MUB مقابل FBND: مقارنة بين خيارين لصناديق الاستثمار المتداولة للسندات البلدية للمستثمرين الحريصين على الضرائب

عند الاختيار بين صناديق السندات، يواجه المستثمرون غالبًا خيارًا صعبًا بين المزايا الضريبية وإمكانات الدخل. توفر صناديق السندات البلدية خيارات جذابة، لكن ليست جميعها متساوية. من بين الصناديق التي يُقارن بينها بشكل متكرر هما صندوق iShares الوطني للسندات البلدية (NYSEMKT:MUB) وصندوق Fidelity الكلي للسندات (NYSEMKT:FBND) — كل منهما يجذب الباحثين عن الدخل، لكن بملفات تعريفية مختلفة تمامًا.

نظرة عامة على الصناديق: مشهد صناديق السندات البلدية

يُطلق على MUB، الذي تم إطلاقه كصندوق سندات بلدية يركز حصريًا على الأوراق المالية البلدية المعفاة من الضرائب، محفظة تتضمن 6163 سندًا من الدرجة الاستثمارية عبر جهات إصدار من الولايات والمناطق المحلية. بالمقابل، يتبع FBND نهجًا أوسع في سوق السندات، حيث يدمج التعرض للبلديات مع تخصيصات كبيرة للطاقة والائتمان الشركاتي، مما يمنحه طابعًا متنوعًا ولكنه أعلى مخاطرة.

الاختلاف في الفلسفة مهم جدًا. يعمل MUB كصندوق سندات بلدية متخصص يركز على الكفاءة الضريبية من خلال الأوراق المالية البلدية، بينما يعمل FBND كصندوق سندات خاضعة للضريبة ذو غرض عام ويحتوي على بعض التعرض للبلديات. بالنسبة للمستثمرين الذين يبحثون تحديدًا عن التعرض لصناديق السندات البلدية، يشكل هذا التمييز معادلة المخاطر والعائد بأكملها.

نسب المصاريف والعائد: أي صندوق سندات بلدية يدفع بشكل أفضل؟

يكشف هيكل التكاليف عن فجوة مهمة بين هذين الخيارين من صناديق السندات البلدية. يفرض MUB رسومًا سنوية قدرها 0.05% فقط، بينما يبلغ معدل النفقات في FBND 0.36% — أي بفارق سبعة أضعاف. بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يتراكم هذا الفرق في التكاليف بشكل كبير.

ومع ذلك، فإن صورة الدخل تحكي قصة مختلفة. حتى نهاية يناير 2026، يقدم FBND عائد توزيعات بنسبة 4.7% مقارنة بـ 3.13% لـ MUB. على مدى العام الماضي، حقق FBND أيضًا عائدًا إجماليًا بنسبة 2.6% مقابل 1.22% لـ MUB. لكن سعر سهم MUB الحالي — الذي يقارب ضعف سعر FBND — يعني أن توزيعاته النقدية المطلقة لا تزال أعلى لمعظم المستثمرين، على الرغم من أن العائد النسبي أقل.

هذا التوتر بين التكاليف المنخفضة والعوائد الأعلى يحدد مقارنة صناديق السندات البلدية. يجب على المستثمرين أن يقرروا ما إذا كانت ميزة الدخل في FBND تبرر رسومه السنوية الأعلى، أم أن التكاليف الأدنى لـ MUB توفر قيمة أفضل على المدى الطويل رغم انخفاض المدفوعات الحالية.

ما داخل محافظ صناديق السندات البلدية هذه

تختلف جودة الأصول بشكل كبير بين عروض صناديق السندات البلدية. يحتفظ FBND بـ 4459 مركزًا مع تصنيف 67% منها AAA (أعلى تصنيف ائتماني)، لكنه يخصص أيضًا حتى 20% لديون ذات جودة أدنى تصنيف BBB — وهو توجه متعمد نحو الأوراق ذات العائد الأعلى ولكن المخاطر الأكبر.

أما MUB، وهو صندوق السندات البلدية النقي، يركز على البلديات ذات الدرجة الاستثمارية: حوالي 61% من السندات مصنفة AA، والباقي موزع بين AAA وA. عدم وجود تخصيص لديون الحكومة الأمريكية يعني أن MUB يركز حصريًا على المصدرين البلديين عبر 6163 حيازة.

