مكدسة بيتكوين غير المقيدة لشركة MicroStrategy ثابتة على الرغم من ضغط تقييم السوق

تراجعت ممتلكات MicroStrategy الضخمة من البيتكوين إلى منطقة الخسائر الورقية بعد الانخفاضات الأخيرة في السعر. محفظة الشركة التي تضم 712,647 بيتكوين غير مرهونة—تم شراؤها بتكلفة متوسطة تقارب 87,974 دولارًا—تقع الآن تحت تقييمات السوق الحالية. ومع ذلك، فإن هذا التحدي الظاهر يخفي ميزة هيكلية تحمي الشركة من سيناريوهات التصفية الإجبارية التي تؤرق المشاركين في السوق المرفوعة بالرافعة المالية.

تصور الديناميات السوقية الأخيرة صورة معقدة. هبوط البيتكوين إلى حوالي 68,830 دولارًا (بزيادة 3.68% خلال الـ24 ساعة الماضية) أدى إلى تكبد خسائر فورية على أساس السوق على عمليات الشراء الأخيرة التي تمت بين أواخر يناير وأوائل فبراير 2026. ومع ذلك، يلاحظ المراقبون أن الهيكل المالي لـ MicroStrategy لا يثير مخاوف فورية بشأن القدرة على الوفاء بالالتزامات. إن الاحتكاك الحقيقي لا ينبع من ضغط الميزانية العمومية، بل من قيود على استراتيجيات التراكم المستقبلية.

الميزة غير المرهونة: لماذا تهم الضمانات الصفرية

الركيزة الأساسية لمرونة MicroStrategy تكمن في حقيقة هيكلية واحدة: كامل مركزها من البيتكوين البالغ 712,647 بيتكوين لا يُرهَن على الإطلاق، ولا توجد أية ممتلكات مضمونة كضمان لأي التزامات.

هذا التمييز حاسم. يواجه معظم حاملي البيتكوين المرفوعين بالرافعة عمليات تصفية متتالية عندما تتجاوز الأسعار عتبات معينة، مما يؤدي إلى بيع قسري يسرع من الضغط الهبوطي. نهج MicroStrategy يقضي تمامًا على هذه الثغرة. لا يملك أي دائن مطالبات على ممتلكات البيتكوين نفسها، بغض النظر عن تحركات الأسعار أو ضغوط السوق.

تحمل الشركة ديونًا قابلة للتحويل بقيمة 8.2 مليار دولار، وهو رقم كبير لكنه يتمتع بمرونة استثنائية. يمكن للإدارة تجديد مواعيد استحقاق الديون أو تحويل الالتزامات إلى أسهم عند الاستحقاق—وهي أدوات قياسية تحافظ على الخيارات خلال دورات السوق. يمتد أول تاريخ استحقاق للسندات القابلة للتحويل حتى الربع الثالث من 2027، مما يوفر مجالًا لإمكانية تعافي السعر دون ضغط إعادة التمويل القسري.

بالإضافة إلى آليات الديون القابلة للتحويل، تحتفظ MicroStrategy بمبلغ 2.25 مليار دولار من الاحتياطيات النقدية المخصصة لالتزامات الأرباح على أسهمها الممتازة الدائمة من نوع Series A. مؤخرًا، زادت الشركة معدل الأرباح إلى 11.25% اعتبارًا من 1 فبراير 2026. هذا الوسادة المالية، جنبًا إلى جنب مع الهيكل غير المرهون، تخلق طبقات متعددة من الحماية ضد أزمات إعادة التمويل القريبة.

شركات الخزانة التي تمتلك بيتكوين مماثلة استخدمت الأسهم الممتازة الدائمة لتسوية الديون القابلة للتحويل عندما تسمح ظروف السوق. تحتفظ MicroStrategy بنفس الخيار—لكنها لم تكن بحاجة إلى تفعيل هذه الأدوات، وهو دليل على الاستقرار الكامن في نموذجها غير المرهون.

أين يتراكم الضغط فعليًا: الانتقال من علاوة إلى خصم

القيود الحقيقية تظهر من خلال آلية مختلفة تمامًا: ديناميات سوق الأسهم وتأثيرها على سرعة التراكم.

