الانخفاض القبيح لشركة إنتل يخفي أساسيات قوية وفرصة شراء نادرة

رد فعل السوق على أرباح إنتل الأخيرة كان سريعًا وقاسيًا. بعد إعلان نتائج الربع الرابع، شهد السهم بيعًا جماعيًا عنيفًا، حيث انخفض حوالي 21% ليحوم في منخفضات في العشرينات من الدولارات. بالنسبة لمعظم المراقبين، هذا الانخفاض القبيح بدا وكأنه كارثة. الرسوم البيانية المملوءة باللون الأحمر والعناوين المذعورة أشارت إلى شركة تتعرض للسقوط الحر، تفقد حصتها أمام المنافسين في صناعة أشباه الموصلات ذات المنافسة الشرسة. ومع ذلك، وراء ضجيج السطح تكمن قصة مختلفة — واحدة ترويها البيانات المالية نفسها. فحص أدق للأداء التشغيلي الفعلي لإنتل يكشف عن شركة تفوقت على التوقعات في كل من الإيرادات والربحية، مقدمة نتائج من شأنها عادة أن تثير حماس المستثمرين. المفارقة أن السوق اختارت معاقبة القوة وركزت بدلاً من ذلك على التوجيه المستقبلي الذي، رغم خيبته للآمال، ينبع من قيود تشغيلية مؤقتة وليس من فشل أساسي في الأعمال.

لماذا ذعر وول ستريت: قصة سلسلة التوريد وراء البيع الجماعي

على المستوى الظاهر، قدمت إنتل أرقامًا قوية في الربع الرابع. بلغت الإيرادات 13.7 مليار دولار، متجاوزة تقديرات الإجماع البالغة 13.37 مليار دولار. والأكثر إثارة للإعجاب، أن أرباح السهم غير المعتمدة (non-GAAP) وصلت إلى 15 سنتًا — تقريبًا ضعف التوقع البالغ 8 سنتات. هذه ليست نتائج شركة تكافح من أجل البقاء؛ إنها علامات على تنفيذ تشغيلي قوي. فماذا الذي أدى إلى الانخفاض القبيح في السهم؟

القلق يتركز تمامًا على التوجيه للربع الأول من 2026. توقعت الإدارة أن تتراوح الإيرادات بين 11.7 مليار و12.7 مليار دولار، مع نقطة وسط أقل من توقعات وول ستريت للنمو. هذا الانحدار الظاهر في الإيرادات خلق الصدمة التي دفعت المتداولين إلى الخروج. ومع ذلك، فإن فهم السبب الحقيقي وراء تعديل التوجيه ضروري لتقييم ما إذا كان رد فعل السوق منطقيًا.

الخطأ في التوجيه ليس ناتجًا عن ضعف الطلب من العملاء أو إلغاء الطلبات. بل يعكس قيودًا شديدة في سلسلة التوريد. كشف المدير المالي ديفيد زينسر أن إنتل استنفدت كامل مخزونها الاحتياطي في أواخر 2025 — أي أنها باعت كل الرقائق الموجودة على الأرفف. الآن، تواجه الشركة واقعًا تصنيعيًا يعتمد على الحد الأدنى من المخزون، حيث لا يمكن للإنتاج مواكبة الطلب. هذا الاختناق ناتج مباشرة عن دفع إنتل الطموح نحو التصنيع المتقدم، وتحديدًا زيادة إنتاجها لعقدة 18A، وهي تقنية العمليات الحيوية للجيل التالي للشركة.

اعترف الرئيس التنفيذي ليب-بو تان بصراحة بالتحدي: رغم أن معدلات الإنتاج على عقدة 18A تتحسن بشكل مستمر، إلا أنها لم تصل بعد إلى المستويات اللازمة للإنتاج بكميات كاملة. عندما واجهت الشركة نقص السيليكون، اتخذت قرارًا استراتيجيًا متعمدًا. حيث أعطت أولوية لتخصيص إمدادات الرقائق لوحدة مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي — حيث هوامش الربح تتجاوز بشكل كبير تلك الخاصة برقائق الحواسيب الشخصية — على حساب قطاع العملاء. هذا القرار يحمي علاقات إنتل المالية طويلة الأمد مع كبار مزودي الخدمات السحابية ويؤمن أعلى تدفقات إيرادات هوامش ربح، حتى لو أدى ذلك إلى تقليل الإيرادات الإجمالية للربع الحالي.

الحصن المالي الذي يجعل السيناريوهات الأسوأ غير محتملة

المستثمرون الذين عاشوا أزمات أشباه الموصلات السابقة لديهم أسباب حقيقية للقلق. حينها، ضعف الميزانية العمومية خلق مخاوف حقيقية بشأن قدرة إنتل على الصمود أمام التحديات التشغيلية. الوضع اليوم يختلف جوهريًا. إذ بنت الشركة دفاعات مالية قوية تعزلها عن المشاكل الإنتاجية قصيرة الأمد.

أنهت إنتل 2025 بمخزون نقدي واستثمارات قصيرة الأجل بقيمة 37.4 مليار دولار، مما يمنحها حصنًا من السيولة. هذا الوضع النقدي وحده يمنح الشركة مدى زمني كافٍ لمعالجة تحسينات العائدات وتجاوز صعوبات سلسلة التوريد دون اللجوء إلى زيادة الديون أو تخفيف حصة المساهمين من خلال إصدار الأسهم. بالنسبة لمصنع أشباه موصلات يواجه تحديات دورية، فإن هذا الوسادة المالية تمثل ميزة تنافسية حقيقية.

