مسار نمو مايكروسوفت يواجه تراجعًا غير متوقع وسط تحديات الحوسبة السحابية

عندما أعلنت شركة مايكروسوفت عن نتائج الربع المالي الثاني في أواخر يناير 2026، واجه السوق انفصالًا غامضًا. قدمت عملاقة البرمجيات أرقامًا رئيسية مثيرة للإعجاب: إيرادات ربع سنوية بلغت 81.3 مليار دولار (بنمو 17% على أساس سنوي)، مع ارتفاع الأرباح المخففة للسهم بنسبة 60% إلى 5.16 دولارات. كما ارتفعت الأرباح التشغيلية بنسبة 21% إلى 38.3 مليار دولار. بأي مقياس تقليدي، كانت هذه الأرقام تتجاوز توقعات المحللين بشكل كبير. ومع ذلك، شهد السهم أسوأ يوم له منذ مارس 2020، حيث انخفض بشكل حاد مع تجاهل المستثمرين للعناوين الرئيسية.

يعكس هذا التناقض تحولًا جوهريًا في كيفية تقييم وول ستريت لمايكروسوفت ونظرائها من شركات التكنولوجيا. لم تعد الربحية الصافية وحدها تلبي رغبة السوق عندما يتعلق الأمر بتقييم استثمارات الذكاء الاصطناعي. بدلاً من ذلك، يركز المستثمرون بشكل مكثف على ما إذا كانت حملة الإنفاق الرأسمالي الضخمة للشركة تولد عوائد نسبية.

المشكلة الأساسية: إنفاق الاستثمار يتجاوز نمو الإيرادات

هنا يكمن التوتر الذي أدى إلى الانخفاض الحاد في تقييم مايكروسوفت. ارتفعت النفقات الرأسمالية للشركة بنسبة 66% على أساس سنوي إلى 37.5 مليار دولار—متجاوزة تقديرات المحللين البالغة 36.2 مليار دولار. هذا الرقم المذهل يمثل رهان الشركة العدواني على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، ومراكز البيانات، والبنى التحتية التقنية ذات الصلة.

ومع ذلك، عندما جاء وقت تحقيق الإيرادات من هذه الاستثمارات، خيبت النتائج الآمال. زادت وحدة الحوسبة السحابية Azure، وهي المستفيد الرئيسي من طلب الذكاء الاصطناعي، بنسبة 38%. من الظاهر أن معدل النمو هذا قوي. ومع ذلك، يروي الرقم قصة أكثر تعقيدًا عند التدقيق: كان التباطؤ من ر quarter إلى آخر ملحوظًا، وكان إجماع المحللين يتوقع زخمًا أقوى. كما أن توجيهات الإدارة للربع الحالي—بتوقع نمو إيرادات السحابة بين 37% و38%—أشارت إلى استقرار السوق الذي وجد أقل من المتوقع.

المعادلة الناتجة أزعجت المستثمرين: إنفاق رأسمالي بمليارات الدولارات مقابل تباطؤ في نمو إيرادات السحابة يشير إلى اتساع الفجوة بين الإنفاق والعوائد. كان المستثمرون يتوقعون أن تكون العوائد أكثر فورية ووضوحًا.

عندما تواجه عمالقة التكنولوجيا نفس الضغوط

يعكس وضع مايكروسوفت ديناميكيات أوسع داخل “السبعة الرائعين” من شركات التكنولوجيا التي هيمنت على أداء السوق خلال السنوات الأخيرة. جميع الشركات السبع في سباق محموم لبناء أكثر بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تقدمًا، في سباق لضمان السيطرة على أحد أكثر الأسواق ربحية في التكنولوجيا.

