#香港拟年内再推虚拟资产指引 نظام السوق المرتبط بالمزودين المتماثلين يقدّم، سوق العملات المشفرة في هونغ كونغ يودع قطعة اللغز النهائية لـ"نقص السيولة"

في 11 فبراير 2026، أصدرت هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ (SFC) تعميمًا حول "السماح لمشغلي منصات التداول الافتراضية بقبول الشركات المرتبطة"، حيث أطلقت سهمًا رئيسيًا من بين ثلاثة (ضمان التمويل، العقود الدائمة، إدخال مزودي السيولة) وهو: السماح لأول مرة للشركات المرتبطة بمنصات التداول الافتراضية المرخصة (VATP) بالعمل كمزود سيولة على المنصة.

كما قال الدكتور يي تشي هينج، المدير التنفيذي لقسم الوسطاء في SFC: "السيولة ليست داخلية، بل يجب أن تتولد في بيئة سوق مفتوحة وتصميم تنظيمي دقيق." هذه ليست مجرد خطوة لرفع الحظر، بل هي إصلاح عميق يعيد تشكيل الهيكل الدقيق للسوق، ويعالج فروق الأسعار الكبيرة، ويعزز احتمالات التنفيذ.
وهو علامة على أن سوق الأصول الرقمية في هونغ كونغ يتجه من "فترة التنظيم والامتثال" إلى "فترة التشغيل العميق".

آلام الوضع الحالي: لماذا تحتاج هونغ كونغ بشدة إلى مزودي السيولة المرتبطين؟

منذ تطبيق نظام الترخيص في 2023، على الرغم من أن بورصات هونغ كونغ المرخصة قد حلت مشكلات "الامتثال" و"الأمان"، إلا أن "نقص السيولة" ظل دائمًا كالسحابة التي لا تزول.

في السوق التقليدي للأوراق المالية، يُعتبر مزودو السيولة (مزودو السوق) "مُزلق" السوق. ومع ذلك، في إطار التنظيم السابق في هونغ كونغ، وللحد من تضارب المصالح، كانت هيئة الأوراق المالية بشكل مبدئي تمنع الشركات المرتبطة بالمنصات المرخصة من دخول السوق كمزودين للسيولة. مما أدى إلى أن المنصات المرخصة تواجه عند التعامل مع البورصات الخارجية، فروق أسعار واضحة (Spread) وعمق سوق أقل (Depth)، مما يصعب عليها الاحتفاظ بالعملاء المؤسساتيين الكبار.

إعادة تشكيل النظام: من "منع كامل للشركات المرتبطة" إلى "الامتثال والشفافية"

وفقًا للتعميم الأخير الصادر في 11 فبراير، ألغت SFC رسميًا الحظر المطلق على مزودي السيولة من الشركات المرتبطة، وبدلاً من ذلك أنشأت إطارًا صارمًا جدًا للامتثال والدخول. المنطق الأساسي لهذا الإجراء هو: الاعتراف بتضارب المصالح، ولكن مع القضاء عليه عبر "جدران حماية".

1. جدران حماية لإزالة تضارب المصالح
يجب أن تستوفي الشركات المرتبطة شروطًا معينة لتعمل كمزود سيولة:

الاستقلالية الوظيفية: يجب أن تكون أنشطة المزود مستقلة تمامًا عن عمليات المنصة من حيث الموظفين، والمساحات المكتبية، وعمليات اتخاذ القرار.

أمان البيانات والحواجز المعلوماتية: يُحظر بشكل صارم على المنصة الكشف عن معلومات حساسة من دفتر أوامر العملاء (Order Book) للمزود المرتبط، لمنع ظاهرة "السبق في التداول (Front-running)".

2. مبدأ أولوية أوامر العملاء
هذه هي الخط الأحمر الرئيسي في اللوائح الجديدة. وجود المزود المرتبط لا يمكن أن يضر بمصالح العملاء. عند تنفيذ الصفقات، يجب ضمان أن أوامر الحد الخاصة بالعملاء تُنفذ قبل عروض المزود، لضمان العدالة بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

3. "شفافية" أنشطة السوق
في الماضي، كانت أنشطة السوق غير القانونية غالبًا مخفية وراء حسابات متعددة. تتطلب اللوائح الجديدة:

الإفصاح الفوري: يجب على المنصة الإبلاغ عن جميع بيانات التداول الخاصة بالمزود المرتبط إلى هيئة الأوراق المالية بشكل فوري.