يفسر هذا الاختلاف في التكوين فجوة العائد. تعرض FBND للائتمان الشركاتي وديون التصنيف الأدنى يخلق بشكل طبيعي عوائد أعلى. أما هيكل صندوق MUB، الذي يقتصر على السندات البلدية، فهو يعتمد على المعدلات التي يمكن أن تقدمها البلديات — والتي عادةً تكون أقل من البدائل الشركاتية، ولكن مع فوائد ضريبية مرفقة.

مخاطر الأداء على مدى خمس سنوات: تقلبات صناديق السندات البلدية

كشف تعافي سوق السندات التدريجي من تراجع 2022 عن ملفات المخاطر المختلفة بين هذين المنافسين. شهد MUB انخفاضًا أقصى قدره -11.88% خلال خمس سنوات، بينما شهد FBND انخفاضات أشد بلغت -17.23%. استثمار بقيمة 1000 دولار في MUB قبل خمس سنوات كان ليصل إلى حوالي 922 دولارًا، في حين أن نفس الاستثمار في FBND كان ليصل إلى 862 دولارًا — مما يعكس العوائد الأعلى والتقلبات الأكبر في تخصيص FBND الذي يركز على الشركات.

تقيس مقاييس بيتا (التي تحدد تقلبات السعر مقارنة بمؤشر S&P 500) أن MUB عند 0.24 مقابل 0.29 لـ FBND، مما يؤكد أن استقرار صناديق السندات البلدية، على الأقل بين هذين الخيارين، يميل لصالح نهج MUB المتخصص. كما أن الأصول تحت الإدارة تظهر فروق الحجم: يدير MUB حوالي 41.85 مليار دولار مقارنة بـ 23.91 مليار دولار لـ FBND.

المزايا الضريبية ومعضلة المستثمر

الميزة الأساسية للتعرض لصناديق السندات البلدية عبر MUB تكمن في الإعفاء الضريبي. ففوائد السندات البلدية لا تخضع لضريبة الدخل الفيدرالية — وغالبًا لا تخضع لضريبة الدخل في الولاية التي تقيم فيها أيضًا — مما يعزز العائد بعد الضرائب بشكل كبير.

أما FBND، فلا يوفر مثل هذا الحماية. هيكل السندات الخاضعة للضريبة يعني أن جميع دخل الفوائد يخضع للضرائب الفيدرالية بمعدلات عادية، مما قد يقلل العائد الحقيقي بنسبة تتراوح بين 25-40% اعتمادًا على وضعك الضريبي.

لكن هذه الميزة الضريبية لا تروي القصة كاملة. إذا انخفضت معدلات الفائدة الفيدرالية بشكل كبير — وهو سيناريو قد يدفع أسعار السندات للارتفاع عكسيًا — فإن مستثمري صناديق السندات البلدية سيستفيدون أيضًا. الظروف السوقية الحالية تشير إلى تعافي تدريجي في سوق السندات بدلاً من ارتفاعات حادة، لذلك لا تتوقع أرباحًا سريعة إلا إذا حدث صدمة خارجية، مثل تغييرات غير متوقعة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

الاختيار بين هذين الخيارين من صناديق السندات البلدية

للمستثمرين المحافظين والحريصين على الضرائب الباحثين عن دخل ثابت مع تكاليف منخفضة وتقلبات أقل، يتوافق صندوق السندات البلدية مثل MUB بشكل جيد. نسبة المصاريف البالغة 0.05% ووضعه المعفى من الضرائب يخلقان ميزة طويلة الأمد قوية، حتى مع عوائد أقل.

أما الباحثين عن دخل أعلى ومستعدين لتحمل مخاطر وتقلبات أكبر مقابل عوائد حالية متفوقة، والذين ينتمون إلى شرائح ضريبية أدنى، فإن FBND يمثل خيارًا بديلًا. عائده البالغ 4.7% يعوض عن نسبة المصاريف الأعلى والضرائب المترتبة على ذلك لمن في وضع ضريبي متوسط.

الدرس الأوسع: اختيار صناديق السندات البلدية يعتمد بشكل حاسم على شريحة الضرائب الخاصة بك، وتحمل المخاطر، وأهداف الدخل. لا يوجد صندوق واحد يتفوق بشكل مطلق — كل منهما يخدم ملفات تعريف مختلفة للمستثمرين ضمن فئة صناديق السندات البلدية.