الأكثر دلالة، أن أكبر اللاعبين المؤسساتيين أكدوا موقف إنتل من خلال استثمارهم الخاص. في أواخر 2025، استثمرت شركة نفيديا — التي تعتبر عادة المنافس الأقوى لإنتل — 5 مليارات دولار في إنتل وحصلت على حصة أسهم. هذا التحرك يحمل وزنًا رمزيًا يتجاوز رأس المال نفسه. إذ أن نفيديا، الرائدة بلا منازع في معالجات الذكاء الاصطناعي، أظهرت ثقة كافية في خارطة طريق التصنيع الخاصة بإنتل لتلتزم بمليارات الدولارات، مما يشير إلى أن آفاق الشركة على المدى الطويل لا تزال سليمة. للمستثمرين الأفراد الذين يفسرون ذعر السوق الحالي بشأن العوائد، توفر ثقة نفيديا نقطة مضادة مقنعة.

الرهانات الاستراتيجية التي تؤتي ثمارها: من نفيديا إلى شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة

بينما يظهر استثمار نفيديا ثقة خارجية، فإن تقدم إنتل العضوي في مجال معدات الذكاء الاصطناعي يحكي قصة مقنعة بنفس القدر. فشل استحواذ الشركة على SambaNova Systems، الذي اعتبره بعض المراقبين انتكاسة، لا ينفي قدراتها الذاتية. إذ أن أعمالها الخاصة بالرقاقات المخصصة — وهي شرائح مصممة لمهام حسابية محددة مثل تشغيل شبكات الذكاء الاصطناعي — وصلت إلى معدل إيرادات سنوي قدره مليار دولار. هذا النجاح يثبت أن إنتل يمكنها الفوز في سوق معدات الذكاء الاصطناعي من خلال مواهبها الهندسية الخاصة، دون الحاجة لإنفاق 1.6 مليار دولار على استحواذات خارجية.

هذا التطور يحمل أهمية استراتيجية. إذ يوضح أن إنتل تمتلك خبرة داخلية للتنافس في الأسواق الناشئة ذات القيمة العالية دون الاعتماد على عمليات استحواذ يائسة. الشركة تبني مزايا تنافسية بشكل عضوي، مما يشير إلى أن تنفيذ الإدارة يتجاوز التصنيع ليشمل تطوير المنتجات وتحديد المواقع السوقية.

التقييم والجدول الزمني: متى ستعترف السوق أخيرًا بالانتعاش

الانخفاض القبيح الحالي ضغط على تقييم إنتل إلى مستويات تضع حدًا صعبًا لنزول سعر السهم. حيث يتداول السهم في منخفضات في العشرينات من الدولارات، ويقترب من نسبة سعر إلى دفتر حسابات تقارب 2 ضعف، مقارنةً بنسبة 0.8 أدنى سابقًا. هذا المقياس — الذي يقارن سعر السهم بصافي قيمة الأصول بما في ذلك المصانع والمعدات والاحتياطيات النقدية — يكشف أن إنتل تتداول بأقل بكثير من نظيراتها. شركات أشباه الموصلات ذات النمو العالي مثل AMD تتداول بمضاعفات حوالي 7 أضعاف، وهو عادة يعكس توقعات السوق لسنوات من التنفيذ المثالي. أما إنتل، فهي تُسعر كما لو أن كارثة هيكلية وشيكة. الكثير من السرد السلبي حول العوائد ونقص الإمدادات يظهر بالفعل في تقييم السهم المنخفض، مما يحد من المخاطر النزولية ويخلق احتمالية صعود غير متناسبة.

الجدول الزمني مهم للمستثمرين الصبورين. من المتوقع أن تتراجع قيود التوريد الحالية بداية من الربع الثاني من 2026. مع استمرار تحسن معدلات عقدة 18A، ستعيد المخزونات الاحتياطية بناء نفسها. من المتوقع أن تعود الإيرادات إلى المستويات الموسمية خلال بقية العام. يزداد اعتراف المحللين الصناعيين بهذا الديناميكية. بعد تقرير الأرباح، رفعت شركة Citic Securities السعر المستهدف للسهم إلى 60.30 دولار، بينما رفعت شركة New Street Research هدفها إلى 50 دولارًا. هذه الترقيات تعكس تزايد الإجماع على أن عنق الزجاجة في سلسلة التوريد هو تحدٍ مؤقت للهندسة، وليس عيبًا هيكليًا دائمًا في نموذج الأعمال.

بالنسبة للمستثمرين ذوي الآفاق المتوسطة إلى الطويلة، فإن الانخفاض القبيح الحالي فتح نافذة مغرية. حيث تسمح عملية البيع الجماعي بنسبة 21% بتراكم رأس مال اليوم لشراء شركة أمريكية غنية بالنقد ومشغل مرافق أشباه موصلات متقدمة بأسعار منخفضة، تحديدًا قبل أن تتراجع القيود التشغيلية ويتحسن العائد. مزيج القوة المالية، والموقع الاستراتيجي في معدات الذكاء الاصطناعي، والمحرك المحتمل للتحسن في سلسلة التوريد على المدى القصير، يخلق وضع مخاطر ومكافآت حيث يتفوق الجانب الصاعد بشكل كبير على المخاطر النزولية المحتملة.