اللعب السري لشركة مايكروسوفت في لعبة الذكاء الاصطناعي: لماذا لديها بطاقات فوز أكثر مما تظن

بينما يتعرض قطاع البرمجيات لضغوط كبيرة بسبب مخاوف الذكاء الاصطناعي، فإن الانخفاض الأخير في أسهم شركة مايكروسوفت يخفي في الواقع شيئًا مهمًا. نعم، لقد هبط صندوق iShares Expanded Tech-Software ETF بأكثر من 13% منذ أواخر يناير، ويشعر المستثمرون بالقلق من أن الذكاء الاصطناعي قد ي disrupt نظام البرمجيات السحابي بأكمله. لكن إليكم ما يغفله معظم الناس: ربما تمتلك مايكروسوفت رمز الغش النهائي مدمجًا مباشرة في نموذج أعمالها.

هلع قطاع البرمجيات مقابل واقع مايكروسوفت

يبدو أن البيع الحالي منطقي بالنسبة للعديد من شركات البرمجيات السحابية. إذا كان بإمكان الذكاء الاصطناعي حقًا تمكين التطوير الداخلي لاستبدال الأدوات القائمة على الاشتراك — الثورة المعروفة بـ “تشفير النغمة” حيث تحل الأوامر باللغة الطبيعية محل البرمجة التقليدية — فإن آلاف الشركات تواجه تهديدًا وجوديًا. وهذا أمر مقلق بشكل خاص لأن قطاع SaaS كان تاريخيًا يعمل بمضاعفات أرباح عالية جدًا مع حرق نقدي على تعويضات الأسهم، وغالبًا ما يعلن عن خسائر محاسبية.

لكن مايكروسوفت ليست شركتك العادية للبرمجيات التي تغرق في الحمراء. العملاق التكنولوجي يقف في مكان ما في وسط “السبعة الرائعين”، مسجلاً ربحية فعلية بينما تظل الشركات الأخرى غير مربحة على أساس GAAP. ومع ذلك، انخفض سعر السهم بنسبة 26% من ذروته الأخيرة، مما أزال حوالي تريليون دولار من القيمة السوقية. يبدو أن المستثمرين مقتنعون بأن الشركة تنفق الكثير من المال على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية دون عوائد مضمونة.

نمو Azure وميزة OpenAI

يعود جزء من الشك إلى ارتفاع كبير في الإنفاق الرأسمالي لشركة مايكروسوفت ليصل إلى 37.5 مليار دولار — بزيادة 66% عن العام السابق. من النظرة الأولى، يبدو الأمر مقلقًا: الشركة تنفق بكثافة على وحدات معالجة الرسوم (GPU) والرقائق ذات العمر القصير، مما يستهلك التدفق النقدي الحر.

لكن الأرقام تظهر صورة مختلفة. ارتفعت الإيرادات بنسبة 17% إلى 81.3 مليار دولار، مدفوعة بنمو مذهل بنسبة 39% في Azure. قفزت الأرباح المعدلة بنسبة 24% إلى 4.14 دولار للسهم، متجاوزة توقعات المحللين. والأهم من ذلك، أن الإدارة أكدت أن الطلب من العملاء لا يزال يتجاوز العرض لخدمات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. هذا يشير إلى أن الإنفاق على البنية التحتية ليس مضاربة متهورة — بل هو صراع لمواكبة الطلب.

يمثل Azure العمود الفقري لطموحات مايكروسوفت في الذكاء الاصطناعي، ومن المتوقع أن ينمو بنسبة 37-38% في الربع القادم. هذا نمو مميز من عمل ذو هامش ربح مرتفع.

لماذا تفوت المقاييس التقليدية الميزة الحقيقية لمايكروسوفت

إليكم المكان الذي يظهر فيه رمز الغش الحقيقي. إذا كان المتشائمون على حق بشأن تأثير الذكاء الاصطناعي على البرمجيات، فإن شركات ناشئة مثل OpenAI تصبح ذات قيمة هائلة. حسنًا، تمتلك مايكروسوفت حصة بنسبة 27% في OpenAI، وتقدر قيمتها حاليًا بـ135 مليار دولار وتزداد. تُقال إن أمازون تفكر في استثمار بقيمة 50 مليار دولار، بينما تخطط Nvidia لأكبر استثمار لها على الإطلاق في OpenAI. هذا ليس صدفة — السوق يرسل إشارة واضحة إلى أين تتجه قيمة الذكاء الاصطناعي.

كما أن مايكروسوفت ملتزمة بمبلغ يصل إلى 5 مليارات دولار لشركة Anthropic، وتبدأ في رؤية نتائج أعمال ملموسة. وأشارت الشركة إلى أن Anthropic كان محركًا لنمو الحجوزات التجارية بنسبة 23% في الربع الأخير.

فكر في ترسانة مايكروسوفت: منتجات برمجيات المؤسسات، البنية التحتية السحابية عبر Azure، منصة الترميز GitHub، حصة كبيرة في OpenAI، والآن علاقة مهمة مع Anthropic. بينما يجادل النقاد بأن المنتجات المحلية مثل Copilot لم تؤدِ الأداء المتوقع، فإن مايكروسوفت هيكلت نفسها للفوز من أي نتيجة محتملة للذكاء الاصطناعي. هذا النهج متعدد الاتجاهات هو ما لا يمكن لمعظم المنافسين تكراره ببساطة.

حاليًا، تحتفظ الشركة بـ625 مليار دولار من الالتزامات التشغيلية المتبقية (RPO). في حين أن OpenAI تمثل 45% من ذلك، أي 282 مليار دولار، لا تزال مايكروسوفت تمتلك 350 مليار دولار تتدفق من عملاء المؤسسات الآخرين. بمعنى آخر، الشركة ليست معتمدة على قصة واحدة حول الذكاء الاصطناعي لتحقيق النجاح.

حجة الاستثمار بعد البيع

تشير مقاييس التقييم إلى أن السوق قد يكون قد بالغ في رد فعله. تتداول مايكروسوفت بمضاعف سعر إلى الأرباح يبلغ 25 فقط — وهو أرخص من مؤشر S&P 500. النمو في الإيرادات بنسبة مراهقة عالية مرئي لعدة أرباع قادمة على الأقل، مع إمكانية تحقيق توسع بمعدل رقمين.

يقدم البيع الأخير نقطة دخول جذابة للمستثمرين الذين يدركون أن تموضع مايكروسوفت المتنوع وطرقها المتعددة للنمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي يمثل ملف مخاطر مختلفًا عن شركات البرمجيات التقليدية. بينما يواجه القطاع مخاوف حقيقية من disruption، فإن مايكروسوفت تبدو في وضع فريد للاستفادة بغض النظر عن السيناريو النهائي للذكاء الاصطناعي.