لماذا وقعت شركة Plug Power في أزمة نقدية؟ من خلال تقرير الربع الثالث، نظرة على مأزق استثمار أسهم خلايا الوقود الهيدروجينية

مسار تطور Plug Power والتقلبات الكبيرة في سعر السهم

تأسست شركة Plug Power في عام 1997، وتركز على تطوير تقنية خلايا الوقود الهيدروجينية. يمكن تقسيم تطور الشركة بشكل تقريبي إلى ثلاث فترات مهمة:

المرحلة الأولى من التراكم (1997-2010): خلال الفترة الأولى من التأسيس، ركزت الشركة على البحث والتطوير في تقنية خلايا الوقود، وبنت تدريجيًا علاقات تعاون مع العديد من شركاء الصناعة، مما مهد الطريق للتوسع المستقبلي.

مرحلة التوسع السوقي (2010-2020): استمرت Plug Power في تحسين أداء منتجاتها، وبدأت في دخول مجالات مثل الرافعات الكهربائية، والنقل اللوجستي، وقامت بعمليات استحواذ استراتيجية لتعزيز تراكم التكنولوجيا ومكانتها السوقية. وظهر نمو ثابت في الإيرادات.

تقلبات سعر السهم والانحدار (2020 حتى الآن): خلال عامي 2020-2021، تأثرت الشركة بطفرة استثمارية من قبل المستثمرين الأفراد، وارتفع سعر السهم بشكل كبير ليقترب من أعلى مستوى تاريخي عند 70 دولارًا. لكن مع تراجع الاهتمام واستمرار خسائر الشركة، انخفض سعر السهم بأكثر من 90% من ذروته، ويقارب الآن 4 دولارات.

الانهيار في سعر السهم بعد تقرير الربع الثالث

في منتصف نوفمبر من هذا العام، أصدرت Plug Power تقرير أرباح الربع الثالث لعام 2023، مما أدى إلى هبوط سعر السهم بنسبة 40%، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى:

الأرباح دون التوقعات: بلغ إيراد الربع الثالث 1.99 مليار دولار، وهو أقل بكثير من توقعات المحللين البالغة 2.39 مليار دولار؛ وخسارة السهم الصافية بلغت 0.47 دولار، متجاوزة التوقعات البالغة 0.30 دولار.

احتياطي النقد ينفد: والأمر الأكثر إثارة للصدمة هو أن الإدارة كشفت عن تحذير من الاستمرارية (going-concern warning)، مما يعني أن النقد والأوراق المالية الحالية لن تكفي لدعم العمليات الاعتيادية خلال الأشهر الاثني عشر القادمة. وفقًا للإحصائيات، انخفض احتياطي النقد لدى Plug من 4.75 مليار دولار في الربع الأول من 2021 إلى حوالي 500 مليون دولار.

توقعات التدفق النقدي سلبية: تتوقع الإدارة أن يكون التدفق النقدي الحر للسنة المالية 2023 بمقدار -1.64 مليار دولار، وللسنة المالية 2024 بمقدار -939 مليون دولار، ومع استمرار هذا الاتجاه، من المتوقع أن ينفد النقد بحلول عام 2024.

الوضع التشغيلي لـ Plug: نمو الإيرادات يخفي أزمة الربحية

على الرغم من أن إيرادات Plug Power أظهرت اتجاهًا تصاعديًا خلال أكثر من عقد من الزمن (باستثناء فترة جائحة 2020)، إلا أن الشركة لم تحقق أرباحًا منذ عام 2012 على الإطلاق. والأكثر قسوة هو تدهور التدفق النقدي التشغيلي، الذي وصل إلى عجز مذهل قدره -830 مليون دولار في عام 2022.

من حيث القدرة على سداد الديون، انخفضت نسبتي التدفق النقدي الحالي (Current Ratio) والنسبة السريعة (Quick Ratio) في الربع الثالث من 2023 إلى 2.41 و0.79 على التوالي، وهو أقل بكثير من المستويات الصحية، مما يشير إلى تدهور قدرة الشركة على مواجهة ديونها.

