لماذا قد تتفوق شركة فرانكو-نيفادا على WPM كاستثمار في المعادن الثمينة في عام 2026

جاذبية نموذج التدفق — وحدوده

تعمل Wheaton Precious Metals (WPM) على فرضية مقنعة: توفير رأس مال لعمليات التعدين من خلال اتفاقيات التدفق وتأمين المعادن بأسعار مخفضة. الآلية بسيطة. خذ صفقة مشروع Spring Valley من نوفمبر — تلتزم WPM بمبلغ $670 مليون مقدمًا وتؤمن 8% من الإنتاج بسعر يعادل 20% فقط من السعر الفوري في البداية، ثم 6% بسعر 22% بعد ذلك.

حاليًا، يمتد محفظة WPM إلى 23 منجمًا قيد التشغيل بالإضافة إلى 25 قيد التطوير. تتوقع الشركة أن يصل إنتاجها إلى 600,000 إلى 670,000 أونصة معادلة ذهبية (GEOs) لعام 2025، مع ارتفاعه إلى 870,000 بحلول 2029. تظهر هذه الأرقام نموًا قويًا، وتظل تكاليف الاستحواذ جذابة — بمعدل $473 لكل أونصة ذهب و5.75 دولارات لكل أونصة فضة حتى 2029. تولد التدفقات النقدية من هذه التدفقات تمويلًا لكل من تدفقات الصفقات الجديدة وتوزيعات الأرباح المتزايدة.

عامل التنويع يغير كل شيء

تعمل Franco-Nevada في نفس منظومة المعادن الثمينة ولكن بنطاق مختلف جوهريًا. بدلاً من التركيز الضيق على التدفق، تدير محفظة من 434 أصلًا تمتد عبر الذهب والفضة ومعادن مجموعة البلاتين، بالإضافة إلى تعرض أوسع للسلع بما في ذلك النفط والغاز. هذا ليس أكبر فحسب — بل يختلف هيكليًا.

من بين تلك الأصول الـ434، 120 منها تنتج بالفعل، و38 في مراحل تطوير متقدمة، و376 لا تزال في مرحلة الاستكشاف. الغالبية (418 أصلًا) تعمل بموجب اتفاقيات حقوق الامتياز، وهو ميزة واضحة على الترتيبات الصافية للتدفق. توفر حقوق الامتياز تدفقات نقدية طويلة الأمد وتوافقًا أفضل مع اقتصاديات المنجم.

توضح عملية الاستحواذ الأخيرة على Cote Gold هذا المقياس: دفعت Franco-Nevada 1.1 مليار دولار مقابل حقوق ملكية بنسبة 7.5% من الهامش الإجمالي المتوقع أن تولد $67 مليون دولار من الإيرادات السنوية. ومع إمكانية تحقيق 175,000 GEO إضافية من Cote وإعادة تشغيل Cobre Panama، بالإضافة إلى 225,000 GEO من الإنتاج الإضافي على المدى الطويل، تمتد فترة عمل Franco-Nevada بشكل كبير أكثر من WPM.

مقاييس الإنتاج تروي القصة

تتوقع Franco-Nevada أن يبلغ متوسط الإنتاج السنوي من 495,000 إلى 525,000 GEO حتى 2029 من الأصول الحالية — مما يعني أن محفظتها وحدها تنافس بالفعل توقعات WPM العالية. أضف خيار النمو، وتصبح المقارنة واضحة جدًا.

تحافظ كلتا الشركتين على تعرض بنسبة 82% وتوزيع مماثل للأوزان على المعادن الثمينة، وتستخدمان التدفقات النقدية في برامج توزيعات الأرباح — حيث تفخر Franco-Nevada بسنوات متتالية من الزيادات، تصل إلى 18 سنة. تتوافق قصة استدامة الأرباح مع ذلك، لكن تنويع Franco-Nevada يوفر مصادر دخل إضافية خلال فترات تراجع المعادن الثمينة.

حسابات المخاطر

يركز نهج WPM في التدفق على الاعتماد على عمليات التعدين وأسعار المعادن الثمينة الفورية. عندما تتقلص دورات التعدين أو تتراجع أداء المعادن، يتضيق نموذج الأعمال بشكل كبير.

أما محفظة Franco-Nevada الأوسع — التي تمتد عبر حقوق الامتياز لمختلف أنواع السلع، والمناطق الجغرافية، ومراحل التطوير — فتوزع ذلك الخطر. تعرض النفط والغاز، رغم اعتداله، يوفر تحوطًا هيكليًا. يضمن هيكل حقوق الامتياز ترتيبات طويلة الأمد أكثر ملاءمة من الصفقات الصافية للتدفق.

الحكم النهائي

تقدم كلتا الشركتين تعرضًا شرعيًا للمعادن الثمينة مع توزيعات أرباح مستدامة. ومع ذلك، فإن حجم Franco-Nevada، وتنويعها عبر 434 أصلًا، ونموذجها الهجين بين حقوق الامتياز والتدفق، يخلق ملف استثماري أكثر مرونة مع اقتراب عام 2026. للمستثمرين الباحثين عن ارتفاع في المعادن الثمينة مع مخاطر تركيز أقل، يستحق الأمر النظر فيه قبل WPM.