هل خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟ تشير إشارات السوق إلى موقف متشدد مع قوة الدولار

مؤشر الدولار (DXY) ارتفع إلى أعلى مستوى له خلال شهر يوم الجمعة، محققًا +0.20%، مع تراجع التوقعات لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في المدى القريب نتيجة لبيانات اقتصادية جديدة. حافظت اللهجة المتشددة في سوق العمل وأرقام التضخم على توقعات المستثمرين بعدم حدوث تخفيض فوري في أسعار الفائدة في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في 27-28 يناير، حيث تُقدر المبادلات الاحتمالية فقط بنسبة 5% لخفض بمقدار -25 نقطة أساس.

البيانات الاقتصادية تميل إلى التشدد رغم الإشارات المختلطة

أرسل تقرير التوظيف يوم الجمعة رسائل مختلطة، لكن المكونات المتشددة سيطرت على معنويات السوق. ارتفعت الرواتب غير الزراعية في ديسمبر بمقدار +50,000، متجاوزة التوقعات البالغة +70,000، في حين تم تعديل قراءات نوفمبر إلى +56,000 من +64,000. ومع ذلك، انخفض معدل البطالة بمقدار -0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 4.4%، متجاوزًا التوقعات البالغة 4.5%، وارتفعت الأجور الساعية بمقدار +3.8% على أساس سنوي مقابل +3.6% المتوقع، مما يشير إلى مرونة سوق العمل التي قد تطيل من موقف الاحتياطي الفيدرالي الحذر بشأن خفض الفائدة.

كما عززت ثقة المستهلكين موقف الدولار بعد أن ارتفع مؤشر ثقة جامعة ميشيغان لشهر يناير بمقدار +1.1 ليصل إلى 54.0، متجاوزًا التوقع البالغ 53.5. وتوقعات التضخم كانت أكثر عنادًا من المتوقع، حيث ظل مقياس التضخم لمدة سنة ثابتًا عند 4.2% مقابل توقعات 4.1%، وارتفعت التوقعات لمدة خمس إلى عشر سنوات إلى +3.4% من 3.2%، وكلا المقياسين يشيران إلى أن التضخم لا يزال أولوية للاحتياطي الفيدرالي.

أما بيانات الإسكان فصوّرت صورة أكثر قتامة، حيث انخفضت بدايات أكتوبر بمقدار -4.6% شهريًا إلى أدنى مستوى لها خلال 5.5 سنوات عند 1.246 مليون وحدة، على الرغم من أن تصاريح أكتوبر تجاوزت التوقعات قليلاً عند 1.412 مليون، مما قدم بعض الراحة.

مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي: تأجيل خفض الفائدة وليس إلغاؤه

تُظهر تقييمات السوق أن احتمالية رفع الفائدة في اجتماع بنك اليابان في 23 يناير تساوي 0%، لكن السؤال الأهم — هل التزم الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة؟ — لا يزال بدون إجابة. تشير الأسعار الحالية إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض الفائدة بمقدار حوالي -50 نقطة أساس خلال عام 2026، وهو انخفاض تدريجي وليس تحولًا حادًا. أكد رئيس بنك أتلانتا رافائيل بوستيك على هذا التوجه الحذر، قائلًا: “التضخم مرتفع جدًا، ويجب أن نتأكد من أننا لا نفقد النظر إلى أن سوق العمل أصبح أكثر برودة وأن المزيد من الناس يعبرون عن مخاوف، وما زلنا نواجه قلقًا كبيرًا بشأن التضخم.”

ومع ذلك، أضافت عمليات شراء سندات الخزانة الشهرية بقيمة $40 مليار منذ منتصف ديسمبر، والتي زادت من سيولة النظام، إلى الضغوط على ضعف الدولار. لكن مخاوف السوق من تعيين رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي dovish المتوقع من قبل ترامب — مع تقارير بلومبرج التي تشير إلى أن مدير المجلس الاقتصادي الوطني كيفن هاسيت هو المرشح الأبرز — تهدد استقرار الدولار على المدى الطويل، خاصة مع خطط ترامب للكشف عن اختياره في أوائل 2026.

اليورو/دولار تحت ضغط رغم قوة منطقة اليورو

انخفض اليورو/دولار إلى أدنى مستوى خلال شهر، مغلقًا -0.21% يوم الجمعة، حيث غلبت قوة الدولار على التطورات الإيجابية في منطقة اليورو. زادت مبيعات التجزئة في منطقة اليورو في نوفمبر +0.2% شهريًا مقابل +0.1% المتوقع، مع تعديل أكتوبر إلى +0.3% شهريًا. قفز الإنتاج الصناعي الألماني بشكل غير متوقع +0.8% شهريًا مقابل توقعات -0.7%، لكن هذه المكاسب لم تكن كافية لتعويض زخم الدولار.

