نتفليكس تحت 80 دولارًا: هل تبرر صيغة هامش الأمان الشراء؟

سهم نتفليكس استحوذ مرة أخرى على اهتمام المستثمرين — ولكن ليس للأسباب التي يأمل المساهمون فيها. مع انخفاض الأسهم إلى أقل من 80 دولارًا في أوائل عام 2026، يتساءل العديد من المستثمرين عما إذا كانت هذه فرصة حقيقية أم مجرد إعادة تقييم لم تصل بعد إلى الحد المطلوب. للإجابة على هذا السؤال بشكل صحيح، نحتاج إلى تطبيق إطار استثماري منضبط. صيغة هامش الأمان — وهو مبدأ يدعمه المستثمرون القيميون — توفر هذا النوع من الصرامة تمامًا. تسأل هذه الصيغة سؤالًا بسيطًا لكنه قوي: عند السعر الحالي، هل هناك هامش أمان كافٍ بين ما ندفعه وما تساويه الشركة حقًا؟

لماذا لا تضمن أساسيات نتفليكس القوية الأمان بعد

قدمت نتفليكس نتائج تشغيلية مذهلة طوال عام 2025. ارتفعت الإيرادات بنسبة 16% على أساس سنوي لتصل إلى 45 مليار دولار، معتمدة على معدل نمو مماثل بنسبة 16% في عام 2024. توسعت قاعدة المشتركين لتتجاوز 325 مليون مستخدم عالميًا، مما يؤكد صحة استراتيجية المحتوى التي تتبعها الإدارة. والأهم من ذلك، أن الشركة حققت هذا النمو مع تحسين ملحوظ في الربحية. توسع هامش التشغيل من 26.7% في 2024 إلى 29.5% في 2025 — وهو دليل على الرافعة التشغيلية التي عادةً ما يكافئها المستثمرون بتقييمات عالية.

كما تسارعت أعمال الإعلانات في خدمة البث، التي تساهم الآن بحوالي 3% من إجمالي الإيرادات. هذا الرقم المتواضع يقلل من أهميته: فهو يمثل مصدر دخل ناشئ مع هوامش أعلى بشكل كبير، يوفر لنتفليكس مسار نمو جديد مع وصول التشبع في الاشتراكات الأساسية في النهاية.

ومع ذلك، هنا يصبح تطبيق صيغة هامش الأمان ضروريًا. الأداء القوي للأعمال لا يترجم تلقائيًا إلى استثمارات ذكية. يمكن أن تكون الشركة ذات نتائج استثنائية مبالغًا في تقييمها إذا كانت السوق قد أدخلت تلك النتائج — وأكثر — في سعر السهم بالفعل.

تطبيق هامش الأمان على تقييم نتفليكس

لتقييم نتفليكس من خلال عدسة هامش الأمان، يجب أن نفهم أولاً كيف يقيّم السوق الشركة حاليًا. على أساس نسبة السعر إلى الأرباح التاريخية، تتداول نتفليكس عند حوالي 32 ضعف الأرباح بعد التراجع الأخير. هذا المضاعف يعكس تفاؤلًا كبيرًا بشأن النمو المستقبلي. ومع ذلك، فإن المقياس الأكثر فائدة هو نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية، التي تقف حاليًا عند حوالي 26 ضعفًا استنادًا إلى إجماع المحللين للـ 12 شهرًا القادمة.

هذا التقييم المستقبلي هو المكان الذي تثبت فيه صيغة هامش الأمان فعاليتها أكثر. لقد وجهت الإدارة توقعات بنمو إيرادات يتراوح بين 12-14% في 2026، مع توسع هامش التشغيل إلى 31.5% — مرتفعًا من 29.5% في 2025. عندما ينمو الإيراد بمعدل مزدوج والأرباح تتسارع بفضل الرافعة التشغيلية، قد يبدو مضاعف 26 ضعفًا معقولًا. الحسابات تعمل إذا نفذت نتفليكس بشكل مثالي.

لكن التحدي الذي تبرزّه صيغة هامش الأمان هو أن هذا التقييم يفترض أن نتفليكس ستلتزم بتوجيهاتها وأن الديناميات التنافسية لن تتدهور. هناك هامش ضئيل للخيبة. مضاعف 26 ضعفًا يترك مساحة ضيقة للأخطاء في التنفيذ، أو لضغط الهامش، أو لمنافسة غير متوقعة. الأمان الحقيقي للاستثمار يتطلب وجود هامش أمان — خصم من القيمة الجوهرية يحميك إذا كانت الظروف أقل ملاءمة مما تتوقع.

مشكلة المنافسة: أين يتآكل هامش الأمان

يصف إدارة نتفليكس بيئتها التنافسية بأنها “منافسة شرسة”. وهذه ليست لغة عابرة — فهي تعكس الواقع أن سوق البث أصبح مجالًا مزدحمًا حيث يصعب التميز أكثر فأكثر.

تتجاوز المنافسة المنافسين التقليديين للبث. يوتيوب توسع بشكل مكثف في التلفزيون والرياضة الحية، مستفيدًا من موارد جوجل الضخمة. مكتبة أمازون من المسلسلات والأفلام الأصلية تستمر في النمو، مدعومة بأقسام أعمال الشركة الأخرى. أبل، التي غالبًا ما تُغفل كمنافس للبث، تبني زخمًا بصمت من خلال استثمارات عالية المستوى في المحتوى. وفي الوقت نفسه، تواصل الرياضة والألعاب التقليدية التنافس على وقت المستهلكين للترفيه.

ما يزعج العديد من المحللين هو أن صيغة هامش الأمان تصبح محفوفة بالمخاطر بشكل خاص عندما تزداد حدة المنافسة بدلاً من أن تظل مستقرة. التقييم الحالي لنتفليكس يفترض استقرار حصة السوق واستمرارية قوة التسعير. ولا يُعد أي من هذين الافتراضين مضمونًا، خاصة مع استثمار المنافسين بكثافة للاستحواذ على حصتهم من جمهور البث.

الحكم الاستثماري: متى يكون هامش الأمان هو الأهم

هل يجب أن تشتري نتفليكس عند 80 دولارًا؟ الجواب الصادق، استنادًا إلى مبادئ هامش الأمان، هو أن السهم يقترب من نقطة دخول مبررة — لكنه لم يصل بعد. بينما تظل أعمال نتفليكس قوية وتوجيهات الإدارة لعام 2026 معقولة، فإن التقييم الحالي لا يوفر حماية كافية من الهبوط.

تطبيق صحيح لصيغة هامش الأمان يقترح الانتظار إما: (1) انخفاض سعر أكبر يخلق خصمًا حقيقيًا على القيمة الجوهرية، أو (2) وجود أدلة على أن نتفليكس يمكنه الحفاظ على مزايا تنافسية على الرغم من تصاعد المنافسة. حتى تتجسد إحدى هاتين الحالتين، يجب على المستثمرين أن يدركوا أن أساسيات نتفليكس القوية معكوسة بشكل كبير في تقييمه الحالي. صيغة هامش الأمان — ذلك الوسادة الأساسية بين السعر والقيمة — ليست واسعة بما يكفي اليوم لتبرير الاستثمار للمستثمرين القيميين المنضبطين.