استراتيجية تجاوز سياسات الدفع الصغيرة في التمويل اللامركزي باستخدام DAT و RWA

لقد شهد التمويل المبني على تقنية البلوكشين نقطة تحول في عام 2025. وسط دعم الحكومة الأمريكية واعتراف وول ستريت، بدأ هذا القطاع يفتح مسارات جديدة لتجاوز قيود الاستثمار في النظام المالي التقليدي من خلال سياسات التسهيل في المدفوعات الصغيرة. قال جوزيف تشي، رئيس شركة سولانا، في ندوة حول النظام المالي، إن التمويل المبني على البلوكشين يشبه “اقتصاد الصين المبكر عند انضمامها إلى منظمة التجارة العالمية”، مؤكدًا أن هذا المجال لا يزال في مراحله الأولى من النمو لكنه يحمل إمكانات هائلة للنمو.

الحاجة إلى ثورة جذرية في الصناعة المالية

على مدى العشرين عامًا الماضية، أحدثت تكنولوجيا الإنترنت ثورة هائلة في جانب المستهلكين، بينما ظل النظام المالي العالمي في حالة ركود. على الرغم من أن التجارة الإلكترونية والشبكات الاجتماعية أعادت تشكيل الصناعة، إلا أن الابتكار في القطاع المالي نفسه كان غائبًا، وفقًا لما أشار إليه تشي.

عند النظر إلى النظام المالي التقليدي، يتضح هذا الأمر بشكل واضح. لا تزال بعض البورصات الأوروبية تحتفظ بفترات تسوية تصل إلى T+6 أو T+7، وحتى قبل بضع سنوات كانت عمليات الاكتتاب العام في هونغ كونغ تستخدم T+5. لا تزال سويسرا وهونغ كونغ تحافظان على عادة استخدام الشيكات المكتوبة يدويًا. تقنيات الدفع والتسوية والتشغيل في العمليات الخلفية لا تزال لم تتغير منذ أكثر من عشر سنوات، بل حتى عشرين عامًا.

أسباب هذا الجمود متعددة. أولاً، التفاوض مع الجهات التنظيمية المالية صعب ويستغرق وقتًا طويلاً. ثانيًا، السائدة هي عقلية “إذا كان النظام الحالي يعمل، فلماذا نغيره؟”. ثالثًا، هناك مقاومة من أصحاب المصالح التقليديين، حيث أن التقنيات الجديدة قد تهدد احتكار المؤسسات المالية القديمة، مما يقلل من دوافع التغيير.

لكن النظام المالي المثالي يجب أن يكون سوقًا يعمل على مدار 24 ساعة و7 أيام في الأسبوع، حيث تتدفق جميع الأصول والسيولة بحرية، بغض النظر عن المنطقة أو الصناعة أو المنتج. في ظل هذا الرؤية، يُنظر إلى تقنية البلوكشين ليس فقط كوسيلة للمضاربة، بل كـ ترقية ضرورية للبنية التحتية المالية القديمة.

مراحل تطور التمويل المبني على البلوكشين ونضوج السوق

مر تطور التمويل المبني على البلوكشين بمراحل. في عام 2008، لم يلقَ ورقة بيتكوين البيضاء اهتمامًا كبيرًا، لكن بين 2011 و2013، أصبح يُعتبر تقنية ذات مكانة، وأسست شركات عملاقة مثل Grayscale وCoinbase. بين 2014 و2016، بدأ القطاع المالي التقليدي يدرك الفوائد المحتملة، وفي عام 2017، شهدت السوق طفرة مضاربة مثل “البراري الغربية”.

في ذلك الوقت، كانت أكبر بورصتين تسيطران على 80% من حجم تداول البيتكوين عالميًا، وأصبحت سويسرا، في زوك، تُعرف بـ"وادي التشفير" كمركز للشركات الناشئة في مجال البلوكشين. بين 2018 و2020، بدأ رواد أعمال حقيقيون في بناء البنية التحتية، ودخلت مؤسسات مثل Bitwise وFidelity وCME Group.

