انخفاض غير متوقع في سهم دفاعات كراتوس: لماذا لم تكن الأخبار الجيدة كافية

كان من الصعب تفويت السخرية يوم الأربعاء: انخفضت أسهم شركة كراتوس للدفاع والحلول الأمنية (ناسداك: KTOS) بنسبة 5% خلال التداول الصباحي، على الرغم من تلقي الشركة دعمًا كبيرًا من وول ستريت. حيث أعلن محلل KeyBanc مايكل ليشوكس عن رفع هدف السعر إلى حوالي 130 دولارًا للسهم، بزيادة تقارب 50%. ومع ذلك، فشلت المشاعر الإيجابية للمحللين في رفع سعر السهم. الفجوة بين الأخبار الجيدة وأداء السعر الضعيف تشير إلى مخاوف أعمق تحت السطح.

حالة التفاؤل: لماذا يحب KeyBanc شركة كراتوس

يعتمد تحليل ليشوكس المتفائل على أساسيات صناعية مقنعة. وفقًا لتحليله، فإن قطاعات الفضاء والدفاع تمر بـ"بيئة ماكرو مثالية" مع “فرص نمو كبيرة … مستمرة حتى عام 2026”. بالنسبة لـ كراتوس، التي تعمل ضمن هذا السوق المزدهر، تبدو الرياح الداعمة هيكلية وطويلة الأمد.

الأرقام تدعم هذا الرأي في البداية. على مدى السنوات الخمس الماضية، حققت كراتوس توسعًا ملحوظًا في الإيرادات، بمعدل نمو سنوي يقارب 12%. نمت الشركة من أقل من 750 مليون دولار في الإيرادات السنوية قبل خمس سنوات إلى حوالي 1.3 مليار دولار خلال آخر 12 شهرًا. على الورق، تشير هذه المسيرة إلى شركة تكتسب حصة سوق في أسواق الدفاع والفضاء المتوسعة. لهذا يصف ليشوكس السهم بأنه “أفضل أداء” — يرى المحلل مجالًا لمزيد من التوسع المستمر.

المشكلة: فجوة الربحية لدى كراتوس

لكن هنا تبدأ القصة في التصدع. النمو في الإيرادات، على الرغم من احترامه، لم يتحول إلى توليد أرباح ملموسة. خلال الـ 12 شهرًا الماضية، أعلنت كراتوس عن صافي دخل قدره 20 مليون دولار فقط — وهو رقم يتراجع عن 79.6 مليون دولار التي حققتها الشركة في 2020. هذه المفارقة: الإيرادات ارتفعت بينما الأرباح انكمشت. الشركة تكبر في الحجم لكنها تصبح أقل ربحية من حيث القيمة المطلقة.

هذا النمط يشير إلى تحديات تشغيلية تحت السطح. عادةً، يترافق النمو السريع في الإيرادات مع اقتصاديات الحجم وتحسين الهوامش، لكن كراتوس تتجه في الاتجاه المعاكس. يبدو أن هيكل التكاليف لدى الشركة منتفخ مقارنةً بقوة أرباحها.

العلم الأحمر: التدفق النقدي الحر السلبي

صورة التدفق النقدي أكثر إثارة للقلق. خلال الـ 12 شهرًا الماضية، سجلت كراتوس تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا قدره 93.3 مليون دولار، مما يعني أن الشركة تحترق في رأس المال على الرغم من تحقيق أكثر من 1.3 مليار دولار من الإيرادات. شركة تفقد حوالي 100 مليون دولار سنويًا في التدفق النقدي الحر تستهلك الموارد بشكل أسرع مما تولده — نمط لا يمكن أن يستمر إلى الأبد.

هذا الحرق النقدي مقلق بشكل خاص لشركة تتداول بالفعل عند تقييم مرتفع. إذا اضطرت الشركة إلى اللجوء إلى أسواق رأس المال الخارجية لتمويل عملياتها، فإن المساهمين سيواجهون التخفيف أو التزامات ديون إضافية.

سؤال التقييم: هل كراتوس مبالغ في تقييمه؟

حتى مع افتراض سيناريوهات مثالية، يصبح التقييم صعبًا تبريره. يتوقع معظم متداولي وول ستريت أن تحقق كراتوس أرباحًا قدرها 60 مليون دولار بحلول 2026 — أي تقريبًا ثلاثة أضعاف مستويات الأرباح الحالية. وهذا يمثل تحسنًا كبيرًا. ومع ذلك، حتى عند هذا الهدف الطموح للأرباح، ومع وجود شركة بقيمة سوقية تبلغ 20 مليار دولار، فإن السهم يتداول عند مضاعف أرباح مستقبلي يبلغ 333 مرة.

مضاعف P/E في منتصف الثلاثمئة هو رقم فلكي بأي معيار معقول. للمقارنة، الشركات المربحة والناضجة عادةً تتداول بمضاعفات بين 15 و30 مرة، في حين أن أسهم التكنولوجيا ذات النمو العالي تتداول بمضاعفات تتراوح بين 40 و80 مرة. عند 333 مرة، المستثمرون يراهنون بشكل أساسي على أن كراتوس سيتفوق بشكل كبير على كل التوقعات أو أن مضاعفات الأرباح ستتوسع أكثر من المستويات المرتفعة الحالية — وهو أمر غير مرجح على الأرجح.

الخلاصة عن كراتوس

الترقية من قبل المحلل مهمة، لكنها لا تغير الحسابات الأساسية. تجد كراتوس نفسها في موقف صعب: غير مربحة على الرغم من النمو السريع في الإيرادات، وتدفق نقدي سلبي، وتداول عند تقييم يترك هامش خطأ ضئيلًا. بينما لا تزال البيئة الماكروية للإنفاق على الدفاع والفضاء مواتية، فإن التحديات الخاصة بالشركة تفوق الرياح الداعمة للقطاع. الانخفاض في سعر السهم يوم الأربعاء، على الرغم من الأخبار الإيجابية، قد يعكس إدراك المستثمرين لهذه المخاوف الهيكلية.

للمستثمرين الحذرين من المخاطر الباحثين عن التعرض لنمو الإنفاق الدفاعي، توجد فرص أفضل ربما في قطاعات أخرى — شركات تجمع بين توسع الإيرادات وتحسن الربحية وتوليد تدفقات نقدية إيجابية.