تيارات التضخم الكامنة تتصاعد: ارتفاع المعادن، أزمة الطاقة، وتوقعات خفض الفائدة تواجه إعادة كتابة

في منتصف يناير، بدا أن السوق المالي مستقر، لكن في ظل التيار الخفي، تتسارع مخاطر التضخم على مستوى تسعير الأصول الشعبي.

واصل الذهب والفضة ارتفاعهما في بداية العام، كما وصلت المعادن الصناعية مثل النحاس والصلب إلى مستويات جديدة - وهي أشياء لم يكن من المفترض أن ترتفع في نفس الوقت تتجه الآن نحو نفس الاتجاه. أدى بناء البنية التحتية الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلب على الطاقة والمواد الخام إلى مستويات غير مسبوقة، مع توليد الكهرباء في مراكز البيانات، وتبريد الرقائق، وتبديد حرارة الخوادم… كل حلقة تجمع موارد مادية محدودة. لم تتوقف المخاطر الجيوسياسية، والوضع في الولايات المتحدة وإيران متوتر، وإمدادات الطاقة مقلقة، وخطر التضخم اللاحق قد تضاعف مرارا وتكرارا.

ما يثير الدافع حقا هو أن هذه التغيرات لم تنعكس بعد بالكامل في أسعار السندات وأسواق الأسهم. بعض المؤسسات بدأت بالفعل في تعديل تخصيص أصولها بشكل خاص، لكن السوق ككل لا يزال يحلم.

المتغيرات الأعمق تأتي من الاحتياطي الفيدرالي. التغيير القادم لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مايو هو بحد ذاته تشويق. يخشى السوق أنه إذا نظر إلى الرئيس الجديد على أنه متحفظ، فإن ذلك سيضعف مصداقية السيطرة على التضخم - بصراحة، كلما كان أكثر تحفظا، قل اعتقاد السوق بإمكانية التحكم في الأسعار. وقد تخلى عدد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بالفعل: بمجرد التشكيك في استقلالية البنك المركزي، ستخرج توقعات التضخم بسرعة عن السيطرة، وستجبر أسعار الفائدة على البقاء مرتفعة، ولا أمل في التراجع.

وهنا يأتي السؤال. في العام الماضي، توقع السوق عموما تخفيضين في أسعار الفائدة في 2025، وهذا التوقع أصبح الآن غير قابل للقبول.

أشار بعض محللي البورصة إلى أن جوهر عدم التوافق في السوق الحالي هو أن “قصة النمو لا تزال تروى، لكن مخاطر التضخم لا تسعر بشكل جيد على الإطلاق.” بمجرد أن يتجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات علامة 4.3٪ فعليا، فهذا يعني أن مخاوف التضخم تحولت فعليا من توقعات ورقية إلى حركة سوقية. في ذلك الوقت، سيتم تعديل وتيرة تخفيض أسعار الفائدة حتما إلى الأسفل. السؤال الرئيسي في عام 2026 ليس ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيخفف، بل ما إذا كان لا يزال قادرا على الحفاظ على هيمنته السياسية في مكافحة التضخم - فهذا هو الرهان الأساسي لتخصيص الأصول.