لماذا تكسر شركة دلتا للطيران دورة صناعة الطيران: فرضية استثمار 2026

المشكلة التاريخية لصناعة الطيران—وكيفية حل دلتا لها

لطالما عانت صناعة الطيران من نمط الوجبة أو المجاعة. عندما تزدهر الاقتصادات، توسع شركات الطيران السعة بشكل كبير. وعندما تضرب التباطؤات، تتسابق الشركات على خفض الأسعار مما يضغط على الربحية عبر القطاع بأكمله. لقد جعلت هذه الدورة التاريخية أسهم شركات الطيران محفوفة بالمخاطر، خاصة للشركات ذات الرافعة المالية.

لكن شيئًا أساسيًا قد تغير. خلال التباطؤات الأخيرة في الصناعة في صيف 2024 وربيع 2025، استجابت شركة دلتا للطيران ونظيراتها بانضباط بدلاً من الذعر—بتقليل السعة عمدًا بدلاً من غمر السوق بمقاعد مخفضة. هذا التغير السلوكي يعيد تشكيل الطريقة التي ينبغي أن نفكر بها حول أسهم شركات الطيران.

إعادة تصميم نموذج الأعمال: تدفقات إيرادات متعددة تحل محل الاعتماد على مصدر واحد

القصة الحقيقية ليست حول تقييم دلتا الحالي—بل حول ما أعاد المديرون بناؤه تحت الغطاء.

استراتيجية المقصورة المميزة: أعادت دلتا تموضع نفسها حول عروض عالية الهامش من الدرجة الممتازة. يتوقع المديرون أن يتجاوز إيراد المقصورة المميزة إيراد المقصورة الرئيسية بحلول عام 2027. هذا التحول مهم لأن الركاب المميزين أقل حساسية للسعر وأكثر ولاءً، مما يخلق تأثيرًا مستقرًا على الأرباح.

برامج الولاء كمحركات إيرادات: يولد برنامج الولاء الخاص بدلتا إيرادات متكررة كبيرة من العملاء الذين يستمرون في العودة بغض النظر عن الظروف الاقتصادية. هذا يحول شركة الطيران من مشغل سلعة إلى شيء أقرب إلى عمل اشتراك مع تدفقات نقدية متوقعة.

بطاقة ائتمان مشتركة مع أمريكان إكسبريس: يوضح هذا الشراكة تنويع الإيرادات. من المتوقع أن تولد البطاقة المشتركة $8 مليار في 2025، متقدمة نحو هدف $10 مليار. للمقارنة، من المتوقع أن تصل إيرادات دلتا الإجمالية إلى 63.2 مليار دولار في 2025—مما يعني أن هذه الشراكة الواحدة ستشكل حوالي 13% من الإيرادات الإجمالية. مع نضوج الشراكة، توفر تدفقًا إيراديًا غير مرتبط تقريبًا بعمليات شركة الطيران.

فصل الخدمات: من خلال فصل اختيار المقاعد، وبدلات الأمتعة، والوصول إلى الصالات عن أسعار التذاكر الأساسية، يمكن لدلتا تقديم أسعار منخفضة تنافسية مع شركات الطيران منخفضة التكلفة، وفي الوقت نفسه بيع خدمات مميزة للعملاء المستعدين للدفع. تتيح هذه المرونة للشركة الاستحواذ على حصة سوقية عبر جميع شرائح العملاء.

صورة التقييم: لماذا لا تزال السوق تقلل من قيمة دلتا

على السطح، تبدو مؤشرات دلتا جذابة. تتوقع وول ستريت أن تحقق أرباحًا للسهم بقيمة 5.88 دولارات في 2025 و7.26 دولارات في 2026، مما يشير إلى نسب P/E تبلغ 11.8x و9.6x على التوالي. تلك المضاعفات تصرخ “مُقدَّر بأقل من قيمته”.

لكن الخصم موجود لسبب—أو على الأقل، كان كذلك. لقد كانت استثمارات المستثمرين تاريخيًا تقلل من قيمة أسهم شركات الطيران لأن:

1. مخاوف الديون: تحمل دلتا ديونًا صافية معدلة بقيمة 15.6 مليار دولار مقابل قيمة سوقية تبلغ 45.4 مليار دولار. تاريخيًا، يمكن أن يسبب هذا المستوى من الرافعة المالية خلال فترات الركود كارثة.

2. القلق من الدورة الاقتصادية: نمط الازدهار والانكماش في صناعة الطيران جعل حاملي الديون متوترين بشأن قدرة الشركة على خدمة الالتزامات خلال الفترات الحتمية من الانخفاض.

كانت هذه المخاوف مبررة عندما تصرفت شركات الطيران بشكل غير عقلاني. لكنها الآن أقل إقناعًا بكثير.

توليد النقد وتسديد الديون: اختبار الثقة

السؤال الحاسم هو هل يمكن لدلتا أن تولد تدفقًا نقديًا حرًا كافيًا لخدمة الديون مع الحفاظ على النمو. تتوقع وول ستريت:

• 3.4 مليار دولار في التدفق النقدي الحر لعام 2025
• 3.9 مليار دولار في 2026
• 4.4 مليار دولار في 2027

هذه ليست أرقامًا تخمينية—بل تستند إلى تحول واضح في سلوك صناعة الطيران وقدرة دلتا المثبتة على تنويع مصادر الإيرادات بعيدًا عن مبيعات التذاكر التقليدية.

الرياح المعاكسة الهيكلية تفضل شركات الشبكة مثل دلتا

تؤثر ارتفاعات تكاليف المطارات والعمالة بشكل غير متناسب على شركات الطيران منخفضة التكلفة. عندما ترتفع التكاليف عبر القطاع، فإن الاقتصاديات تفضل الشركات مثل دلتا التي يمكنها تمرير الزيادات عبر منتجات مميزة وتسعير الولاء. شركات الطيران منخفضة التكلفة، التي تعتمد قيمة عرضها بالكامل على الأسعار الرخيصة، تواجه ضغط هوامش الربح بدلاً من ذلك.

هذا يخلق خندقًا تنافسيًا لم يكن موجودًا عندما كانت جميع شركات الطيران تتنافس أساسًا على السعر.

حالة الاستثمار لعام 2026 وما بعده

تحول دلتا من شركة سلعة دورية إلى عملية متعددة تدفقات الإيرادات يغير حسابات الاستثمار تمامًا. مزيج من:

• استقرار الإيرادات المميزة
• الدخل المتكرر المدفوع بالولاء
• upside من شراكة بطاقة الائتمان
• إدارة السعة بشكل منضبط على مستوى الصناعة
• مزايا التكاليف الهيكلية على المنافسين منخفضي السعر

…يخلق شركة أكثر مرونة بكثير أمام الانكماشات مما كانت تظن الأسواق سابقًا. لا تزال خصومات التقييم قائمة لأن المستثمرين مرتبطون بنهج صناعة الطيران القديم. لكن من المستعدين لإعادة تقييم الأمور بناءً على الواقع الجديد قد يجدون فرصة غير متماثلة في 2026.

صناعة الطيران ستظل دائمًا تمر بدورات. لكن دلتا تُدار بنشاط بدلاً من أن تُتحمل بشكل سلبي—وهذا يغير كل شيء.