القيادة الجديدة لشركة بلاك روك في الاستثمار في المؤشرات: كيف تعيد سامارا كوهين تشكيل الحوكمة والوصول إلى السوق

عندما أعلنت بلاك روك عن سامارا كوهين كمديرة استثمار رئيسية لصناديق المؤشرات والاستثمارات الموجهة في يناير، لم يلاحظ الكثير خارج عالم التمويل المؤسسي ذلك. ومع ذلك، فإن هذا التعيين يشير إلى شيء عميق حول كيفية رؤية أكبر مدير لصناديق المؤشرات والمنتجات المرتبطة بالمؤشرات في العالم لمسؤولياته في عصر الوصول الديمقراطي إلى السوق.

تاريخ كوهين في بلاك روك يمتد لما يقرب من ثلاثة عقود، بدءًا من عام 1993 عندما كانت الشركة لا تزال مشروعًا ناشئًا أسسه محللون سابقون في وول ستريت بهدف جذري: تقديم معلومات أفضل مباشرة للمستثمرين. تعيينها يمثل المرة الأولى التي أنشأت فيها بلاك روك منصبًا تنفيذيًا مخصصًا مسؤولًا بشكل خاص عن أداء الاستثمار عبر كامل دفتر صناديق المؤشرات والاستثمارات الموجهة، وهو اعتراف بأن الاستثمار السلبي ليس سلبيًا على الإطلاق.

الوصاية كمزايا تنافسية أساسية

التحدي الذي يواجه مزودي المؤشرات اليوم هو أساسًا مسألة وصاية. عندما تمتلك شركة مثل بلاك روك مراكز ذات معنى في تقريبا كل شركة مدرجة علنًا على مستوى العالم—ولها نية بعدم البيع—يتغير تمامًا العلاقة بين مدير الأصول وشركة المحفظة.

تطورت فلسفة كوهين حول هذا السؤال من خلال لقاءات واقعية. في عام 2017، عندما دعاها رئيس بورصة نيويورك للحديث مع محترفي علاقات المستثمرين حول كيفية التفاعل مع مديري الأصول للمؤشرات، برزت رؤية حاسمة: هؤلاء المحترفون لم يكونوا يعرفون كيف يتفاعلون مع مزودي المؤشرات لأنهم لم يحتاجوا لذلك من قبل. لم تكن الإجابة معقدة، لكنها تمثل تحولًا في النموذج. لن يحدث التفاعل من خلال مديري المحافظ الفرديين—بل من خلال مبادئ الوصاية الخاصة ببلاك روك، التي تُطبق بشكل منهجي على كل حيازة.

هذا النهج يعيد صياغة التصويت من آلية تنفيذ إلى مصدر لإضافة قيمة طويلة الأمد. بدلاً من استخدام الأصوات كـ"نهاية المطاف" بعد فشل التفاعل، تركز فلسفة بلاك روك على مبادرات مبكرة مع الشركات حول ما يهم أكثر، باستخدام عوامل الحوكمة كمحركات رئيسية للتفاعل. ثم قامت الشركة بتعيين رئيس مخصص لوصاية الاستثمار لتفعيل ما يُعرف بـ"ستيواردشيب ألفا"—العائد القابل للقياس الناتج عن التفاعل والتصويت المدروس.

حل مشكلة التصويت المباشر

واحدة من أكثر القضايا تعقيدًا التي تتعامل معها كوهين تتعلق بحقوق التصويت المباشرة. بالنسبة للأصول الموجهة للأسهم ضمن إدارة بلاك روك، تتيح الشركة الآن للعملاء التصويت بأسهمهم الخاصة على 40% من الحيازات—وهو إنجاز حديث كبير تطلب استثمارًا تكنولوجيًا كبيرًا.

ومع ذلك، لا تزال هناك حواجز هيكلية، خاصة مع صناديق المؤشرات المتداولة. على عكس الحسابات المدارة بشكل مستقل من قبل المؤسسات، التي كانت الحواجز فيها تقنية بحتة، تواجه صناديق المؤشرات المتداولة قيودًا قانونية حقيقية. الإطار التنظيمي الحالي بموجب قانون الشركات الاستثمارية لعام 1940 لا يسمح بمرور التصويت بشكل مباشر إلى مساهمي الصناديق المتداولة. تعترف كوهين أن هذه ليست مشكلة يمكن حلها على الفور، لكنها تتعمد أولاً حل ما يمكن حله بين الحسابات المؤسسية لإثبات المفهوم وتحفيز السياسات.

الاستراتيجية الأساسية مدروسة: من خلال إظهار أن العملاء يرغبون في المشاركة في التصويت، وجمع البيانات حول معدلات الاعتماد الفعلية، تخلق بلاك روك أساسًا للمحادثات التنظيمية المستقبلية. الهدف هو إقامة حالة نهائية جديدة حيث يمكن لآليات “40 قانون” أن تمرر التصويت بشكل طبيعي كما تفعل غيرها من الآليات المؤسسية.

