الاستثمار الدوري رقم 100: مغامرة سيلر الكبرى في بيتكوين تدخل مرحلة جديدة

في فبراير 2026، عندما كان سعر البيتكوين يتراوح حول 65,000 دولار، وتدهور المزاج السوقي إلى جدل حول “شتاء التشفير”، أعلن مايكل سيلر مرة أخرى عن إيمانه من خلال أفعاله. في 22 فبراير، أعلن Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) عن إتمام المرة المئة لشراء البيتكوين منذ أغسطس 2020.

هذا ليس مجرد لعبة أرقام. وراء هذا “الشراء والبيع” العادي، توجد خسائر دفترية تصل إلى 7 مليارات دولار، وهجوم من قبل المضاربين على الهبوط، وهو أيضًا إصرار شبه مهووس من الشركة على استراتيجية “خزانة البيتكوين”.

واحدة، “المئة” في عصر البرتقال

● في نهاية الأسبوع الماضي، كشفت وثائق قدمتها Strategy للجنة الأوراق المالية الأمريكية عن صفقة هادئة لكنها ذات معالم تاريخية. بين 17 و22 فبراير، باعت الشركة حوالي 300 ألف سهم من الأسهم العادية من فئة أ عبر خطة إصدار السوق، محققة حوالي 39.7 مليون دولار، ثم اشترت حوالي 592 بيتكوين بمبلغ يقارب 39.8 مليون دولار.

● كانت هذه عملية شراء دقيقة من آلة “الشراء بلا رحمة”. بلغ متوسط تكلفة كل بيتكوين حوالي 67,286 دولارًا. على الرغم من أن قيمة الصفقة لم تصل إلى مئات الملايين من الدولارات كما في عمليات الشراء السابقة، إلا أن المعنى الخاص للمرة المئة دفع سيلر، الذي عادة ما يكون متفاخرًا، إلى نشر رسم بياني لتاريخ عمليات شراء البيتكوين الخاصة بالشركة، مع كلمتين ذات دلالة عميقة: “عصر البرتقال”.

● انضمام هذه الـ 592 بيتكوين إلى محفظة Strategy جعلت إجمالي حيازتها يصل إلى 717,722 بيتكوين. وفقًا للسعر الحالي، تقدر قيمة هذه البيتكوينات بحوالي 47.5 مليار دولار، وتشكل جزءًا كبيرًا من إجمالي المعروض من البيتكوين. بالنسبة لشركة مدرجة، هذا ليس مجرد إعادة هيكلة كاملة للميزانية العمومية، بل هو تجربة غير مسبوقة لربط مصير الشركة بأصل رقمي واحد.

اثنين، استعادة الإيمان تحت خسائر دفترية قدرها 7 مليارات

● ومع ذلك، فإن البيانات المالية تظهر صورة باردة. مع هذا الشراء، ارتفعت تكلفة الشراء التراكمية للشركة إلى حوالي 54.56 مليار دولار، وانخفض متوسط تكلفة الحيازة إلى حوالي 76,020 دولارًا لكل بيتكوين.

● المشكلة أن سعر البيتكوين لم يستقر فوق 70,000 دولار حتى الآن. يتداول حاليًا حول 66,000 دولار، مما يعني أن متوسط سعر حيازة Strategy أعلى بنحو 10,000 دولار من سعر السوق. وفقًا للحسابات، فإن الخسائر غير المحققة على الدفاتر تقترب من 7 مليارات دولار، مع خسارة نسبتها أكثر من 12%.

● في العالم المالي التقليدي، مثل هذا الحجم من الخسائر الدفترية قد يسبب قلقًا شديدًا للإدارة. لكن بالنسبة لسيلر، هذا مجرد عوائق في طريق “خزانة الأرقام”. في الواقع، هذه هي المرة الثانية عشرة على التوالي التي تشتري فيها Strategy البيتكوين خلال الأسابيع الأخيرة، وحتى مع انخفاض السعر تحت خط تكلفتها، واعتقاد السوق أن السوق الهابطة قد بدأت، لم تتوقف الشركة عن الشراء.

● قال سيلر في مقابلة سابقة: “حتى لو انخفض سعر البيتكوين بنسبة 90% خلال الأربع سنوات القادمة، يمكننا حل مشكلة الديون من خلال إعادة التمويل.” هذا الموقف المتشدد، الذي يصفه البعض بـ"الشراء المميت"، يثير إعجاب المراقبين بجرأته، لكنه يثير أيضًا مخاوف بشأن مخاطر السيولة المحتملة.

ثلاثة، لعبة الديون ووسادة التدفق النقدي

القلق من جانب السوق حول Strategy يتركز بشكل رئيسي على الرافعة المالية العالية وقدرة الشركة على سداد الديون. فحتى أقوى الإيمان يحتاج إلى أموال حقيقية لسداد الفوائد.

