#SEConTokenizedSecurities

استنادا إلى بيان لجنة الأوراق المالية والبورصات الأخير، فإن الأوراق المالية المرمزة هي أداة مالية تقليدية (like stock) موجودة كأصل عملات مشفرة على البلوك تشين. القاعدة الأساسية هي أن استخدام البلوكشين لا يغير طريقة تطبيق قوانين الأوراق المالية. فيما يلي تفصيل مفصل للنقاط والفئات الرئيسية من هيئة الأوراق المالية والبورصات.

📜 الموقف التنظيمي الأساسي لهيئة الأوراق المالية والبورصات

· التنظيم المحايد للتكنولوجيا: الرسالة الرئيسية للهيئة واضحة: التنسيق—سواء تم تسجيل ورقة مالية على بلوكشين أو في قاعدة بيانات تقليدية—لا يغير وضعه القانوني بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.
· لا توجد استثناءات من التسجيل: يجب تسجيل كل عرض وبيع لورقة مالية لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ما لم يكن هناك إعفاء. وهذا ينطبق على الأوراق المالية المرمزة تماما كما هو الحال مع الأوراق المالية التقليدية.

🔍 تفصيل النموذجين الرئيسيين للأمان المرمزين

يوضح بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) فئتين رئيسيتين لهما خصائص مميزة. إليكم ملخص الاختلافات:

الأوراق المالية المرمزة برعاية المصدر

يشمل هذا النموذج الشركة التي تصدر الأوراق المالية (or agent) المعتمدة لها، دمج البلوك تشين مباشرة في سجلات ملكيتها الرسمية.

· المفهوم الأساسي: الملكية المباشرة على السلسلة. يؤدي نقل الأصل المشفرة مباشرة إلى نقل الأوراق المالية الموجودة في السجلات الرسمية للجهة المصدرة.
· حقوق ومخاطر المستثمرين: يوفر ملكية حقيقية للأسهم. الحاملون هم حاملو الأوراق المالية المباشرة للمصدر مع حقوق مثل التصويت والأرباح. هناك مخاطر جديدة قليلة تتجاوز تلك الكامنة في العمل الأساسي.
· مثال تنظيمي: ترميز الدولة الفائقة لأسهم جالاكسي هو مثال على هذا النهج للأوراق المالية المدرجة.

الأوراق المالية المرمزة برعاية طرف ثالث

يتضمن هذا النموذج طرفا ثالثا غير مرتبط بالمصدر الأساسي يقوم بإنشاء رمز مرتبط بورقة مالية. هذه الفئة لها نوعان فرعيان:

نموذج (Tokenized الأمني Entitlement)

· المفهوم الأساسي: يحتفظ الطرف الثالث بالأوراق المالية الأساسية ويصدر رمزا تمثل مصلحة غير مباشرة فيه (a "حق الأمان").
· حقوق ومخاطر المستثمر: يتم الحصول على الحقوق من خلال الوصي. يتعرض الحاملون للطرف المقابل للوصي ومخاطر الإفلاس.
· مثال تنظيمي: خطاب SEC بعدم اتخاذ إجراء إلى شركة Depository Trust Company (DTC) لخدمات الترميز هو مثال رئيسي على هذا النموذج.

النموذج الصناعي

· المفهوم الأساسي: يصدر الطرف الثالث أوراقه الخاص (like سند مرتبط أو swap) قائم على الأوراق المالية يوفر تعرضا اصطناعيا لقيمة الأصل المشار إليه دون منح أي حقوق لدى المصدر الأصلي.
· حقوق ومخاطر المستثمر: لا حقوق ملكية مباشرة (voting، dividends). ملف المخاطر معقد، حيث يجمع بين مخاطر السوق ومخاطر الائتمان الخاصة بالمصدر الثالث. بعض المنتجات مثل المبادلات القائمة على الأوراق المالية لديها قيود على المبيعات للمستثمرين الأفراد.
· السياق التنظيمي: تحذر هيئة الأوراق المالية والبورصات تحديدا من أن العديد من "الأسهم المرمزة" التي تباع للمستثمرين الأفراد هي منتجات صناعية توفر فقط تعرضا غير مباشر. تم الاستشهاد بأسهم روبنهود المرمزة في أوروبا كمثال على هذا النوع.

📊 التطورات الواقعية والآثار الأوسع

بعيدا عن التصنيف، اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات خطوات ملموسة ووكالات أخرى نشطة أيضا في تشكيل السوق:

· الإجراءات التنظيمية الأخيرة: في أواخر عام 2025، منحت هيئة الأوراق المالية والبورصات إعفاء عدم اتخاذ إجراء للجنة تداول المؤشرات التجارية، مما سمح لها بإطلاق خدمات الترميز للأوراق المالية المؤهلة مثل تلك الموجودة في مؤشر راسل 1000، وسندات الخزانة الأمريكية، وصناديق المؤشرات المتداولة الكبرى.
· الحركة بين الوكالات: (CFTC) لجنة تداول السلع الآجلة نشطة أيضا، حيث أطلقت "سبرينت العملات الرقمية" وتقدم إرشادات تسمح باستخدام الأصول المرمزة كضمان في أسواق المشتقات.
· تحذير الصناعة والمستثمر: تدعم رابطة صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA) الابتكار لكنها تعارض بشدة الإعفاءات التنظيمية الواسعة للأوراق المالية المرمزة، بحجة أنها تتطلب نفس حماية المستثمرين كما في الأسواق التقليدية.

💡 اعتبارات رئيسية للمستثمرين والمصدرين

· تركيز المستثمر: افهم جيدا ما تملك. اسأل: هل هذا رمز مدعوم من المصدر يمنح حقوقا مباشرة، أم منتج طرف ثالث يعرضك لمخاطر الحفظ أو الصناعة؟ تقلق هيئة الأوراق المالية والبورصات بشكل خاص بشأن تسويق المنتجات الصناعية للمستثمرين الأفراد.
· تركيز المصدر: الترميز لا يبسط الامتثال. لا يزال عليك التعامل مع قواعد تسجيل الأوراق المالية، والإفصاح، وقواعد وكيل التحويل. العمل مع شركاء منظمين (like DTC) الأوراق المالية المدرجة قد يوفر مسارا متوافقا للمضي قدما.
· المستقبل: يهدف التنظيم إلى جلب الوضوح، لا إلى كبح الابتكار. تشير تصنيفات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ورسائل عدم اتخاذ إجراءات الأخيرة إلى تفضيل إدخال الترميز ضمن الإطار التنظيمي الحالي من خلال نماذج الحفظ التي ترعاها الجهات المصدرة أو المنظمة.