صفقة تصنيع Nvidia-Intel التي لم تتم أبداً: ماذا يعني هذا لعملاق صناعة الرقائق

لقد أثار سرد التحول في شركة إنتل حماسة كبيرة بين المستثمرين في الأشهر الأخيرة، مدعومًا بدعم حكومي، وحقن رأس مال استراتيجي، وقيادة جديدة برئاسة الرئيس التنفيذي ليب-بو تان. ومع ذلك، فإن التفاؤل الظاهر يخفي تطورًا قد يكون حاسمًا قد يقوض استراتيجية التعاقدات الأساسية للشركة. عندما اختارت شركة نفيديا عدم المضي قدمًا كشريك تصنيع لعملية إنتل المتقدمة 18A، وجهت ضربة كبيرة لما يراه العديد من المراقبين كضربة لخطط إعادة الابتكار الطموحة للشركة.

أساس مستقبل إنتل: أعمال التعاقدات

يعتمد مسار إنتل نحو الانتعاش بشكل أساسي على تحويلها إلى شركة تصنيع شرائح تعاقدية من الطراز العالمي — وهو دور تهيمن عليه حاليًا شركتا TSMC وسامسونج. للمنافسة في هذا المجال، أنشأت الشركة خدمات التعاقدات الخاصة بإنتل في عام 2021 واستثمرت مليارات الدولارات في بناء قدرات تصنيع حديثة ومتطورة. جوهر هذا الجهد هو عملية 18A، التي تمثل تقنية متطورة على مستوى 1.8 نانومتر قادرة على إنتاج أكثر أشباه الموصلات تقدمًا المتاحة.

بدأت الشركة مؤخرًا الإنتاج الضخم على منصة 18A، مما يمثل نقطة تحول حاسمة. خلال اتصالات الأرباح الأخيرة، أبدى الرئيس التنفيذي تان نبرة متفائلة، مشيرًا إلى تقدم ثابت وتحسين العوائد مع زيادة قدرة الشركة لتلبية الطلب القوي الذي تصفه الإدارة بأنه طلب العملاء. على السطح، يدعم هذا السرد الحالة الصاعدة لطموحات إنتل في التعاقدات.

عندما التقت النظرية بالواقع: تقييم نفيديا لعملية 18A

لكن الواقع رسم صورة مختلفة عندما اختبرت نفيديا — أكبر المستفيدين من طفرة الذكاء الاصطناعي — قدرات إنتل على عملية 18A وقررت لاحقًا عدم المضي قدمًا كشريك تصنيع. وفقًا لتقارير رويترز حول نهاية العام الماضي، اتخذت نفيديا هذا القرار بعد تقييم التقنية بشكل مباشر. لا تزال الأسباب التقنية المحددة غير واضحة، رغم أن محللي الصناعة يتكهنون بمخاوف تتعلق بالعوائد أو مشكلات أداء التصنيع الأخرى.

يحمل هذا القرار وزنًا رمزيًا كبيرًا. تمتلك نفيديا حصة أسهم بقيمة 5 مليارات دولار في إنتل تم تأسيسها في خريف 2024، مما يخلق توافقًا ماليًا واضحًا بين الشركتين. قد يفترض المستثمرون بشكل معقول أن مثل هذا الاستثمار الكبير يتضمن التزامًا باستخدام خدمات التصنيع من إنتل. ومع ذلك، لم يكن هناك أي ضمان من هذا القبيل، وقرار نفيديا بالبحث عن جهة أخرى يوضح أن الشركة، رغم وجود استثمار، لم تكن مستعدة لدعم بنيتها التحتية بأعمال فعلية.

العقبة: فقدان العميل الرئيسي

بالنسبة لإنتل، كان من شأن استحواذها على نفيديا كعميل لعملية 18A أن يمثل لحظة حاسمة — ليس فقط من حيث الإيرادات، بل أيضًا في إثبات صحة مفهوم التعاقدات للسوق والمنافسين المشككين. بدلاً من ذلك، تظل الشركة بدون أي عميل خارجي رئيسي مستعد لالتزام حجم الإنتاج للعملية الجديدة. كانت شركة برودكوم قد استكشفت سابقًا مسار 18A أيضًا، لكن الحالة الحالية لهذه العلاقة غير واضحة.

كان رد فعل السوق الأولي ضعيفًا بشكل ملحوظ. عندما ظهرت الأخبار في نهاية العام، انخفضت أسهم إنتل بنحو 4% قبل أن تتعافى معظم الخسائر مع نهاية الجلسة. هذا التردد النسبي يخفي واقعًا مقلقًا: لا توجد أدلة ملموسة من العملاء الخارجيين على أن عملية 18A جاهزة للإنتاج وتنافسية. غياب هذا التحقق يثير تساؤلات مقلقة حول ما إذا كانت استراتيجية التعاقدات يمكن أن تحقق أهدافها المالية.

ما الذي يعنيه هذا للمستثمرين والطريق المستقبلي

يبدو أن مسار سهم إنتل أكثر هشاشة مما تشير إليه الارتفاعات الأخيرة. فقد تضاعف سعر السهم تقريبًا خلال الأشهر الستة الماضية، لكن هذا الارتفاع يعتمد على الثقة في نموذج أعمال تعاقدي غير مثبت. حتى تثبت إنتل قدرتها على كسب واحتفاظ عملاء رئيسيين لعملية 18A، ينبغي للمستثمرين توخي الحذر الكبير بشأن التعرض لهذا السهم.

المخاطر على إنتل هائلة. لا يزال من الممكن أن تثبت نفسها كمصنع شرائح موثوق به من طرف ثالث بجانب TSMC وسامسونج، لكن النافذة لإثبات القدرة تتضيق. كل تفاعل فاشل مع عميل — سواء بسبب قيود تقنية، أو اعتبارات تكاليف، أو تأخيرات في الجدول الزمني — يزيد من التحدي. تردد نفيديا في الالتزام لا يمثل مجرد فرصة ضائعة واحدة، بل إشارة تحذير عن وجود قصور تنافسي أعمق.

بالنسبة للمستثمرين في الأسهم الذين يفكرون في وضع أموال في إنتل عند التقييمات الحالية، فإن هذه الحقيقة تستدعي تفكيرًا عميقًا. تواجه الشركة نقطة تحول حاسمة حيث إن التنفيذ على المدى القريب في جذب عملاء التعاقدات سيحدد نجاح أو فشل سرد تحولها بالكامل.