الخروج الاستراتيجي لوارن بافيت من الأسهم: المنطق وراء إعادة هيكلة محفظته الضخمة قبل التقاعد

مع انتقال وارن بافيت رسميًا من منصب الرئيس التنفيذي في نهاية عام 2025، أظهرت تحركاته الأخيرة في قيادة شركة بيركشاير هاثاوي قصة مقنعة عن تغير ظروف السوق وتطور أولويات الاستثمار. بفضل تقارير النموذج 13F الفصلية المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات، يمكننا الآن فك رموز ما كان يفكر فيه حكماء أوماها خلال جولته الوداعية من الإدارة النشطة—وهو يكشف عن إعادة تقييم متقدمة للتقييم، والرياح الاقتصادية المعاكسة، والمكان الحقيقي للفرص في سوق اليوم.

الصورة التي تظهر ليست ببساطة عن بيع الأسهم لمجرد البيع. بل، تظهر قرارات بافيت الاستثمارية في الأرباع التي سبقت تقاعده تطبيقًا منضبطًا لمبادئه الأساسية في الاستثمار—مبادئ قادتهما شركة بيركشاير هاثاوي لتحقيق عوائد تراكمية تقارب 6,100,000% على أسهم الفئة أ (BRK.A) خلال فترة عمله التي استمرت حوالي ستة عقود.

تصفية بنك أوف أمريكا: عندما يفقد الحصن الرئيسي بريقه

لما يقرب من عقد من الزمان، كان بنك أوف أمريكا أحد أكبر ثلاثة مراكز في محفظة استثمارات بيركشاير. قليل من القطاعات كانت أكثر راحة لبافيت من صناعة الخدمات المالية، وكانت المزايا الهيكلية لبنك أوف أمريكا تبدو مصممة خصيصًا لفرضية استثماره.

أسهم البنوك تمتلك ميزة طبيعية: فهي تستفيد بشكل غير متناسب خلال فترات التوسع الاقتصادي، والتي تدوم تاريخيًا أطول بكثير من فترات الركود. هذا التفاوت يسمح للبنوك مثل بنك أوف أمريكا بتوسيع عمليات الإقراض بشكل ثابت مع الاستفادة من نمو متزامن مع الاقتصاد الأمريكي الأوسع. بالإضافة إلى ذلك، تميزت BofA بحساسيتها الاستثنائية لتحركات أسعار الفائدة. عندما رفع الاحتياطي الفيدرالي بشكل مكثف أسعار الفائدة من مارس 2022 حتى يوليو 2023، ارتفعت صافي دخل الفوائد لبنك أوف أمريكا بشكل ملحوظ—وهو ديناميكية كان من المفترض أن تسرّ فرحة المستثمر القيمي.

ومع ذلك، على الرغم من هذه القوة الهيكلية، نفذت بيركشاير بافيت عملية تقليم ضخمة لمحفظتها بين يوليو 2024 وسبتمبر 2025، حيث باعت حوالي 465 مليون سهم—أي ما يعادل تقريبًا 45% من الحصة الكاملة. على السطح، يبدو أن جني الأرباح يفسر هذا التحول. مع خفض إدارة ترامب معدلات الضرائب على الشركات، أصبح تأمين الأرباح استراتيجية ذات فائدة. وبخلاف أبل، لم يكن هناك مركز واحد يمثل مكاسب غير محققة أكثر لبيركشاير من بنك أوف أمريكا.

لكن، الدافع الحقيقي لهذا التصفية الشاملة ربما ينبع من حسابات التقييم. عندما أنشأت بيركشاير حصتها في بنك أوف أمريكا عبر شراء الأسهم الممتازة في أغسطس 2011، كانت أسهم الشركة العادية تتداول بخصم مذهل بنسبة 68% من القيمة الدفترية—وهو نوع من هامش الأمان الذي كان يميز نهج بافيت في الاستثمار. اليوم، يطالب بنك أوف أمريكا بعلاوة قدرها 35% على القيمة الدفترية. وعلى الرغم من أن السعر ليس مكلفًا بشكل كارثي، إلا أن الصفقة قد تلاشت. لم تعد الأسهم تقدم عرض القيمة العميقة الذي لطالما حرك قرارات استثمار بافيت.

إضافة إلى ذلك، مع احتمالية اقتراب دورات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ربما أدرك بافيت أن المزيد من التيسير النقدي سيؤذي بنك أوف أمريكا بشكل خاص أكثر من منافسيه. كأكبر بنك أمريكي حساس لمعدلات الفائدة، فإن بيئة انخفاض المعدلات ستضغط على صافي دخل الفوائد لبنك أوف أمريكا—وهو احتمال يثير القلق حتى للمستثمر الأكثر صبرًا.