جعل الوصاية متاحة على نطاق واسع

انتقاد دائم لمبادرات الوصاية المعززة هو أنها تظل محصورة على المستثمرين المؤسسيين والمتخصصين المستعدين للتنقيب في ملفات engagement التفصيلية. كيف تصبح الوصاية ذات معنى للجيل القادم من المشاركين الأفراد الذين يدخلون السوق عبر صناديق المؤشرات المتداولة؟

تُصور كوهين الأمر على أنه أساسًا مشكلة تنظيم المعلومات وإتاحتها—مجالات تتمتع فيها بلاك روك بقدرات مميزة. توضح تشبيهها التحدي: كانت صناديق المؤشرات في البداية ابتكار سوقي معقد، ولكن من خلال التنظيم وإتاحة الوصول، أصبحت طبيعية لملايين المستثمرين. وينبغي أن ينطبق نفس المبدأ على التفاعل في الوصاية.

تخيل معلومات التصويت بالوكالة منظمة على منصات بديهية يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة فيها، ليس كخدمة مؤسسية متخصصة، بل كميزة مدمجة في المشاركة السوقية. التكنولوجيا لتمكين ذلك ليست خارج نطاق الإمكانيات؛ الحواجز هي هيكلية وتنظيمية أكثر منها تقنية.

يرتبط هذا الرؤية بملاحظة أوسع حول ديمقراطية السوق. أدخلت صناديق المؤشرات 120 مليون شخص حول العالم إلى ملكية السوق. ومع ذلك، فإن معظمهم لا يفهمون أنفسهم كمساهمين في الشركات أو يدركون تداعيات مراكز ملكيتهم. جعل هذا الاتصال شفافًا وقابلًا للتنفيذ هو الحد الفاصل الذي ينبغي أن يتصدى له مستثمرو المؤشرات.

إعادة تعريف أداء الاستثمار في استثمار المؤشرات

تعيين كوهين كمديرة استثمار رئيسية أثار سؤالًا واضحًا: ماذا يعني “أداء الاستثمار” حتى بالنسبة لكتاب المؤشرات؟ ليس الأداء المتفوق—لأن صناديق المؤشرات تتبع مؤشرات مرجعية. فماذا يشكل مساءلة الأداء إذن؟

الإجابة تشمل أبعادًا متعددة: جودة سوق صناديق المؤشرات، أحجام وتكاليف التداول، سلوك الفارق بين السعر والصافي قيمة الأصول، تتبع المؤشر بدقة، وشيء يتزايد أهميته—النجاح في تحقيق نتائج المؤشر حتى مع انتشار استراتيجيات الوزن البديلة.

لقد أوجدت الارتفاعات في المؤشرات البديلة القائمة على القواعد تعقيدات جديدة. تتطلب هذه الاستراتيجيات طرق إعادة توازن مختلفة، وغالبًا تكرارًا أكبر للتداول. يثير ذلك أسئلة حول تأثير السوق، قابلية الاستثمار، وكفاءة تكاليف التداول، التي تصبح مركزية في إدارة الأداء. يجب على مدير استثمار رئيسي يشرف على هذا الكتاب أن يفكر في آنٍ واحد في منهجية بناء المؤشر، وتنفيذ إدارة المحافظ، وتأثيرات السوق النظامية.

تداعيات هيكل السوق على هيمنة المؤشرات

لقد أثارت تركيز رأس المال في أدوات المؤشرات تساؤلات مشروعة حول هيكل السوق، واكتشاف الأسعار، وما يحدث عندما “يكون الجميع يقتفي أثر المؤشرات”. وجهة نظر كوهين هنا عملية وليست متجاهلة.

تؤكد على أنه ينبغي للمستثمرين أن يحمّلوا مديري أصولهم مسؤولية مقاييس جودة السوق. هل تقدم صناديق المؤشرات أداء تتبعًا موضحًا؟ هل تظل المؤشرات الأساسية قابلة للاستثمار بالنظر إلى تركيز الملكية الحالي؟ هل ينبغي إعادة هيكلة المنتجات—من خلال تغييرات في منهجية المؤشر، أو تعديلات على سلالات الإنشاء، أو آليات أخرى—لخدمة صحة السوق بشكل أفضل؟

هذه ليست أسئلة هامشية؛ إنها مركزية للمسؤولية الائتمانية. تقوم فرق هندسة المنتجات في بلاك روك بتقييم هذه المقاييس باستمرار، مع تفويض واضح: تحديد التحسينات الهيكلية التي تعزز كل من القابلية للاستثمار والشفافية.

ومع ذلك، تضع كوهين النقاش في سياقه. بعد الأزمة المالية، عمدت السياسات إلى توزيع المخاطر بشكل أوسع عبر قواعد المستثمرين بدلاً من تركيزها في عدد قليل من المؤسسات الكبيرة. وقد أدى هذا إلى نتائج سوقية أكثر صحة، حتى وإن زاد من تعقيد قياس المخاطر والتجميع. فالمقايضة ليست غير منطقية؛ فهي تعكس خيارات سياسة متعمدة بشأن استقرار السوق والوصول.

