إرث بيل دي سومّا: استعادة أعمال العملات الرقمية لشركة جامب تريدينج قيد التساؤل

عندما أعلنت شركة Jump Trading أنها ستستأنف عملياتها في مجال العملات الرقمية بشكل كامل، لفت السوق الانتباه. ومع ذلك، لا تزال الطريق للعودة من خراب عام 2024 غير واضحة. تأسست الشركة في عام 1999 على يد بيل دي سومّا وبول غوريناس، وكلاهما من قدامى المتداولين في منصة بورصة شيكاغو التجارية (CME)، وتحولت Jump Trading من شركة متخصصة في التداول عالي التردد إلى واحدة من أكثر اللاعبين تأثيرًا وإثارة للجدل في عالم العملات المشفرة. الآن، بعد ما يقرب من عامين على انهيار السوق الذي أدى إلى تراجع أغسطس 2024، تواجه Jump واقعًا غير مريح وهو أن عملية الإصلاح قد لا تكون سهلة.

من منصة CME إلى الهيمنة في التداول عالي التردد: صعود Jump كقوة رئيسية في صناعة السوق

ظهرت Jump Trading من أسواق شيكاغو خلال عصر التداول بالصراخ والإشارات اليدوية، حين كان المتداولون يستخدمون الإشارات اليدوية والصيحات لتنفيذ الصفقات. بنى بيل دي سومّا وبول غوريناس شركتهما على أنظمة ذات زمن استجابة منخفض جدًا وتصميم خوارزمي متطور—مزايا جعلت Jump واحدة من أهم مزودي السيولة في الأسواق التقليدية للعقود الآجلة والخيارات والأوراق المالية.

نمت غموض الشركة من سرّيتها المتعمدة. لحماية استراتيجياتها التجارية الخاصة، حافظت Jump على ملف شخصي منخفض عمدًا لعقود من الزمن. عادةً، يعمل صانعو السوق خلف الكواليس على أي حال، ورفعت Jump مستوى الحذر أكثر. أصبحت الإفصاحات المالية قليلة جدًا. لم يُقدم مؤسسو الشركة تعليقات عامة على عملياتها. قدمت شركة Jump Financial LLC، الشركة الأم، تقارير 13F تظهر أصولًا تحت الإدارة تزيد عن 7.6 مليار دولار وقرابة 1600 موظف في مكاتب في شيكاغو ونيويورك ولندن وسنغافورة وسيدني وهونغ كونغ.

داخل هذه المنظمة الواسعة، كانت هناك قسمان رئيسيان: Jump Capital، التي أُنشئت في 2012 كذراع استثمارية، وJump Crypto، التي أُنشئت في 2021 للاستفادة من سوق الأصول الرقمية الناشئ. نمت محفظة Jump Capital لتشمل أكثر من 80 استثمارًا في العملات المشفرة في مجالات DeFi والبنية التحتية وCeFi، بما في ذلك استثمارات في مشاريع مثل Sei وGalxe وMantle وPhantom. كانت الشركة تضع نفسها للاستفادة من نمو سوق العملات المشفرة.

أزمة تيرا والمحاسبة التنظيمية: عندما أصبح صناعة السوق مثار جدل

وصلت اللحظة الحاسمة في مايو 2021. عندما بدأ استقرار عملة UST المستقرة من تيرا يفقد ربطها، تدخلت Jump بشراء ضخم لرموز UST، مما خلق طلبًا اصطناعيًا أعاد الربط مؤقتًا إلى دولار واحد. حققت الصفقة أرباحًا تقارب مليار دولار. قاد هذه المناورة كانناف كاريّا، الذي انضم إلى Jump في 2017 كمتدرب، وتم ترقيته بسرعة إلى رئيس Jump Crypto.

لكن هذا الانتصار زرع بذور الدمار. عندما انهارت منظومة تيرا تمامًا في 2022، فتحت الجهات التنظيمية تحقيقات. وواجهت Jump اتهامات بأنها تلاعبت بأسعار UST بالتواطؤ مع مشغلي تيرا. وفي الوقت نفسه، أدى تعرض Jump العميق لمنظومة FTX خلال انهيارها في أواخر 2022 إلى خسائر هائلة. وشددت البيئة التنظيمية بشكل حاد. أوقفت شركة Robinhood، التي كانت تعتمد على شركة Jump Market-Making الفرعية Tai Mo Shan للتعامل مع مليارات الدولارات من حجم التداول اليومي، العلاقة مع Jump وتحولت إلى منافسين مثل B2C2.