التحديات القطاعية: ليست مشكلة Plug فقط

ليست شركة Plug وحدها التي تواجه هذه الصعوبات. فشركات أخرى في نفس القطاع تواجه ظروفًا مماثلة:

• شركة Ballard Power Systems (تقنية خلايا الوقود والهيدروجين): نمو الإيرادات في الربع الثالث بنسبة 29.2%، لكن الخسائر توسعت إلى -62.34 مليون دولار، وانخفض سعر السهم السنوي بنسبة 22.62%
• شركة FuelCell Energy Inc (تقنية خلايا الوقود): انخفاض الإيرادات في الربع الثالث بنسبة 40.82%، وتحسن الخسائر إلى -24.28 مليون دولار، وانخفض سعر السهم السنوي بنسبة 54.14%
• شركة Bloom Energy Corporation (خلايا وقود أكسيد الصلب): نمو الإيرادات في الربع الثالث بنسبة 36.95%، لكن الخسائر زادت بشكل كبير إلى -169 مليون دولار، وانخفض سعر السهم السنوي بنسبة 34.50%

صناعة خلايا الوقود الهيدروجينية ككل تمر بآلام قبل التبني التجاري.

الأسباب العميقة للأزمة القطاعية

ارتفاع تكاليف التمويل: لا تزال صناعة الهيدروجين في مراحلها الأولى، وتحتاج الشركات إلى تمويل مستمر للبحث والتطوير. في ظل التضخم المرتفع في الولايات المتحدة واستمرار الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، تظل تكاليف التمويل مرتفعة، مما يضغط بشكل كبير على التدفق النقدي.

انخفاض أسعار النفط يقلل من الحاجة البديلة: خلال العامين الماضيين، شهدت أسعار النفط العالمية تراجعًا معتدلًا، مما قلل بشكل غير مباشر من الطلب على الهيدروجين والطاقة البديلة الأخرى.

نقص نضوج التقنية: لا تزال تقنية خلايا الوقود الهيدروجينية تواجه تحديات في التخزين، والمتانة، والكفاءة، مما يتطلب استثمارات ضخمة في البحث والتطوير، مما يزيد من الضغوط المالية.

غياب اقتصاد الحجم: ضعف الطلب السوقي يؤدي إلى محدودية الطلب على المنتجات، مما يمنع تحقيق اقتصاد الحجم، ويؤدي إلى ارتفاع تكاليف الإنتاج، وتدهور الكفاءة الاقتصادية للوحدة.

مستقبل سعر سهم Plug ونصائح الاستثمار

التوقعات القصيرة الأمد: نظرًا لمخاطر نفاد السيولة، وصعوبة التمويل، واستمرار ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، فإن شركة Plug ستواجه حالة من عدم اليقين الشديد على المدى القصير. إلا إذا تمكنت الشركة من تأمين تمويل جديد لتخفيف الضغوط النقدية، فإن هناك مخاطر هبوط في سعر السهم. وقد خفضت البنوك الكبرى مثل JPMorgan وOppenheimer وRBC Capital أهدافها السعرية بعد إصدار التقرير المالي.

نصائح قصيرة المدى: على المستثمرين تجنب الشراء العشوائي. يُنصح بالانتظار حتى تؤكد الشركة رسميًا خطة التمويل الجديدة قبل التفكير في الدخول، وعدم بناء مراكز بشكل مفرط خلال الأشهر الاثني عشر القادمة.

نصائح طويلة المدى: من حيث نضوج التقنية، لا تزال خلايا الوقود الهيدروجينية بعيدة عن تطبيقات تجارية واسعة النطاق. لم يتحقق بعد اقتصاد الوحدة، وتكاليفها لا تزال غير قادرة على المنافسة مع مصادر الطاقة التقليدية. يُنصح المستثمرون بتجنب الشركات المدرجة في هذا القطاع حاليًا، وانتظار نضوج التكنولوجيا، ونجاح نماذج الأعمال، قبل التفكير في استثمار طويل الأمد.

الخلاصة

تعرّضت شركة Plug Power لتقلبات كبيرة في سعر السهم بعد أن جاء تقرير الربع الثالث دون التوقعات وكشف عن تحذير من الاستمرارية، لكن هذا ليس حدثًا معزولًا، بل يعكس الصعوبات النظامية التي تواجهها صناعة خلايا الوقود الهيدروجينية في مراحلها الأولى من التبني التجاري. لا ينبغي للمستثمرين التسرع في الدخول بسبب انخفاض السعر، بل الانتظار حتى تتضح خطط التمويل أو تظهر فرص تحول في القطاع قبل اتخاذ القرارات. وعلى المدى القصير، يظل الحذر هو الخيار الأفضل.