السوق عند مفترق طرق حاسم: لماذا الارتفاع التاريخي في تقييم مؤشر S&P 500 لا يعني بالضرورة كارثة

الظاهرة غير المعتادة التي نشهدها

دخل مؤشر S&P 500 منطقة تشعر تقريبًا بأنها غير مريحة — من الناحية التاريخية. بعد ثلاث سنوات متتالية من المكاسب مع اقتراب عام 2026، وصلت التقييمات إلى مستوى حدث فقط مرتين خلال الـ 45 سنة الماضية. القوة الدافعة؟ الحماس حول الذكاء الاصطناعي قد زاد من وتيرة الانتعاش، خاصة في ناسداك المركب، الذي يضم معظم كبار شركات التكنولوجيا الرائدة في القيادة. على الرغم من التصحيحات السوقية العرضية (بما في ذلك تراجع كبير عندما أدت إعلانات الرسوم الجمركية إلى البيع)، إلا أن كلا المؤشرين الرئيسيين استمرا في التقدم وتحقيق مستويات قياسية جديدة.

لكن هنا يبدأ قلق المستثمرين: الارتفاع السريع في أسعار الأسهم قد فاق بشكل كبير نمو الأرباح الفعلية لمعظم الشركات في المؤشر. ارتفع نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 من حوالي 15 في عام 2022 إلى أكثر من 23 اليوم — وهو مستوى تقييم يبدو من الناحية التاريخية مقلقًا.

لماذا يبدو أن التاريخ يطلق إنذارًا

عند التدقيق في الأرقام، تبدو الصورة قاتمة. آخر مرّتين وصلت فيهما نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 إلى هذه المستويات كانت خلال ذروة فقاعة الإنترنت (حوالي عام 2000) وفي مرحلة التعافي بعد COVID-19 في عام 2020. وما يكرره الاقتصاديون والمحللون هو: كل حالة من حالات التقييمات المرتفعة هذه كانت تليها فترة استمرت 10 سنوات شهد فيها مستثمرو S&P 500 عوائد حقيقية سلبية.

أصوات محترمة مثل الاقتصادي روبرت شيلر أصدرت تحذيرات مماثلة من خلال نموذج تقييم CAPE، وحتى المؤسسات التي عادةً ما تكون متفائلة مثل فانجارد تتوقع أن عوائد الأسهم الأمريكية ستكاد توازي التضخم خلال العقد القادم.

التماثل مع طفرة الإنترنت في التسعينيات لافت. تمامًا كما أن شركات الاتصالات والإنترنت أنفقت مبالغ ضخمة لبناء البنية التحتية التي غالبًا لم تقدم عوائد متوقعة، فإن قادة الذكاء الاصطناعي اليوم يستثمرون بشكل كبير في البنية التحتية الحاسوبية الأساسية — والكثير منهم لم يثبت بعد أرباحًا ذات معنى تبرر التقييمات الحالية.

باختصار، استنادًا فقط إلى الأدلة التاريخية، فإن الاستنتاج الحكيم هو: لا تتوقع الكثير من أسهم الولايات المتحدة خلال الـ 10 سنوات القادمة.

لكن انتظر — هناك مشكلة حاسمة في هذا المنطق

قبل أن يصيبك الذعر، فكر في هذا: كل النظرية السلبية تعتمد على أساس ضعيف جدًا. نحن نعتمد على توقعات لعقد كامل استنادًا إلى حالتين سابقتين فقط، مع نقطة بيانات واحدة فقط حديثة بما يكفي للدراسة بشكل شامل. هنا يتسلل مفهوم “إهمال معدل الأساس” إلى التحليل.

فترة فقاعة الإنترنت تقدم درسًا مضللًا بشكل خاص. بلغت ذروتها في مارس 2000، وبحلول عام 2010، كانت ناسداك قد انخفضت بأكثر من 50% — وهو سيناريو كابوسي. لكن المشكلة هنا: أن العقد المدمر لم يكن سببه انهيار الإنترنت فقط. الأزمة المالية في 2008 ضربت بشكل مستقل، مسببة “عقد الضياع” من خلال آلية مختلفة تمامًا. خلط هذين الحدثين المنفصلين يشتت ما نتعلمه من التاريخ.

من 2000 إلى 2008، كانت الأسهم قد بدأت تتعافى بشكل ثابت حتى ضربت الأزمة. لذا، استخدام تلك الفترة الكاملة البالغة 10 سنوات للتوقع بما يحدث عندما تكون التقييمات مرتفعة يتجاهل هذا التمييز الحاسم.

ماذا يقول السجل التاريخي الأوسع فعليًا

عند النظر إلى بيانات مؤشر S&P 500 على مدى 100 سنة، فإن العائد السنوي المركب على مدى 10 سنوات يبلغ متوسطه 10.6%. هذا هو خط الأساس الخاص بك — المعدل “الأساسي” إحصائيًا للعوائد على الأسهم عبر أي عقد عشوائي.

قد تؤدي التقييمات المرتفعة الحالية إلى خفض العوائد أسفل هذا المتوسط التاريخي، لكن هناك فرق بين “أقل من الطبيعي” و"سالب جدًا". التوقع الأكثر منطقية هو أن تكون العوائد بين أسوأ سيناريو يحذر منه المتشائمون والمتوسط الطويل الأمد القوي.

الدرس العملي لمحفظتك

تسلط هذه الحالة الضوء على حقيقة استثمارية حاسمة: مقاييس التقييم مهمة للتموضع وإدارة المخاطر، لكنها لا ينبغي أن تعيق اتخاذ القرارات. وأخيرًا، التخلي عن الأسهم تمامًا خلال فترات التقييم المرتفع هو تاريخيًا خطير بقدر تجاهل إشارات التقييم تمامًا. الطريق بين هذين الحدين — الحفاظ على تخصيص معقول مع الانتباه إلى التقييمات على مستوى المؤشر والأسهم الفردية — هو المكان الذي يحقق فيه معظم المستثمرين الناجحين على المدى الطويل نجاحاتهم.

السوق الحالية لا تدعو إلى النشوة أو الاستسلام، بل إلى اليقظة المنضبطة وفهم واضح أن التاريخ يوجهنا، لكنه نادرًا ما يتكرر بدقة.