واجهت Jump أيضًا دعاوى قضائية مدنية. رفعت شركة FractureLabs، مطورة ألعاب فيديو، دعوى في محكمة فيدرالية بشيكاغو زاعمة أن Jump كانت تبيع رموز DIO بشكل منهجي أثناء عملها كصانع سوق، وتحصل على ملايين الدولارات، مما أدى إلى هبوط سعر الرمز إلى 0.005 دولار. ثم أعادت Jump شراء حوالي 53,000 دولار من الرمز بأسعار مخفضة جدًا وأنهت اتفاقية صناعة السوق، لكن الدعوى لا تزال قيد النظر. كشفت هذه الحوادث عن نمط مقلق: أن ذراع رأس المال الاستثماري، ومكتب التداول، وعمليات صناعة السوق في Jump كانت مترابطة بشكل مفرط.

انهيار 2024 والضغط التنظيمي

بحلول منتصف 2024، تباطأت أنشطة استثمار Jump Crypto بشكل كبير. وفقًا لـ RootData، انخفضت محفظة الشركة التي تضم أكثر من 90 مركزًا—متركزة في مشاريع البنية التحتية وDeFi بما في ذلك Aptos وSui وCelestia وNEAR—إلى أقل من عشرة صفقات سنويًا. في يونيو 2024، أعلنت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) أنها تحقق مع Jump Crypto. وبعد أيام، استقال كانناف كاريّا، الذي قضى ست سنوات في الشركة.

وتبع ذلك أمر مذهل. خلال عشرة أيام في أغسطس 2024، باعت Jump Crypto حوالي 300 مليون دولار من إيثيريوم، مما أثار هلع الأسواق وساهم في انخفاض قياسي ليوم واحد بنسبة 25% في أسعار ETH في 5 أغسطس. وتكهن المراقبون أن ضغط CFTC أجبر Jump على اعتماد استراتيجية تصفية—تحويل ممتلكاتها إلى عملات مستقرة للحفاظ على خيار الخروج من سوق العملات الرقمية تمامًا.

وفي ديسمبر 2024، وافقت شركة Tai Mo Shan التابعة لـ Jump على دفع حوالي 123 مليون دولار لتسوية قضية مع لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بشأن دورها في مخطط صناعة سوق UST من تيرا. وأغلقت التسوية فصلًا من كابوس Jump التنظيمي، على الرغم من أن الضرر الذي لحق بسمعتها استمر.

مشهد تنظيمي جديد: لماذا تراهن Jump على سولانا ومستقبل العملات المشفرة

فلماذا تحاول العودة الآن؟ هناك عاملان يصبان في مصلحة Jump. أولًا، أشار إدارة ترامب إلى مواقف أكثر ودية تجاه تنظيم العملات المشفرة. تبنت قيادة SEC الجديدة موقفًا أكثر تساهلاً تجاه شركات الأصول الرقمية. الدليل: في فبراير 2025، توصلت شركة DRW المنافسة، وذراعها في العملات المشفرة Cumberland DRW، إلى اتفاق مبدئي مع SEC لحل اتهامات بأنها كانت تعمل كوسيط أوراق مالية غير مسجل—وهو تحول كبير مقارنة بسياسات التنفيذ في الإدارات السابقة.

ثانيًا، يبدو أن الموافقة على صناديق ETF الفورية للعملات البديلة مثل سولانا تزداد احتمالية في 2026. لدى Jump Crypto علاقات عميقة في منظومة سولانا. على الرغم من أنها لم تفز في النهاية بعقود صناعة السوق لصناديق ETF على البيتكوين أو الإيثيريوم (فشلت المفاوضات مع BlackRock)، إلا أن منتجات سولانا قد تفتح فرصًا جديدة.