التعرف على العلامات: القدرة على التعرف بفعالية على أنشطة السوق، لمنع التداول الوهمي (Wash Trading) والتلاعب بالأسعار.
أربعة تأثيرات عميقة: "قفزة ثانية" في سوق العملات المشفرة في هونغ كونغ

سيؤدي إدخال نظام مزودي السيولة المرتبطين إلى تغيير جوهري في هيكل المنافسة في سوق العملات المشفرة في هونغ كونغ:

أولاً، تقليل فروق الأسعار، وخفض تكاليف الاحتكاك
من خلال عروض الأسعار الثنائية المستمرة من قبل مزودي السيولة المرتبطين، من المتوقع أن تتقلص فروق الأسعار التي كانت تصل إلى عدة نقاط أساس (bps) بشكل كبير. بالنسبة للمستثمرين المحترفين والعملاء ذوي الثروات العالية، يعني ذلك تكاليف انزلاق أقل، مما سيجذب بشكل مباشر تدفقات رأس المال التي كانت تتجه سابقًا إلى السوق الخارجية للعودة إلى هونغ كونغ.

ثانيًا، تحسين آلية اكتشاف السعر
يمكن لتدخل المزود أن يخفف بشكل فعال من تقلبات الأسعار الناتجة عن أوامر شراء وبيع كبيرة مفاجئة، مما يجعل أسعار المنصات المرخصة في هونغ كونغ أكثر مرجعية، وليس مجرد "تابع" للأسعار العالمية، بل قد تصبح مركز التسعير في المنطقة الآسيوية.

ثالثًا، دعم العقود الدائمة وغيرها من المنتجات المشتقة
إطار تنظيم العقود الدائمة للأصول الافتراضية الذي أُطلق في نفس اليوم يتطلب سيولة عالية جدًا. بدون عمق كافٍ في السوق الفوري، من السهل أن تتعرض المنتجات المشتقة لانفجار السيولة أو التوقف عن العمل. يمكن لمزودي السيولة المرتبطين أن يوفروا الدعم الأساسي للمنتجات ذات الرافعة المالية التي ستُطلق قريبًا.

رابعًا، تعزيز "الميزة البيئية" للمنصات الممتثلة
هذا يعني أن المنصات المرخصة لم تعد مجرد "وسيط" معزول، بل يمكنها دمج موارد المجموعة (مثل قسم الكمية، وفريق التداول الذاتي) للعمل بشكل متكامل. هذا يعزز قدرة المنصات على تحقيق الإيرادات، ويعود بالنفع على استثمارات التكنولوجيا وتثقيف المستثمرين.

هذه خطوة في إطار خارطة طريق ASPIRe
في عام 2025، أُطلقت خارطة طريق "ASPIRe"، التي تحدد هدف جعل هونغ كونغ مركزًا للأصول الرقمية يتميز بـ"الشفافية والمرونة". أما في فبراير 2026، فهذه الجولة من اللوائح الجديدة (التمويل، العقود الدائمة، المزودون) فهي تنفيذ دقيق لهذه الخارطة.

نظام مزودي السيولة المرتبطين ليس مجرد وسيلة لزيادة السيولة، بل هو حجر الزاوية لـ"تعزيز ثقة المستثمرين". المزودون الذين يعملون تحت أشعة الشمس يطمئنون السوق أكثر بكثير من المتلاعبين الذين يتسللون في الظل.

هونغ كونغ تثبت للعالم: أنها ليست فقط لديها نظام قانوني صارم، بل تمتلك أيضًا حكمة مالية عملية. دخول مزودي السيولة المرتبطين، هو فقط بداية "عصر الاستكشاف الكبير" في سوق العملات المشفرة في هونغ كونغ.