تحذير بولارد من الرسوم الجمركية: كيف يعيد سياسة التجارة تشكيل توقعات السوق والتوقعات الاقتصادية

رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول وجه بشكل فعال تحديًا لجدول أعمال التجارة في إدارة ترامب، حيث ربط بشكل مباشر ضغوط التضخم الحالية بتأثيرات الرسوم الجمركية على قطاع السلع. في تصريحاته المعدة بعد اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في 28 يناير، أوضح باول أن التضخم “لا يزال مرتفعًا إلى حد ما مقارنة بهدفنا الطويل الأمد البالغ 2%” — وحدد سببًا محددًا: سياسات الرسوم الجمركية للرئيس دونالد ترامب. بينما كان شون ويليامز وغيرهم من المحللين الماليين يراقبون قرارات الاحتياطي الفيدرالي لتأثيراتها على السوق، تشير تعليقات باول الأخيرة إلى توتر حاسم بين السياسة النقدية الوطنية واستراتيجية التجارة الخاصة بالإدارة.

حافظت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية على أسعار الفائدة عند مستواها الحالي خلال اجتماع يناير، على الرغم من أن البنك المركزي قام بتخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس في كل من الاجتماعات الثلاثة السابقة. وتهدف هذه التخفيضات إلى تحفيز النشاط الاقتصادي ودعم سوق الأسهم، الذي حقق مكاسب ملحوظة طوال عام 2025: حيث ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 13%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 16%، وقفز مؤشر ناسداك المركب بنسبة 20%، مسجلًا ثالث سنة على التوالي من العوائد ذات الأرقام المئوية المزدوجة.

كيف تخلق الرسوم الجمركية معوقات تضخمية

كان باول حذرًا في التمييز بين تأثيرات التضخم المؤقتة والمستمرة. وأقر بأن الرسوم الجمركية ستعمل في النهاية على تمرير تأثيراتها عبر الاقتصاد وتسمح للتضخم بالاقتراب من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% — ولكن فقط إذا لم يفرض الرئيس ترامب رسومًا إضافية. وأوضح أن التضخم المرتفع حاليًا “يعكس بشكل كبير التضخم في قطاع السلع، الذي زاد نتيجة تأثيرات الرسوم الجمركية”، مع ملاحظة أن قطاع الخدمات شهد انخفاضًا في التضخم.

خلال جلسة الأسئلة والأجوبة بعد تصريحاته، توقع باول أن ذروة التضخم المرتبط بالرسوم الجمركية من المحتمل أن تصل في منتصف أرباع عام 2026. ويشير هذا التوقع إلى أن المعوقات الاقتصادية الناتجة عن سياسة التجارة قد تتفاقم قبل أن تتحسن الظروف — وهو اعتبار حاسم مع تقييم البنك المركزي ما إذا كانت التخفيضات الحادة في أسعار الفائدة لا تزال مناسبة.

التمييز الذي يطرحه باول ذو أهمية اقتصادية كبيرة. ففرض الرسوم الجمركية على المدخلات — الرسوم المفروضة على السلع المستوردة المستخدمة في التصنيع المحلي — يخلق ديناميكية صعبة بشكل خاص. فرفع تكاليف الإنتاج للشركات الأمريكية يجعل المنتجات الأمريكية أقل تنافسية من حيث التكلفة على الصعيد الدولي، وغالبًا ما يدفع تلك التكاليف إلى المستهلكين المحليين. هذه الآلية تتعارض مباشرة مع جهود الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم.

سابقة تاريخية: ما كشفته رسوم 2018-2019

يبدو أن الحجة الأكاديمية ضد فعالية الرسوم الجمركية كسياسة اقتصادية قد تعززت بالأدلة التاريخية. في ديسمبر 2024، نشر أربعة اقتصاديين من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أبحاثًا تحلل تأثيرات رسوم ترامب على الصين من 2018-2019 على الأداء الاقتصادي الأمريكي وسلوك سوق الأسهم. رسمت نتائجهم صورة قاتمة لأي من يراهن على أن الرسوم ستجلب فوائد اقتصادية واسعة النطاق.

أداء الشركات المتأثرة مباشرة بتلك الرسوم السابقة كان أدنى خلال فترات الإعلان — وهو رد فعل متوقع في السوق. لكن النتائج الأكثر أهمية كشفت أن الشركات المتأثرة شهدت انخفاضات في إنتاجية العمل، ومستويات التوظيف، وحجم المبيعات، وربحية الشركات، واستمرت تلك الآثار من 2019 حتى 2021. الضرر لم يكن مؤقتًا؛ بل استمر لسنوات بعد الإعلان عن الرسوم.

