إصلاح ضرائب القنب 2026: لماذا يهيئ التشاؤم السوقي فخ الدب المعكوس

المفارقة: أخبار جيدة، حركة سعرية سيئة

دخل قطاع القنب عام 2026 بتناقض غريب. في 18 ديسمبر 2025، وقع الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا يوجه المدعي العام لتسريع إعادة تصنيف القنب—وهو تطور كان من المفترض أن يعزز تفاؤل المستثمرين. بدلاً من ذلك، تراجعت أسهم القنب الكبرى بشكل حاد، وتداولت بالقرب من أدنى مستوياتها السنوية. يكشف رد فعل السوق ببيع الأخبار عن شيء أعمق: إرهاق المستثمرين. بعد سنوات من التأخير التنظيمي والوعود الكاذبة، تبنى الجمهور عقلية “صدقها عندما أراها”. إنهم يتجاهلون الهيكلية طويلة الأمد للفرصة بينما يركزون على غياب التشريع الفوري.

هذا الانفصال خلق وضعًا غريبًا. يُقيم القطاع كما لو أن الإصلاح التنظيمي قد انهار بالفعل، على الرغم من الأدلة المتزايدة على أن عام 2026 سيقدم إجراءات إدارية ملموسة. بالنسبة للمستثمرين المعارضين، يمثل هذا حالة بيع مفرط مع مخاطر غير متناسبة.

الآليات: لماذا أهمية إعادة تصنيف Schedule III تفوق على التشريع

فهم التحدي في 2026 يتطلب فهم آليات الضرائب، وليس السياسة العنوانية.

العبء الحالي ينجم عن قسم 280E من قانون الضرائب الداخلي (IRS)، وهو بند يمنع مشغلي القنب من خصم المصاريف التجارية العادية. بينما تحسب الأعمال التقليدية الضرائب على صافي الربح—الإيرادات ناقص الإيجار، الرواتب، المرافق، وغيرها من تكاليف التشغيل—تدفع شركات القنب الضرائب على الإيرادات الإجمالية. هذا التشويه غالبًا ما يؤدي إلى معدلات ضرائب فعالة تتجاوز 70%، مما يجعل نماذج الأعمال التقليدية مستحيلة.

إذا انتقل القنب من الجدول الأول أو الثاني إلى الجدول الثالث بموجب قانون المواد الخاضعة للرقابة، يتوقف تطبيق قسم 280E. والأثر المترتب على ذلك هائل:

• تحول النموذج المالي: تتحول الشركات من عمليات تستهلك السيولة إلى كيانات تولد السيولة بين عشية وضحاها.
• إعادة ضبط التقييم: تتضمن أسعار الأسهم حالياً فرضية عدم الربحية المستمرة. يزيل التغيير التنظيمي هذا الخصم في تغيير قاعدة واحد.
• الجدول الزمني: إذا ترجم الأمر التنفيذي في ديسمبر إلى قاعدة نهائية من قبل إدارة مكافحة المخدرات خلال 2026، ستعيد أسواق الأسهم تقييماتها خلال أسابيع.

هذا ليس مجرد مسرحية تشريع. الأمر يتعلق بسياسة الضرائب التي تخلق ميزة هيكلية لقطاع كامل.

كانوبي جروث: الرهان على صفقة التوحيد في الولايات المتحدة

شركة كانوبي جروث (NASDAQ: CGC) بنت استراتيجيتها بالكامل حول فرضية واحدة: بمجرد أن تسمح إعادة التصنيف الفيدرالية، ستقوم الشركة بتوحيد الأصول الأمريكية التي لا يمكنها حالياً الاستحواذ عليها رسميًا.

يعمل هذا من خلال كانوبي يو إس إيه، وهي هيكلية شركات منفصلة تمتلك مصالح اقتصادية في عمليات القنب الأمريكية دون انتهاك قواعد الإدراج في NASDAQ. عندما يتم إلغاء التصنيف، يمكن استحواذ هذه الكيانات وتوحيدها رسميًا، مما يحقق إيرادات حالياً في حالة قانونية غير واضحة.

الشركة ليست في وضع الانتظار السلبي. في ديسمبر 2025، أعلنت كانوبي عن استحواذها على MTL Cannabis، وهي خطوة استراتيجية:

• تضمن إمدادات زهور عالية الجودة باستمرار للسوق الكندي
• تعزز قدرات التصدير إلى الأسواق الطبية الدولية
• توفر إيرادات تشغيلية بينما تتطور استراتيجيتها في الولايات المتحدة

وفي الوقت نفسه، نفذت الإدارة مبادرات لخفض التكاليف تستهدف حوالي $21 مليون دولار من المدخرات السنوية. يركز خطة العمل على البقاء خلال التقلبات قصيرة الأمد والتوسع السريع بمجرد إزالة الحواجز التنظيمية.

