توقعات خفض سعر الفائدة الفيدرالي تنهار: الدولار يقفز بينما تعيد الأسواق ضبط موازينها

مؤشر الدولار حقق انتعاشًا قويًا يوم الجمعة، حيث ارتفع إلى أعلى مستوياته خلال شهر وأغلق الجلسة بنسبة +0.20% مع استمرار تلاشي توقعات خفض الفائدة. المحفز؟ تقرير سوق العمل الأمريكي غير المتناسق الذي أشار في الوقت ذاته إلى ضغوط الأجور وتبريد التوظيف — نوع الإشارات المختلطة التي تمنع الاحتياطي الفيدرالي من اتخاذ قرار بشأن خفض الفائدة.

لغز الرواتب الذي يحافظ على موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد

سجّل التوظيف غير الزراعي في ديسمبر زيادة قدرها +50,000، مخيبًا التوقعات التي كانت تتوقع +70,000، مما أدى إلى مراجعات هبوطية لأرقام نوفمبر (التي أصبحت الآن +56,000 من +64,000). ومع ذلك، انخفض معدل البطالة فعليًا إلى 4.4%، مخالفًا التوقعات التي كانت عند 4.5%، في حين تسارع نمو الأجور الساعية إلى +3.8% على أساس سنوي مقابل المتوقع +3.6%. هذا التناقض — ضعف خلق الوظائف مع استمرار ارتفاع الأجور — هو بالضبط ما يبقي صانعي السياسات يقظين بشأن الخفض المبكر للفائدة.

مؤشر ثقة المستهلك لشهر يناير من جامعة ميشيغان زاد من تعقيد رواية خفض الفائدة، حيث قفز إلى 54.0 (مقابل 53.5 المتوقع). والأكثر إثارة للقلق لمؤيدي خفض الفائدة: توقعات التضخم شهدت انعكاسًا حادًا نحو الأعلى. توقعات التضخم لمدة سنة واحدة ظلت ثابتة عند 4.2%، بينما ارتفعت النظرة الأبعد مدى لمدة 5-10 سنوات إلى 3.4% من 3.2%، وكلا الرقمين يتجاوزان التوقعات بالتخفيف.

عزز رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا رافائيل بوستيك هذا الموقف الحذر يوم الجمعة، مؤكدًا أن “التضخم مرتفع جدًا” على الرغم من أدلة تباطؤ سوق العمل. السوق يضع حاليًا احتمالًا بنسبة 5% فقط لخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع 27-28 يناير، وهو تراجع كبير من التفاؤل السابق.

الرياح المعاكسة الهيكلية التي تضرب الدولار

على الرغم من قوة يوم الجمعة، لا تزال القوى الأساسية تعمل ضد مؤشر الدولار. يظل الاحتياطي الفيدرالي محاصرًا في مفارقة السيولة — فبينما يشير إلى استمرار ارتفاع الفائدة لفترة أطول، بدأ أيضًا في ضخ $40 مليار دولار شهريًا في شراء سندات الخزانة، مما يقوض رسالته المتشددة. على المدى الطويل، تقدر الأسواق أن هناك خصمًا يقارب -50 نقطة أساس من خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي حتى عام 2026، وهو مسار متشائم يتناقض مع الخطاب الحالي.

عدم اليقين بشأن تعيين رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي يعزز هذا الصراع. من المتوقع أن يعلن الرئيس ترامب عن اختياره في أوائل 2026 — مع أن كفين هاسيت يُعتبر المرشح الأوفر حظًا ويُنظر إليه على أنه متشائم بشكل ملحوظ — مما يهدد بتآكل دعم الدولار إذا قامت الأسواق بتسعيره لفترة أكثر تساهلاً للاحتياطي الفيدرالي.

كما أن أحكام المحكمة العليا تلعب دورًا كبيرًا. قرار يوم الجمعة بتأجيل الحكم بشأن شرعية رسوم ترامب حتى الأربعاء القادم يضيف غموضًا؛ وأي حكم يقضي بإلغاء الرسوم قد يضغط على الدولار من خلال توسيع العجز في الميزانية الأمريكية وتقليل إيرادات الرسوم الجمركية.