في عامي 2020 و2021، زاد الاهتمام بالسوق مع ظهور أخبار عن بيتكوين وإيثيريوم، وحدثت ثورة في وسائل التداول مع ظهور العملات المستقرة (USDT، USDC). على الرغم من أن تقلبات السوق كانت تجعل البيتكوين والإيثيريوم غير مناسبين كوسائل دفع، إلا أن ظهور العملات المستقرة حل هذه المشكلة، مما أدى إلى نمو سريع في هذا المجال.

بين 2022 و2023، شهدت السوق أزمة مع أحداث مثل Luna وFTX، لكن، كما هو الحال مع جميع الصناعات الناشئة، مر التمويل المبني على البلوكشين بدورات ازدهار وركود، وحاليًا، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للتمويل المبني على البلوكشين حوالي 3-4 تريليون دولار، وقيمة الأصول المقفلة (TVL) حوالي 120 مليار دولار.

وباستخدام تعبير تشي، فإن عالم البلوكشين اليوم يشبه “الصين في أوائل الألفينيات”. كان المستثمرون الغربيون على علم بنمو الاقتصاد الصيني، لكن نقص المعلومات الدقيقة أدى إلى استثمارهم فقط في شركات كبرى مثل شركة النفط الصينية، والاتصالات الصينية، والهواتف المحمولة الصينية. بالمثل، بدأ وول ستريت اليوم بالاستثمار في مشاريع رئيسية مثل بيتكوين وإيثيريوم وسولانا، ومع تلاشي فجوة المعلومات، من المتوقع أن تظهر شركات متخصصة في مجالات أكثر تفصيلًا كمستثمرين.

DAT: مسار جديد لسياسات التسهيل في المدفوعات الصغيرة

وزارة الخزانة الرقمية للأصول (Digital Asset Treasury، DAT) هو آلية رئيسية لتجاوز سياسات المدفوعات الصغيرة. يشير DAT بشكل أساسي إلى شركة مدرجة تم تأسيسها لامتلاك الأصول الرقمية.

لماذا نحتاج إلى نموذج DAT؟ فبالرغم من أن إجمالي الأصول المالية العالمية يقدر بحوالي 900 تريليون إلى 1000 تريليون دولار، فإن حجم التمويل المبني على البلوكشين لا يتجاوز 3 تريليون دولار، وهو رقم ضئيل. المصدر الأكثر فاعلية لرؤوس الأموال السيولة لدعم تطور الصناعات الناشئة هو سوق الأسهم العامة (حوالي 120-150 تريليون دولار). تقليديًا، كانت هذه الاستثمارات تتم عبر الصناديق الخاصة (PE)، ورأس المال المغامر (VC)، والبنوك الاستثمارية، لكن كفاءتها كانت منخفضة. بالمقابل، يمكن لصناديق التحوط الكبرى وصناديق الاستثمار العامة أن تعد بمبالغ بمليارات الدولارات خلال ساعات.

يحل نموذج DAT ثلاث مشكلات رئيسية. أولاً، تقليل مخاطر التشغيل: حيث يدير مديرو الصناديق محافظهم الرقمية مباشرة، مما يلغي مخاطر التشغيل عند إدارة مبالغ كبيرة من الأموال. ثانيًا، تجاوز قضايا الصلاحيات: فليس كل الصناديق لديها الحق في الاستثمار في صناديق ETF المرتبطة بالأصول الرقمية، لكن الاستثمار غير المباشر عبر شركة مدرجة مثل DAT ممكن. ثالثًا، تجاوز سياسات المدفوعات الصغيرة: إذ أن بعض المناطق تفرض قيودًا على شراء المستثمرين الصغار للعملات الرقمية مباشرة، لكن الاستثمار غير المباشر عبر DAT مسموح به.