تاريخيًا، كانت MicroStrategy تمول عمليات شراء البيتكوين من خلال عروض الأسهم في السوق (ATM)، حيث تصدر أسهمًا بأسعار السوق السائدة لتقليل التخفيف على المساهمين. وتثبت هذه الاستراتيجية فعاليتها عندما تكون الأسهم تتداول بعلاوات على صافي قيمة الأصول الأساسية—حيث يشتري المستثمرون بحماس، وتتحسن كفاءة الشركة.

مثال على ذلك هو حالة السوق يوم الجمعة الماضي. عندما كان سعر البيتكوين يقارب 90,000 دولار، كانت مضاعفات سهم MicroStrategy عند 1.15 ضعف صافي قيمة الأصول، مما يدل على وجود علاوة تقييم. لكن الانخفاض الذي حدث في عطلة نهاية الأسبوع كسر هذا الديناميك تمامًا. ومع تراجع أسعار البيتكوين نحو مستويات منتصف الـ70,000 دولار، انهارت علاوة الأسهم إلى خصم أقل من 1.0 مرة.

هذا التحول يعيد تشكيل اقتصاديات التراكم. عندما تتداول الأسهم بخصومات على ممتلكات البيتكوين، فإن إصدار الأسهم يخفف من حصة المساهمين الحاليين مقارنة بممتلكات الشركة من العملات الرقمية. بيع الأسهم يخلق رأس مال، نعم—لكن على حساب توزيع الارتفاع المستقبلي للبيتكوين على قاعدة مساهمين أوسع. الحساب يصبح غير جذاب للمستثمرين الذين يركزون على النمو.

السجل التاريخي يوضح العواقب. خلال عام 2022، عندما كانت أسهم MicroStrategy تتداول بأقل من قيمة ممتلكات البيتكوين لفترات طويلة، تباطأت وتيرة إضافة البيتكوين للشركة بشكل كبير إلى حوالي 10,000 عملة فقط. تظهر تقارير SEC الأخيرة أن الشركة باعت 673,527 سهمًا خلال فترة التقرير، محققة إيرادات قدرها 106.1 مليون دولار—وهو أقل بكثير من قدرة الشركة على استثمار رأس المال.

الحجم، التركيز، والموقع الهيكلي

يمثل الـ712,647 بيتكوين التي تمتلكها MicroStrategy حوالي 3.4% من إجمالي العرض البالغ 21 مليون وحدة—مستوى تركيز يثير اهتمام المدافعين عن اللامركزية والمخاطرين على حد سواء. ومع ذلك، فإن هذا التركيز يعكس أيضًا تراكمًا استراتيجيًا من خلال إطار ديون مصمم لتحمل التقلبات.

تحافظ الشركة على قدرة متاحة بقيمة 8.06 مليار دولار بموجب برنامج الأسهم في السوق (ATM)، وهو مخزون نظري لإصدار أسهم مستقبلية إذا استدعت ظروف السوق ذلك. توفر لوحة تقارير SEC على موقع strategy.com رؤية فورية للممتلكات، والمعايير المالية، وبيانات الأداء—وهو مستوى غير معتاد من الشفافية لمستثمر رئيسي في العملات الرقمية.

لا تزال بيئة التصفية الأوسع ملحوظة. شهدت الأسواق خلال التصحيح الأخير أكثر من 510 مليون دولار من عمليات التصفية المتتالية. الهيكل غير المرهون لـ MicroStrategy عزلها تمامًا من هذه السلسلة من عمليات البيع القسري، مما يعزز الميزة الهيكلية المتمثلة في عدم وجود رهون على الضمانات.

النقاط الرئيسية

• مركز MicroStrategy غير المرهون من البيتكوين البالغ 712,647 يخلق هيكلية مقاومة للتصفية رغم الخسائر الورقية
• مواعيد استحقاق الديون المرنة (أول تاريخ استحقاق Q3 2027) واحتياطيات نقدية كبيرة تزيل ضغط إعادة التمويل القريب
• الانتقال من علاوة إلى خصم في سوق الأسهم يقيد سرعة التراكم، وليس القدرة على الوفاء—هو التحدي الاستراتيجي الحقيقي
• بنسبة 3.4% من الإجمالي، يعكس التركيز استثمارًا طويل الأمد متعمدًا من خلال إطار ديون مجرب خلال الدورة