● من ناحية الهيكل الرأسمالي، يبدو أن Strategy تسير على حبل مشدود، لكن هناك شبكة أمان تحتها. وفقًا للبيانات العامة، يبلغ إجمالي ديون الشركة حوالي 8.2 مليار دولار، وقيمة أصول البيتكوين التي تمتلكها تقدر بحوالي 48.7 مليار دولار، أي أن قيمة الأصول تقارب ستة أضعاف الديون. والأهم من ذلك، أن هذه الأصول من البيتكوين “نظيفة” — لم يتم استخدامها كضمان، لذلك لا يوجد خطر التصفية القسرية بسبب انخفاض السعر.

● لتخفيف مخاوف السوق من نقص السيولة، قام الرئيس التنفيذي لStrategy، فونج لي، بحساب: تحتاج الشركة إلى دفع حوالي 888 مليون دولار سنويًا كأرباح للمساهمين. ولهذا، احتفظت الشركة في الربع الرابع من 2025 بسيولة قدرها 2.25 مليار دولار. هذا يعني أنه حتى لو توقفت الشركة تمامًا عن العمل، ولم تحقق أي إيرادات جديدة، فإن هذه السيولة تكفي لدفع أكثر من 30 شهرًا من الأرباح، دون الحاجة لبيع أي بيتكوين.

● بالإضافة إلى ذلك، تمتلك الشركة حاليًا حوالي 37.4 مليار دولار من الأوراق المالية التي يمكن طرحها في السوق مستقبلًا، مما يوفر لها احتياطيًا كافيًا لمزيد من العمليات. موعد استحقاق الديون الرئيسي القادم هو سبتمبر 2027، وهناك وقت كافٍ لانتظار عودة السوق الصاعدة.

أربعة، المشتري الوحيد في السوق الهابطة ودور السوق

● من المثير للاهتمام أن استمرار Strategy في الشراء لم يغير من اتجاه هبوط سعر البيتكوين. سهم الشركة المرتبط بالبيتكوين، MSTR، انخفض خلال الأشهر الستة الماضية بنسبة حوالي 64%، ويتداول الآن حول 127 دولارًا. كما أن المضاربين على الهبوط يضاعفون جهودهم، حيث زادت مراكز البيع على المدى القصير على سهم MSTR بنسبة حوالي 40% منذ سبتمبر الماضي.

● ومع ذلك، فإن Strategy لا تزال اللاعب الأبرز في هذا القطاع المحدود. الدليل الأوضح: في يناير من هذا العام، شكلت مشتريات Strategy من البيتكوين 97.5% من إجمالي مشتريات الشركات المدرجة. في حين أن المنافسين زادوا من مقتنياتهم بمقدار 3080 بيتكوين فقط، اشترت Strategy وحدها 40,150 بيتكوين.

● يُفسر هذا الظاهرة على أنها “رقصة القائد الوحيد”. في ظل هبوط سعر البيتكوين وتدهور المزاج السوقي، تتردد معظم الشركات في شراء البيتكوين، بينما تستخدم Strategy الأموال التي تجمعها من خلال إصدار الأسهم والأسهم الممتازة (مثل STRK) لشراء البيتكوين، وتكاد تكون بمفردها في قيادة موجة زيادة مقتنيات الشركات المدرجة. لا يشتري Strategy لنفسه فقط، بل يلعب دور “المشتري الأخير” في الصناعة.

خمسة، المقامرة بلا نهاية

● مع إتمام المرة المئة، أصبح سيلر وStrategy على درب مثير للجدل منذ ما يقرب من ست سنوات. من السخرية من قبل المؤسسات في البداية، إلى تقليدها لاحقًا، ثم التشكيك مجددًا، حافظت Strategy على ثباتها في موقف “دع الأمر لله”.

● التحدي الأكبر الذي يواجه Strategy الآن ربما ليس القدرة على السداد، بل القدرة على الاستمرار في النمو خلال السوق الهابطة. عند مراجعة سوق الهبوط في 2022، زادت Strategy خلال العام حوالي 10,000 بيتكوين فقط، وكان سعر سهمها في معظم الوقت أدنى من قيمة أصولها من البيتكوين. الآن، يبدو أن التاريخ يعيد نفسه، لكن السيناريو مختلف — فهذه المرة، تمتلك Strategy حجمًا أكبر، وأدوات تمويل أكثر تنوعًا (مثل الأسهم الممتازة STRC)، وقائد أكثر عنادًا.

● في مؤتمر “Strategy World” الذي سيُعقد قريبًا في لاس فيغاس، سيواصل سيلر الترويج لفكرته عن “الائتمان الرقمي”. بالنسبة لهذا المبشر بالبيتكوين، طالما أن العملة الورقية مستمرة في الإصدار، وطالما هناك مؤمنون بالبيتكوين، فإن شرائه لن يتوقف.

المرة المئة لن تكون النهاية. كما قال سيلر: “إذا لم يُصفّر، فسوف يرتفع إلى مليون.”