تزايد قائمة الانتظار لدى مايكروسوفت: خط أنابيب متراكم يستحق المتابعة

عندما أعلنت شركة مايكروسوفت عن أرباح الربع المالي الثاني، لفت رقم واحد الأنظار: ارتفعت الالتزامات التعاقدية المتبقية للشركة إلى 625 مليار دولار. وهو رقم يتجاوز ضعف الرقم المسجل قبل عام، مما يرسل رسالة قوية حول الطلب على خدمات الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية. لكن هناك مشكلة—الزيادة في الطلبات غير المنجزة لا تترجم تلقائيًا إلى تسريع نمو الإيرادات. يحتاج المستثمرون إلى النظر أبعد من الرقم الرئيسي لفهم ما يعنيه هذا الطلب غير المنجز حقًا لمستقبل مايكروسوفت.

قصة الـ 625 مليار دولار: ماذا تقول لنا حقًا

الالتزامات التعاقدية المتبقية للشركة—المصطلح الصناعي للعمل غير المعترف به بعد كإيرادات—تمثل إشارات حقيقية على الطلب. عندما يقفز هذا المقياس بنسبة 110% على أساس سنوي، فهذا يشير إلى أن العملاء يلتزمون بأموال جدية لخدمات السحابة والذكاء الاصطناعي التي تقدمها مايكروسوفت. معدل النمو نفسه مهم: الزيادة بنسبة 110% في الربع المالي الثاني تفوقت على نمو بنسبة 51% في الربع المالي الأول، مما يدل على تسارع الزخم.

لكن السياق مهم. هذا العمل غير المنجز هو من نوع متعدد السنوات، مما يعني أنه سيستغرق وقتًا كبيرًا للتحول إلى إيرادات فعلية. عندما كشفت مايكروسوفت أن 25% فقط من إجمالي الطلبات التعاقدية التجارية ستُعترف بها كإيرادات خلال الـ 12 شهرًا القادمة، ارتفعت تلك التوقعات بنسبة 39% فقط على أساس سنوي. بمعنى آخر: الشركة تتوقع زيادة في الالتزامات المستقبلية، وليس انفجارًا وشيكًا في الإيرادات.

لماذا لا يعني زيادة الطلبات دائمًا زيادة الإيرادات

هنا يجب على المستثمرين أن يضعوا حذرهم. على الرغم من ارتفاع الطلبات غير المنجزة، أظهرت خدمات السحابة الأخرى في مايكروسوفت، مثل أزور، قصة مختلفة في الربع المالي الثاني: حيث تباطأ نمو الإيرادات إلى 38% (بالعملات الثابتة) مقارنة بـ 39% في الربع السابق. هذا التباين مهم. دفتر الطلبات غير المنجز لا يضمن إمكانية تحويله إلى إيرادات بسرعة أكبر. إنه مثل مطعم لديه قائمة انتظار لمدة ثلاثة أشهر لا يزال يعاني من كفاءة المطبخ.

مخاطر الاعتماد على OpenAI: عميل واحد يهيمن

عند التعمق في ذلك الطلب غير المنجز البالغ 625 مليار دولار، تظهر نقطة ضعف كبيرة: OpenAI تمثل 45% منه. هذا الاعتماد على عميل واحد شديد الخطورة. عند استبعاد OpenAI، ينخفض معدل نمو الطلبات التعاقدية التجارية لمايكروسوفت إلى حوالي 28% على أساس سنوي—أي ربع الرقم الرئيسي تقريبًا. هذا يعني أن قدرة مايكروسوفت على الحفاظ على نمو هذا الطلب تعتمد بشكل كبير على استمرار استثمار شريكها الاستراتيجي.

ارتفاع الإنفاق الرأسمالي: مراهنة على الربحية المستقبلية

مايكروسوفت تضع أموالها حيث تقول. بلغت نفقات رأس المال للشركة 37.5 مليار دولار في الربع المالي الثاني، بزيادة 66% على أساس سنوي. هذا الإنفاق الضخم يعكس الثقة في الإمكانات طويلة الأمد للحوسبة السحابية، لكنه يحمل مخاطر. الحالة الصاعدة تفترض أن هذه الاستثمارات في البنية التحتية ستؤدي في النهاية إلى تحويل أكثر كفاءة للإيرادات، مع هوامش ربح جيدة. الحالة الهابطة تخشى أن يستغرق تحويل الإيرادات وقتًا أطول من المتوقع—أو أن تظهر أن الاقتصاديات أقل ربحية مما كان يُأمل، مما يضغط على الهوامش.

كيف يقارن التقييم الحالي

عند استبعاد تكهنات الطلبات غير المنجزة، تبدو أداءات مايكروسوفت المالية الحالية قوية. نمت الإيرادات بنسبة 17% على أساس سنوي في الربع المالي الثاني، وارتفعت أرباح السهم غير المعدلة بنسبة 24%. بالنسبة لشركة تتداول عند حوالي 27 ضعف الأرباح، فهذا رقم محترم. يبدو أن السهم مقيم بشكل معقول استنادًا إلى ما تقدمه مايكروسوفت حاليًا وليس على أساس إيرادات مستقبلية مضاربة.

الخلاصة: إدارة التوقعات والمخاطر

تشير الطلبات غير المنجزة لمايكروسوفت إلى طلب حقيقي على عروض السحابة والذكاء الاصطناعي الخاصة بها—وهذا أمر مشجع. ومع ذلك، يجب على المستثمرين التركيز على ما تحققه الشركة الآن بدلاً من المراهنة بشكل كبير على متى وكيف ستتحقق تلك الإيرادات المستقبلية. يبدو السهم جذابًا عند التقييمات الحالية، لكن يجب أن ينظر المستثمرون إلى مايكروسوفت كاستثمار عالي المخاطر نظرًا لارتفاع نفقاتها الرأسمالية. تخصيص استثمار معتدل هو الخيار الأنسب بدلًا من مضاعفة الاستثمارات، خاصة مع عدم اليقين حول معدلات تحويل الطلبات غير المنجزة والأداء المستقبلي للهوامش.