قبل أسابيع قليلة، ذكرت CoinDesk أن Jump تنشط في توظيف مهندسي العملات المشفرة لمكاتبها في شيكاغو وسيدني وسنغافورة ولندن. وأضاف المطلعون أن Jump تنوي إعادة بناء فرق السياسات والعلاقات الحكومية الأمريكية. هذه ليست تحركات عشوائية—بل تشير إلى جهود استعادة شاملة.

الأصول، المزايا، والمساءلة: ما يتطلبه عودة Jump

ماليًا، لا تزال Jump تمتلك قوة مالية. تظهر بيانات ARKHAM أن ممتلكات Jump Trading تبلغ حوالي 677 مليون دولار حتى 16 فبراير 2026، مع تمثل رموز سولانا 47% من الإجمالي (حوالي 2.175 مليون SOL). وبأسعار حالية تقارب 85.70 دولار، تصل القيمة السوقية لسولانا إلى حوالي 48.68 مليار دولار. بالمقارنة، تمتلك شركات صناعة السوق المنافسة مبالغ أقل بكثير: Wintermute لديها 594 مليون دولار، QCP Capital 128 مليون دولار، GSR Markets 96 مليون دولار، وB2C2 فقط 82 مليون دولار.

إلى جانب الاحتياطيات المالية، تمتلك Jump مزايا تقنية لا يملكها العديد من المنافسين. استثمرت بشكل كبير في بنية سولانا التحتية، بما في ذلك تطوير عميل التحقق Firedancer والمساهمات التقنية في شبكة Pyth للبيانات أوامر الشبكة وWormhole جسر التبادل عبر السلاسل. تجعل هذه الأدوار Jump ضرورية لنظام سولانا البيئي—وهو أمر يثير تساؤلات حول مدى تأثيرها، وما إذا كانت شركة خاصة واحدة قد أصبحت مركزية جدًا في لامركزية البلوكشين.

ومع ذلك، تتعايش المزايا مع مسؤوليات خطيرة. يظهر سجل Jump نمطًا من الممارسات السوقية العدوانية—ويسمونها غير أخلاقية أحيانًا. أظهرت حادثة تيرا كيف أن Jump كانت تدمج بشكل وثيق بين استثمارات رأس المال المخاطر وعمليات التداول. في التمويل التقليدي، يُمنع مثل هذا التداخل بشكل صارم. تفرض الجهات التنظيمية فصلًا بين صناعة السوق وتخصيص رأس المال لمنع التداول الداخلي والتلاعب بالأسعار. لكن في عالم العملات المشفرة، تكاد تكون هذه الضوابط غير موجودة، واستغلت Jump الثغرة.

لا تزال دعوى شركة FractureLabs بشأن رموز DIO قيد النظر، مما يشير إلى أن الأسئلة حول سلوك Jump ستظل قائمة. بشكل أوسع، اقترح الباحثون أن Jump تعاونت مع Alameda Research لرفع تقييمات مشاريع مثل Serum بشكل مصطنع بهدف استغلال المستثمرين. الهيكل الحالي لصناعة السوق في صناعة العملات المشفرة—حيث توفر أطراف المشروع خطوط ائتمان غير مضمونة لصانعي السوق الذين يستخدمون تلك الأموال لتعزيز السيولة—يعمل كنظام مصرفي ظل. في الأسواق الصاعدة، يحقق أرباحًا هائلة؛ وفي الانكماشات، يسبب أزمات سيولة. لقد ازدهرت Jump في هذا البيئة لأنها تلعب اللعبة بشكل عدواني.

الطريق غير المؤكد للمستقبل

محاولة Jump Trading للعودة تعتمد على أسس غير مؤكدة. قد يكون الزخم التنظيمي قد تغير، لكنه لا يزال هشًا. موافقة صناديق ETF الفورية على سولانا ليست مضمونة. والأهم من ذلك، أن على Jump أن يعيد بناء الثقة مع مجتمع العملات المشفرة الذي يتذكر ماضيه المثير للجدل بوضوح.

سوق العملات المشفرة نضج بما يكفي ليطالب بمساءلة من وسطاءه المهيمنين. ومع سعي شركة بيل دي سومّا لإعادة إحياء عملياتها في العملات المشفرة، يجب على الصناعة أن تراقب عن كثب—ليس ترحيبًا، بل حذرًا.