إدارة المخاطر من خلال دمج ESG

عند مناقشة العوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة، تعيد كوهين صياغة الحديث من activism القيمي إلى إدارة مخاطر منهجية. هذا التمييز مهم، خاصة مع تصاعد الجدل السياسي حول ESG في بعض المناطق.

تتوازى رحلتها مع السرد التاريخي لبلاك روك. تمامًا كما قضت الشركة التسعينيات في تثقيف المستثمرين حول المخاطر المضمنة في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من خلال بيانات وتحليلات متقدمة، فإنها اليوم تطبق نفس الصرامة على دمج مخاطر المناخ. الرؤية الأساسية لم تتغير: المخاطر المالية المعقدة تتطلب بيانات شفافة، منهجيات واضحة، وخيارات للمستثمرين.

يتضح ذلك في عمل بلاك روك على مؤشرات ارتفاع درجة الحرارة المتوقعة (ITR). كل صندوق ضمن مجموعة بلاك روك يتلقى تقييم ITR يقيس مدى توافق بناء المحفظة مع مسارات اتفاقية باريس للمناخ. نشر بيانات سوق أوسع—مثل تموضع MSCI ACWI—يجعل الأمر تعليميًا وواقعيًا بدلاً من أن يكون وصفيًا.

وتدرك كوهين أن تفضيلات المستثمرين تتنوع. بعضهم يرغب في تعرض محدود لـ ESG، وآخرون يطالبون بتحسين الكربون بشكل صريح، والكثيرون يقعون في مكان ما بين ذلك. دور بلاك روك ليس الدعوة لمواقف معينة، بل توفير خيارات من خلال منهجيات قابلة للقياس وشفافة. يختار العملاء أهدافهم؛ ومسؤولية بلاك روك هي تحقيق تلك الأهداف من خلال إدارة محفظة منضبطة.

مشاركة السوق التجزئة وإتاحة المعلومات

يقدم تدفق المستثمرين الأفراد—المعزز بواسطة التداول بدون عمولة، والشيكات التحفيزية، والمشاركة خلال الجائحة—فرصة وتحديًا على حد سواء. تتجاوز رؤية كوهين التصنيفات العامة لـ"المستثمرين الأفراد" لتتعرف على التنوع داخل هذه الفئة.

مهووسو الأسهم الميم يمثلون قاعدة مستثمرين مختلفة تمامًا عن مشترين صناديق المؤشرات الذين يجمعون مراكز متنوعة. ومع ذلك، كلا المجموعتين من المشاركين الجدد في السوق يكتسبون رؤية لآليات السوق، والمواضيع، والفرص المحتملة. هذه الديمقراطية صحية ومهمة.

يصبح التحدي في التعليم: كيف تقدم إرشادات ذات معنى لمستثمرين يختلفون بشكل كبير في تحمل المخاطر، والأفق الزمني، ومستوى المعرفة؟ تجيب كوهين بجمع النصائح المالية التقليدية مع تخصيص مقياس—مشابه لكيفية تقديم تكنولوجيا اللياقة البدنية تدريبًا على نطاق واسع.

بالنسبة للمستثمرين الشباب الذين يدخلون السوق، تظل الشفافية ضرورية، ولكن من المهم أيضًا الاعتراف بالتعقيد والمخاطر المحتملة. لن يقوم الجميع بتوظيف مستشار شخصي، لكن الوصول الموزع إلى الروبوتات المستشارية، ومنصات الوساطة التي توفر موارد تعليمية قوية، والتوجيه المهني يخلق مسارات لأنواع مختلفة من المستثمرين.

الحدود التالية: خدمة 100 مليون مشارك جديد في السوق

تركز رؤية كوهين لفترتها كمديرة استثمار رئيسية على تمكين الـ@E1@100 مليون مستثمر قادمين للمشاركة في الأسواق وبناء الرفاهية المالية على أساس طويل الأمد وفقًا لشروطهم الخاصة. يتطلب ذلك توسيع الوصول والشفافية بشكل متزامن مع الحفاظ على صحة هيكل السوق مع تزايد المشاركين.

وفي الولايات المتحدة تحديدًا، يتطلب الأمر إنشاء شفافية تكون حقًا في متناول المستثمرين الأفراد. أصبح السوق أكثر تطورًا، ويقدم خيارات أكثر، لكن هذا التطور يمكن أن يسبب أيضًا الارتباك لمن لا يملكون إرشادًا مهنيًا.

الحل ليس تقليل الخيارات أو تبسيط الأسواق—فهذا سيكون تقدمًا عكسيًا. بل يتطلب تنظيم المعلومات بطريقة سهلة الاستهلاك، ومساعدة المستشارين على الوصول للعملاء بأدوات متطورة، وبناء منصات تجعل المشاركة طبيعية وليست مخيفة.

تعيين سامارا كوهين يرسل إشارة إلى أن بلاك روك تدرك أن قيادة هذا التحول تتطلب قيادة مخصصة. فهي ليست مسؤولية هامشية، بل جوهرية لكيفية خدمة صناعة المؤشرات لمهمتها الأساسية: ديمقراطية الوصول إلى السوق مع الحفاظ على الوصاية والشفافية التي طالما طالب بها المستثمرون المؤسسيون.