استراتيجية المحفظة المركزة لشارلي منجر: مراجعة أداء لمدة عامين

الفلسفة وراء الاستثمار بالاقتناع الشديد

عندما كشف تشارلي مانجر، شريك وارن بافيت الطويل الأمد في بيركشاير هاثاوي، عن استراتيجيته في تخصيص الثروة في مؤتمر عام 2017، لفت السوق الانتباه. كانت محفظة المستثمر الأسطوري تحكي قصة مقنعة: حوالي 2.6 مليار دولار من الثروة الصافية موزعة عبر ثلاثة أدوات استثمارية فقط. لم يكن هذا بناء محفظة متكاسلة—بل كان رفضًا متعمدًا للحكمة التقليدية.

اشتهر مانجر بانتقاده للتنويع باعتباره عكازًا للمستثمرين غير المتمرسين، ووصفه بأنه “قاعدة لمن لا يعرف شيئًا.” وأكد وارن بافيت على هذا الرأي، مشيرًا إلى أن التنويع “لا معنى له تقريبًا لأي شخص يعرف ما يفعل.” قبل انضمامه إلى بافيت في بيركشاير هاثاوي، كان مانجر يدير صندوق استثمار خاص به حقق متوسط عائد سنوي قدره 19.5% من 1962 إلى 1975، محطمًا مؤشر داو جونز الصناعي بمقدار يقارب 4 إلى 1. وبالتأكيد، كان قد كسب حقه في آرائه المعاكسة.

هذا النهج المركز يعكس بحث مانجر عن شركات تتمتع بمزايا تنافسية دائمة—ما يسميه المستثمرون “خنادق”—التي يمكنها الحفاظ على الربحية عبر مختلف الدورات الاقتصادية مع حماية نفسها من التهديدات التنافسية.

كيف أدت استثماراته الثلاثة

بعد مرور ما يقرب من عامين وشهر واحد على وفاة مانجر في نوفمبر 2023، تقدم استثماراته الثلاثة الأساسية دراسة حالة مثيرة للاهتمام في الاستثمار بالاقتناع الشديد المركز.

كوستكو للبيع بالجملة: الإدمان على التجزئة

خدم مانجر في مجلس إدارة كوستكو لعقود ولم يخفِ حبه لتاجر التجزئة القائم على العضوية. في 2022، أعلن أنه “مدمن تمامًا” على الشركة وتعهد بعدم بيع حصته. كانت حصته كبيرة—أكثر من 187,000 سهم بقيمة تقريبية $110 مليون دولار في ذلك الوقت، مما جعله ثاني أكبر مساهم.

منذ وفاة مانجر، ارتفعت أسهم كوستكو بنسبة 47%، بينما زادت الشركة أرباحها الموزعة بنسبة 27%. بالإضافة إلى ذلك، وزعت الشركة في يناير 2024 توزيعة خاصة بقيمة 15 دولارًا للسهم، مما وفر للمساهمين عائدًا منفردًا بنسبة 2.3%، مما يكافئ حاملي الأسهم على المدى الطويل.

هيمالايا كابيتال: المراهنة على مبادئ الاستثمار القيمي

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، خصص مانجر $88 مليون إلى هيمالايا كابيتال، وهو صندوق استثمار خاص أسسه لي لو، الذي يُوصف غالبًا بأنه “وارن بافيت الصيني” لتطبيقه المنضبط لمنهجية الاستثمار القيمي. أثبتت ثقة مانجر في نهج لي أنها مبررة—حيث تضاعف رأس ماله الأول بشكل كبير، حيث ذكر مانجر أن الصندوق حقق “عوائد غير إلهية”.

على الرغم من أن هيمالايا كابيتال يحتفظ بخصوصية فيما يخص سجله الدقيق، إلا أن تكوين محفظته يقدم أدلة على أدائه. شركة ألفابيت، التي تمثل حوالي 40% من أصول الصندوق وفقًا لأحدث ملف 13F، ارتفعت بنسبة 130% منذ وفاة مانجر. كما أن بيركشاير هاثاوي، أحد الاستثمارات الرئيسية الأخرى، حققت أيضًا مكاسب قوية خلال هذه الفترة.

بيركشاير هاثاوي: المركز الرئيسي

ربما كان الأكثر إثارة هو أن بيركشاير هاثاوي تمثل حوالي 90% من صافي ثروة مانجر البالغ 2.6 مليار دولار وقت وفاته. كان يمتلك 4,033 سهم من فئة أ بقيمة تقريبية تبلغ 2.2 مليار دولار. هذا التركيز يعكس التزامًا مدى الحياة بالشركة التي ساعد في بنائها.

ومن المثير للاهتمام، لو أن مانجر احتفظ بجميع 18,829 سهم من فئة أ التي كان يملكها في 1996—وهو أقدم سجل متاح—بدلاً من بيع أو التبرع بحوالي 75% منها، لكان صافي ثروته عند وفاته قد اقترب من $10 مليار دولار. ومع ذلك، فإن حصته المتبقية في بيركشاير قد زادت بنسبة 37% خلال أكثر من عامين بعد ذلك.

التداعيات الأوسع

خلال العامين وشهر واحد بعد وفاة مانجر، حققت أسهم بيركشاير هاثاوي من فئة أ عائدًا بنسبة 38%، في حين أن كوستكو تقدمت بنسبة 47%. تتخلف هذه النتائج عن مكاسب مؤشر S&P 500 التي بلغت 52%، مما يشير إلى أن التميز المركز حتى في الاستثمار لا يضمن التفوق في كل دورة سوقية.

ومع ذلك، فإن التركيز فقط على العوائد النسبية يفوت الهدف. ما جعل هذه الاستثمارات جذابة لمانجر—نماذج أعمالها الحصينة، وقوة تسعيرها، ومرونتها—لا تزال قائمة. بالنسبة لمستثمر محافظ ومبني على المبادئ مثل مانجر، ربما كانت هذه الصفات أكثر أهمية من الأداء المؤقت مقارنة بمؤشرات السوق.

متانة مبادئ الاستثمار القيمي، حتى في عصر تواجه فيه استراتيجيات كهذه تحديات، تظهر أن نهج مانجر القائم على الاقتناع يتجاوز مزاج السوق. لا تزال استثماراته الثلاثة تعكس المبادئ الخالدة التي دافع عنها: التحليل العميق، والاقتناع المركز، والالتزام الثابت بجودة الشركات التي تتمتع بمزايا تنافسية مستدامة.