اليورو يحافظ على استقراره رغم قوة الدولار

انخفض اليورو مقابل الدولار إلى أدنى مستوياته خلال شهر، حيث أغلق منخفضًا بنسبة -0.21%، مع تزايد قوة الدولار. ومع ذلك، حدت مرونة منطقة اليورو من الضرر. زادت مبيعات التجزئة في نوفمبر بنسبة +0.2% على أساس شهري (متجاوزة التوقعات التي كانت +0.1%)، بينما ارتفع الإنتاج الصناعي في ألمانيا لشهر نوفمبر بشكل غير متوقع بنسبة +0.8% بعد أن توقع المحللون انكماشًا بنسبة -0.7%. وصف عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي ديميتار راديف مستويات الفائدة الحالية بأنها “مناسبة”، مع تسعير المبادلات الاحتمالية بنسبة 1% فقط لأي تعديل على سعر الفائدة في 5 فبراير.

الين يهبط إلى أدنى مستوياته السنوية مع بقاء بنك اليابان على موقفه

ارتفع USD/JPY بنسبة +0.66% يوم الجمعة، حيث انخفض الين إلى أدنى مستوياته خلال سنة مقابل الدولار بعد أن ذكرت بلومبرج أن بنك اليابان سيحافظ على أسعار الفائدة ثابتة على الرغم من ترقية توقعات النمو في قرار السياسة هذا الشهر. تظهر تسعيرات السوق أن هناك احتمالًا صفرًا لرفع سعر الفائدة من قبل بنك اليابان في اجتماع 23 يناير.

تصاعدت الاضطرابات السياسية بعد أن ظهرت تقارير تفيد بأن رئيس الوزراء تاكايتشي يدرس حل البرلمان الأدنى، مما يضيف غموضًا في الحكم. والأخطر من ذلك، أن الصين أعلنت عن قيود تصدير على مواد عسكرية قابلة للاستخدام إلى اليابان — كرد فعل على خطاب الطوارئ بشأن تايوان — مما يهدد تعطيل سلاسل التوريد والاقتصاد.

وصلت بيانات داعمة أخرى في شكل ارتفاع مؤشر القيادة لشهر نوفمبر إلى أعلى مستوياته خلال 1.5 سنة وزيادة إنفاق الأسر بنسبة +2.9% على أساس سنوي، وهو أقوى أداء خلال ستة أشهر. ومع ذلك، فإن تصاعد التوترات بين الصين واليابان وخطط اليابان لزيادة الإنفاق الدفاعي القياسية (جزء من ميزانية بقيمة 122.3 تريليون ين) يستمر في تآكل الطلب على الين وسط قلق مالي.

ارتفاع المعادن الثمينة على سياسة تشبه التسهيل الكمي وطلب الملاذ الآمن

قفزت عقود الذهب الآجلة لشهر فبراير +40.20 نقطة (+0.90%)، بينما ارتفعت الفضة لشهر مارس +4.197 (+5.59%) مع توجيه الرئيس ترامب إلى شركة فاني ماي وفريدي ماك لشراء $200 مليار دولار من سندات الرهن العقاري، مما أدى إلى طلب جديد على الأصول الصلبة. هذه المناورة — التي تعمل كنوع من التسهيل الكمي الشبه — رفعت أسعار المعادن الثمينة مع سعي المستثمرين للتحوط من التضخم وسط تقلبات السياسات.

لا تزال ديناميكيات شراء البنوك المركزية داعمة. زادت احتياطيات الصين من الذهب بنسبة +30,000 أونصة إلى 74.15 مليون أونصة ترو، في ديسمبر، وهو الشهر الرابع عشر على التوالي من التراكم. اشترت البنوك المركزية العالمية مجتمعة 220 طنًا متريًا في الربع الثالث، بزيادة +28% عن الربع الثاني، مما يشير إلى وجود طلب هيكلي تحت الأسعار.

كما زاد مراكز المستثمرين. وصلت حيازات صناديق الذهب إلى أعلى مستوى لها خلال 3.25 سنة يوم الخميس، وبلغت مراكز الفضة في الصناديق أعلى مستوى لها خلال 3.5 سنة في 23 ديسمبر. ومع ذلك، ظهرت عوائق من قوة الدولار يوم الجمعة وإشارات حذرة من سيتي جروب، التي حذرت من تدفقات خارجة محتملة بقيمة 6.8 مليار دولار من عقود الذهب الآجلة (مع تآكل مماثل في تدفقات الفضة نتيجة لإعادة وزن مؤشرات السلع عبر مؤشرات BCOM وS&P GCSI. كما أن ارتفاع مؤشر S&P 500 إلى أرقام قياسية جديدة قلل من جاذبية المعادن الثمينة كملاذ آمن.