كما أظهرت الدراسة أن الرسوم على المدخلات تحديدًا خفضت من تنافسية الولايات المتحدة. بدلاً من دفع الشركات الأمريكية نحو التحول إلى الإنتاج المحلي، أجبرتها تلك الرسوم على تحمل تكاليف مدخلات أعلى، مما أدى في النهاية إلى تمرير تلك التكاليف على المستهلكين والمساهمة في التضخم — وهو النتيجة التي يسعى الاحتياطي الفيدرالي إلى تجنبها.

تداعيات السوق: ارتفاع هش مبني على عدم اليقين

سوق الثور في 2025، رغم ما حققه من نجاح، يعتمد جزئيًا على فرضية استمرارية التسهيلات النقدية من الاحتياطي الفيدرالي. تعليقات باول الأخيرة تثير عامل تعقيد: إذا استمر التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية حتى منتصف 2026، قد يشعر البنك المركزي بأنه مقيد في خفض الفائدة بشكل حاد كما يتوقع السوق.

تبدو تقييمات باول مبنية على فرضية عدم فرض رسوم إضافية. ومع ذلك، أثبتت سياسة ترامب التجارية أنها غير ثابتة، حيث هدد الرئيس مرارًا بفرض رسوم جديدة وتردد في تنفيذ مواعيد ذلك. يضيف هذا الغموض طبقة أخرى من المخاطر على تقييمات الأسهم، خاصة في القطاعات الحساسة اقتصاديًا.

القلق الأوسع هو أن سوق الأسهم المرتفعة تاريخيًا قد تفتقر إلى القدرة على امتصاص الاحتكاك الاقتصادي الناتج عن التضخم المدفوع بالرسوم. وعندما يُضاف إلى ذلك ملاحظات حديثة عن انقسامات غير مسبوقة داخل الاحتياطي الفيدرالي نفسه، فإن تداخل مخاطر السياسات يصبح أكثر وضوحًا بالنسبة للمؤشرات الرئيسية.

العوائد الاستثمارية التاريخية وتقييم المخاطر الحالي

للفهم على المدى الطويل لمرونة سوق الأسهم، فكر في هذا: كانت شركة نتفليكس، التي أوصت بها Stock Advisor في 17 ديسمبر 2004، قد حققت عائدًا يقارب 448,476 دولار على استثمار بقيمة 1000 دولار. أما شركة نفيديا، التي تم تحديدها في أبريل 2005، فقد حولت استثمار 1000 دولار إلى حوالي 1,180,126 دولار. يظهر سجل أداء Stock Advisor أن متوسط العائد هو 945% مقارنة بـ 197% لمؤشر S&P 500 — وهو تفوق كبير.

تؤكد هذه العوائد التاريخية أن اختيار الأسهم بشكل منهجي استنادًا إلى التحليل الأساسي يتفوق باستمرار على تتبع السوق بشكل عام. في بيئات تخلق فيها السياسات الكلية حالة من عدم اليقين — كما يوحي تعليق باول حول الرسوم — يصبح جودة الأسهم الفردية أكثر أهمية. قد تواجه المؤشرات العامة صعوبة في تحقيق عوائد ثابتة إذا أدت التضخم الناتج عن الرسوم والانقسامات السياسية في الاحتياطي الفيدرالي إلى تيارات متضاربة في الاقتصاد.

ما يجب أن يفكر فيه المستثمرون

يشير موقف باول الأخير بالنسبة لجدول أعمال الرسوم الجمركية لترامب إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيواجه صعوبة في تحقيق مهمته المزدوجة المتمثلة في استقرار الأسعار والتوظيف الكامل إذا استمرت سياسة التجارة في خلق ضغوط تضخمية. بالنسبة للمستثمرين في الأسهم الذين اعتادوا على تخفيضات ثابتة في الفائدة وسياسة تيسيرية، قد تتغير المشهد الاقتصادي بطرق تفضل اختيار الأسهم النشطة على الاستثمار في المؤشرات السلبية. إن تداخل عدم اليقين بشأن الرسوم، واستمرار التضخم حتى منتصف 2026، والانقسامات السياسية داخل الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى بيئة استثمارية أكثر تعقيدًا مما قد يوحي به ارتفاع سوق 2025.