خلق هذا السباق التنافسي ديناميكية سوقية غير معتادة. في نفس يوم إعلان نتائج مايكروسوفت، ارتفعت أسهم Meta Platforms بأكثر من 10% بعد رفع توجيه مبيعاتها إلى 53.5-56.5 مليار دولار، متجاوزة التقدير الإجماعي البالغ 51.4 مليار دولار. كان التباين واضحًا: Meta فاقت التوقعات، بينما خيبتها مايكروسوفت. في بيئة السوق الحالية التي تهيمن عليها حماسة الذكاء الاصطناعي، أصبح تجاوز التوقعات الحد الأدنى المطلوب.

الحقيقة الأوسع أن جميع الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي الآن تواجه معيار أداء لا يرحم. تخطي التوقعات—حتى مع تحقيق نتائج قوية مطلقة—يمكن أن يؤدي إلى عقوبات كبيرة من قبل المساهمين. هذا يفرض ضغطًا على جميع شركات التكنولوجيا الكبرى لتجاوز توقعات وول ستريت باستمرار، وهو وضع صعب عندما يصبح النمو صعبًا على الحفاظ عند معدلات متسارعة.

التحدي الهيكلي للنمو المستدام

يعكس تراجع سهم مايكروسوفت رؤية مهمة حول استثمار التكنولوجيا الحديثة. عندما تستثمر الشركات عشرات المليارات في تقنيات ناشئة مثل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، تطالب الأسواق برؤية فوائد في الإيرادات والأرباح تتجلى بسرعة. لقد تلاشى الصبر الذي كان يميز دورات اعتماد التكنولوجيا السابقة.

بالنسبة لمايكروسوفت تحديدًا، فإن التحدي حاد. لقد خصصت موارد هائلة لتوسعة Azure، مع رهانات على أن طلب الذكاء الاصطناعي سيدفع إلى نمو مستدام بمعدلات مزدوجة الأرقام. ومع ذلك، حتى معدل نمو 38%—وهو إنجاز ملحوظ من حيث المعايير التاريخية—يبدو الآن غير كافٍ لإرضاء توقعات السوق. الفجوة بين مستويات الاستثمار والعوائد الفورية من الإيرادات أصبحت محور قلق المستثمرين.

بالإضافة إلى ذلك، المنافسة تعني أنه لا يمكن لأي شركة أن تتوقف أو تقلل من الإنفاق الرأسمالي دون المخاطرة بالتخلف عن المنافسين. يجب على مايكروسوفت أن تواصل استراتيجيتها العدوانية في الاستثمار، لكن السوق الآن يتساءل عما إذا كانت مسار الإنفاق الحالي سيحقق يومًا ما عوائد تتوافق مع حجم الاستثمارات.

ماذا يعني ذلك للمستقبل

يعد الانخفاض الذي شهدته شركة مايكروسوفت بمثابة تحذير حول التوقعات غير المتوافقة في فورة الذكاء الاصطناعي. نفذت الشركة عملياتها بشكل جيد—نمو الإيرادات بشكل قوي، وتوسعت الأرباح، وتقدمت في نشر البنية التحتية السحابية. ومع ذلك، ثبت أن النجاح التشغيلي غير كافٍ عندما أصبح السرد حول استثمارات الذكاء الاصطناعي غير مرتبط بمقاييس التقييم التقليدية.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في سهم مايكروسوفت، يسلط التقلب الأخير الضوء على مبدأ مهم: في أسواق اليوم المدفوعة بالتكنولوجيا، لم يعد تجاوز المعايير التاريخية كافيًا. يجب على الشركات أن تتجاوز التوقعات المستقبلية المتزايدة عدوانية. تظهر تجربة مايكروسوفت أن حتى قادة التكنولوجيا المهيمنين والمربحين يواجهون ضغط تقييم عندما يتضح تباطؤ النمو، بغض النظر عن مستويات الأرباح المطلقة.

السؤال الذي يتعين على المستثمرين الآن التفكير فيه هو ما إذا كانت مسار إيرادات السحابة في Azure سيعاود التسريع، مبررًا مستويات الإنفاق الرأسمالي، أم أن انخفاض السوق وإعادة التقييم يعكسان إعادة ضبط أكثر استدامة لإمكانات نمو مايكروسوفت.