دومينوز بيتزا: علامة تجارية استهلاكية فازت بثقة الحكيم

بينما أصبحت بيركشاير هاثاوي بائعًا صافياً للأسهم عبر 12 ربعًا متتاليًا حتى سبتمبر 2025، أظهر بافيت انتقائية ملحوظة فيما يخص ما يعتبره قابلاً للشراء. من بين إضافاته الأخيرة قبل التقاعد: دومينوز بيتزا.

على مدى خمسة أرباع متتالية، جمع بافيت حصصه في دومينوز من خلال مركبته الاستثمارية:

• الربع الثالث 2024: شراء 1,277,256 سهم
• الربع الرابع 2024: شراء 1,104,744 سهم
• الربع الأول 2025: شراء 238,613 سهم
• الربع الثاني 2025: شراء 13,255 سهم
• الربع الثالث 2025: شراء 348,077 سهم

المجموع الكلي 2.98 مليون سهم يمثل 8.8% من أسهم الشركة المصدرة، وهو مركز ذو معنى يدل على قناعة. منذ طرحها العام الأولي في يوليو 2004، ارتفعت أسهم دومينوز بما يقرب من 6700% بما في ذلك الأرباح، متفوقة بشكل كبير على عوائد السوق الأوسع.

ثلاثة عوامل مميزة ربما كانت وراء هذا النمط المستمر من الشراء. أولاً، طورت دومينوز ربما أثمن أصل غير ملموس في الأعمال التجارية: ولاء العملاء الحقيقي. في 2009، اتخذت قيادة الشركة قرارًا غير بديهي بالإعلان عن حملة إعلانية صريحة تعترف بأن بيتزاهم لا تلبي توقعات الجودة. بدلاً من إضرار العلامة التجارية، زاد هذا النهج الشفاف من حب وثقة العملاء—وهو ديناميكية لطالما فهمها وارن بافيت عن كثب. لا يمكنك صناعة الولاء؛ عليك كسبه من خلال نزاهة مستدامة.

ثانيًا، تجاوزت دومينوز باستمرار أهدافها الاستراتيجية لخمس سنوات. أنشأ فريق الإدارة إطار عمل بعنوان “جائع للمزيد” يركز على الذكاء الاصطناعي والحلول التكنولوجية المتقدمة لتعزيز الكفاءة التشغيلية وأداء سلسلة التوريد. هذه المبادرات هي بالضبط نوعية المبادرات المنضبطة والمتطلعة للمستقبل التي تجذب المستثمرين على المدى الطويل مثل بيركشاير.

ثالثًا، والأهم ربما: تمتلك دومينوز مسار نمو دولي حقيقي. وسعت الشركة من سجل سنوات متتالية من المبيعات الدولية الإيجابية إلى 31 سنة متتالية حتى 2024. هذا يدل على أن نموذج عمل دومينوز وقيمتها تتجاوز الحدود الجغرافية والثقافية—وهو سمة من سمات العلامات التجارية الاستهلاكية الاستثنائية حقًا.

فلسفة الاستثمار الأوسع في اللعب

تكشف طرق بافيت المتباينة تجاه بنك أوف أمريكا ودومينوز بيتزا عن المبادئ الاستثمارية الخالدة التي من المحتمل أن توجه بيركشاير هاثاوي حتى مع تولي جريج أبيل مسؤوليات الإدارة اليومية. قرار التخلي عن مؤسسة مالية واحدة مع بناء تعرض لعلامة تجارية استهلاكية يوضح حقيقة أساسية: الانضباط في التقييم وجودة الأعمال تظل الأهم.

استحق بنك أوف أمريكا التصفية ليس لأنه عمل سيء، بل لأنه لم يعد يمثل قيمة. أما دومينوز، فقد جذب حماسة الشراء ليس رغم التشكيك السوقي، بل لأنها أظهرت مزايا تنافسية مستدامة وقوة تسعير. هذا هو تفكير وارن بافيت الكلاسيكي—شراء شركات رائعة بأسعار عادلة مع تجنب الشركات العادلة بأسعار رائعة. الأرباع التي سبقت تقاعده الرسمي من العمليات التنفيذية أظهرت أن حكماء أوماها لم يتخلوا أبدًا عن هذه المبادئ الأساسية، حتى وهو يجهز لتسليم المفاتيح لخلفه.