أشار عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي ديميتار راديف إلى استمرارية السياسة، موضحًا أن “المستوى الحالي لأسعار الفائدة يمكن تقييمه على أنه مناسب”، مع تسعير المبادلات الاحتمالية بنسبة 1% فقط لرفع بمقدار +25 نقطة أساس في اجتماع فبراير. يواجه اليورو تحديات هيكلية من فروق أسعار الفائدة وتوقعات نمو أضعف مقارنة بمرونة سوق العمل الأمريكية.

الين يتهاوى على قرار بنك اليابان؛ عدم اليقين السياسي يضيف ضغطًا

ارتفع USD/JPY بمقدار +0.66% يوم الجمعة مع تهاوي الين إلى أدنى مستوى خلال سنة، مع تقارير بلومبرج التي تفيد بأن بنك اليابان سيحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير هذا الشهر على الرغم من ترقية توقعاته للنمو الاقتصادي. ظهرت حالة عدم استقرار سياسي بعد تقارير تفيد بأن رئيس الوزراء تاكايتشي يفكر في حل مجلس النواب، مما زعزع الثقة في الين كملاذ آمن.

وصل مؤشر الاقتصاد القيادي في اليابان لشهر نوفمبر إلى أعلى مستوى خلال 1.5 سنة عند 110.5، وارتفعت إنفاق الأسر +2.9% على أساس سنوي — أقوى ارتفاع خلال ستة أشهر ومتقدم بكثير على التوقعات البالغة -1.0%. ومع ذلك، لم تستطع هذه النقاط المضيئة المحلية حماية العملة من تصاعد التوترات بين الصين واليابان بعد أن فرضت بكين قيود تصدير على السلع العسكرية، وضغوط مالية مع زيادة اليابان للإنفاق الدفاعي إلى مستويات قياسية ضمن ميزانيتها المعتمدة البالغة 122.3 تريليون ين ($780 مليار).

ارتفاع المعادن الثمينة نتيجة السيولة وعدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية

أنهت عقود الذهب في COMEX لشهر فبراير مرتفعة بمقدار +40.20 (+0.90%)، بينما قفزت فضة COMEX لشهر مارس +4.197 (+5.59%)، حيث وجه الرئيس ترامب شركة فاني ماي وفريدي ماك لشراء $200 مليار في سندات الرهن العقاري — وهو إجراء تقريبي للتسهيل الكمي يدعم المعادن الثمينة كمخزن للقيمة. زادت حالة عدم اليقين الجيوسياسي المرتبطة بالتعريفات الجمركية الأمريكية، وأوكرانيا، والشرق الأوسط، وفنزويلا، مع توقعات بسياسة أكثر سهولة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في 2026، من الطلب على الملاذات الآمنة.

لا تزال شهية البنوك المركزية قوية، حيث ارتفعت احتياطيات بنك الشعب الصيني بمقدار +30,000 أونصة إلى 74.15 مليون أونصة تروية في ديسمبر — وهو الشهر الرابع عشر على التوالي من الزيادات. اشترت البنوك المركزية العالمية 220 طنًا متريًا في الربع الثالث، بزيادة +28% عن الربع الثاني. زادت مراكز الصناديق بشكل أكبر، حيث وصلت حيازات الذهب في صناديق المؤشرات إلى أعلى مستوى خلال 3.25 سنة يوم الخميس، وبلغت حيازات الفضة في الصناديق أعلى مستوى خلال 3.5 سنة في 23 ديسمبر.

ومع ذلك، ظهرت تحديات مع تراجع المعادن نتيجة ارتفاع الدولار على مدى أربعة أسابيع، وبلغ مؤشر S&P 500 مستويات قياسية جديدة، مما قلل من جاذبية الملاذ الآمن. تحذر Citigroup من تدفقات خارجة محتملة بقيمة 6.8 مليار دولار من عقود الذهب الآجلة وتدفقات مماثلة على الفضة خلال الأسبوع القادم بسبب إعادة التوزيع في مؤشر BCOM وS&P GCSI.

التوقعات: التوقف على أساس البيانات

مع تراجع سؤال ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة الآن نتيجة للبيانات الواردة، تحولت توقعات السوق من التوقع بتسهيل حاد إلى تسعير نهج متوازن. يعكس قوة الدولار الحالية هذا الواقع، رغم أن الضعف على المدى الطويل لا يزال قائمًا بسبب عدم اليقين في السياسات وتفضيلات السياسة النقدية للإدارة القادمة.