفاضات الحادة والأمواج الصعودية أصعب في الاستدامة لأنها لم تعد مدعومة بـ"أموال جديدة" تتدفق تلقائيًا.

ثانيًا، أن تباطؤ عوامل الطلب لا يقتل دورة السوق الصاعدة. الحالة طويلة الأمد للبيتكوين (عرض محدود، دعم المؤسسات، مواضع على الميزانية العمومية) لا تزال سليمة. لكن الطريق من هنا إلى القمة التالية سيكون مختلفًا. بدلاً من مسار مستقيم يقوده قصة كبيرة، ستتداول السوق بناءً على المراكز و"جيوب" السيولة. قد تتذبذب تدفقات صناديق ETF، وتظل العملات المستقرة حول مستوى معين، وتظل المشتقات في حالة محايدة أكثر.

وأخيرًا، أن الرسم البياني لمعدل نمو عوامل الطلب وهو يهدأ هو جزء طبيعي من دورة “تنفس” كل دورة سوقية. تدفقات الأموال الكبيرة تخلق فقاعة، ثم تخرج، وتعيد السوق إلى التوازن. يظهر المشترون الجدد عند أسعار أدنى، وغالبًا بشكل أكثر سرية. البيانات تدعم وجهة النظر أن البيتكوين في مرحلة إعادة التأسيس هذه.

عوامل الدفع في بداية السوق الصاعدة تتباطأ، بل وتنعكس أحيانًا. لكن هذا لا يعني أن “الآلة” معطلة. بل يعني أن المرحلة التالية ستعتمد أقل على التدفقات التلقائية، وأكثر على رغبة المستثمرين في الاحتفاظ بالأصول أم لا.