المنطق التجاري لنموذج DAT بسيط. يتم جمع رأس مال منخفض التكلفة (مثل سندات التحويل، وبيع الخيارات) لشراء الأصول الرقمية، وعند ارتفاع السوق، تصدر الشركة أسهمًا بسعر مرتفع لزيادة حصتها. هذا هو السبب في أن شركة MicroStrategy حققت عائدًا يزيد بثلاثة أضعاف عن أداء البيتكوين نفسه خلال نفس الفترة.

بالإضافة إلى ذلك، بخلاف البيتكوين، يمكن لرموز مثل سولانا أن تدر فوائدًا، مما يضيف عائدًا إضافيًا. حاليًا، يوجد حوالي 80 شركة DAT حاليًا، ويزيد عدد الشركات المدرجة التي تمتلك أصولًا رقمية على 200 شركة. وقد جمعت هذه الشركات مؤخرًا حوالي 20 مليار دولار.

RWA: إدخال الأصول الواقعية إلى البلوكشين

تحويل الأصول الواقعية (Real World Asset، RWA) هو نموذج يهدف إلى زيادة السيولة من خلال تحويل الأصول التقليدية إلى شكل رقمي على البلوكشين. وبما أن التمويل المبني على البلوكشين لا يزال سوقًا ناشئًا، فإن الأصول التي يتم إدخالها هنا يمكن أن تحقق عوائد عالية بدون مخاطر عالية.

حاليًا، ينمو بشكل أسرع الأصول المبنية على الائتمان الشخصي، لكن الأصول الآمنة مثل السندات الحكومية الأمريكية تحقق أيضًا نتائج جيدة، حيث يفضل المستثمرون الرقميون تنويع استثماراتهم وتقليل المخاطر عبر التخلي عن جزء من العوائد.

التحديات الأساسية لـ RWA هي التنظيم والسيولة. من الناحية التقنية، الأمر جاهز، وعمليات التشغيل ليست معقدة، لكن إذا تم تصنيف الأصول كـ “أوراق مالية”، فسيكون هناك متطلبات تنظيمية صارمة. من المتوقع أن تبدأ الأصول ذات المعايير الموحدة والسيولة العالية في الظهور أولاً على السلسلة، تليها أصول ضخمة.

دخول وول ستريت إلى عالم البلوكشين والتوقعات المستقبلية

بعد دعم الحكومة الأمريكية في عام 2025، تغيرت مواقف وول ستريت بشكل جذري. على الرغم من أن Jamie Dimon، الرئيس التنفيذي لـ JPMorgan Chase، كان قد أدلى سابقًا بتصريحات نقدية، إلا أن JPMorgan أصبح الآن أحد أسرع البنوك الكبرى في تطبيق تكنولوجيا البلوكشين. حتى أن رئيس UBS السابق، أليكس ويبر، الذي كان متشككًا سابقًا، يلاحظ أن المؤسسات المالية العالمية تتسابق للدخول إلى هذا المجال.

تدخلت شركات كبرى مثل BlackRock بسرعة، ويقوم العديد من المؤسسات المالية التقليدية بنقل أصولها إلى البلوكشين (على السلسلة). مع إقرار قانون “هيكل السوق للأصول الرقمية” في الولايات المتحدة، من المتوقع أن تتدفق المزيد من المؤسسات إلى السوق.

يؤكد تشي أن “هذا المجال لن يختفي، ولا يزال في مراحله المبكرة”، مشددًا على أن القيمة الأساسية للتمويل المبني على البلوكشين تكمن في البنية التحتية المستقبلية للسوق المالي. رغم وجود مخاوف من التنظيم والضرائب والاحتيال والأمان، إلا أن هذه التحديات ستُحل تدريجيًا مع تطور السوق.

وبذلك، ستصبح عمليات السوق أكثر كفاءة، وسيصبح التمويل أكثر شمولية، مما يتيح تقديم خدمات لمزيد من الجماعات. يُعد DAT وRWA مسارات رئيسية لتحقيق هذه الثورة المالية المستقبلية، ومن المتوقع أن يكونا من الاتجاهات الرئيسية بعد عام 2025.