تيلراي: التحوط المتنوع ضد التأخيرات السياسية

شركة تيلراي براندز (NASDAQ: TLRY) اتبعت نهجًا مختلفًا جوهريًا، يقلل من مخاطر نقطة الفشل الواحدة من خلال التنويع عبر ثلاثة أعمدة أعمال: القنب، منتجات العافية، والمشروبات الكحولية.

تُعترف هذه الاستراتيجية لأنها تدرك المخاطر السياسية. إذا استمرت تأخيرات إعادة التصنيف حتى أواخر 2026 أو بعدها، تمتلك تيلراي وسادة مالية مدمجة. من خلال عمليات الاستحواذ في 2024، أسست نفسها كـ خامس أكبر مصنع جعة يدوي في الولايات المتحدة، وتملك علامات تجارية راسخة مثل Hop Valley و Terrapin. يولد هذا المحفظة تدفقًا نقديًا موثوقًا يعزز من مقاومة تقلبات قطاع القنب.

تنفذ الشركة أيضًا مشروع 420، وهو مبادرة لتبسيط العمليات تهدف إلى تقليل التكاليف عبر أقسام المشروبات والقنب.

اتخذت الإدارة إجراءات مباشرة على مستوى الهيكل المالي في ديسمبر 2025 من خلال الدمج العكسي 1 مقابل 10. كانت لهذه الخطوة هدفان:

• الأهلية المؤسسية: العديد من الصناديق الكبيرة تتبع سياسات تمنع ملكية الأسهم الأقل من $5 . أعاد الدمج العكسي تهيئة تيلراي لتدفقات رأس المال المؤسسي.
• الامتثال للبورصة: أزالت خطر الإلغاء وضمان استمرارية الإدراج في NASDAQ على المدى الطويل.

بالإضافة إلى ذلك، تحتفظ تيلراي برخصة زراعة في ألمانيا بموجب قانون القنب، مما يوفر تحوطًا جغرافيًا مستقلًا عن التطورات السياسية في الولايات المتحدة.

الفخ الأسود العكسي: لماذا يخلق الموقف القصير مخاطر انفجارية

يتداول كل من كانوبي جروث وتيلراي بأسعار منخفضة تاريخيًا مقارنة بالمبيعات، ومع ذلك لا تزال مواقف البيع على المكشوف مرتفعة. يقامر البائعون على المكشوف بشكل أساسي بأن إعادة التصنيف الفيدرالية ستفشل في التحقق.

يخلق هذا الموقف سيناريو فخ الدب العكسي الكلاسيكي:

المحفز: إعلان تنظيمي—مثل نشر إدارة مكافحة المخدرات لقاعدة نهائية للجدول الثالث—يلغي تمامًا فرضية البيع على المكشوف.

الغطاء الإجباري: يجب على المستثمرين الذين يحملون مراكز قصيرة شراء الأسهم لإغلاق رهاناتهم، مما يخلق طلبًا قسريًا.

دورة التغذية الراجعة: مع تراكم عروض تغطية البيع على المكشوف، ترتفع الأسعار مما يجبر المزيد من البائعين على تغطية مراكزهم بأسعار أسوأ، مما يعزز سرعة الارتفاع. في سوق يكون فيها المزاج سلبيًا بشكل ساحق، حتى المحفزات الإيجابية المعتدلة يمكن أن تبدأ سلسلة شراء ذاتية التعزيز.

يعمل ارتفاع مراكز البيع على المكشوف كمخزون جاف ينتظر الإشعال. قد يؤدي شرارة تنظيمية إلى إعادة تقييم سريعة وعنيفة تفاجئ المتابعين للزخم.

2026: من الانتظار إلى التنفيذ

كان عام 2025 محددًا بالشكوك والصبر. لقد تغير المشهد بشكل جذري مع دخول 2026. قامت الشركات بتقليل هياكل التكاليف، وتحسين الكفاءة التشغيلية، وتلقي توجيه واضح من الرئيس لتفكيك العقبات التنظيمية.

النافذة الآن ثنائية. إذا نفذت الإدارة مهمة إعادة التصنيف، فإن إلغاء عقوبة الضرائب بموجب القسم 280E قد يبرر تقييمات أسهم مرتفعة بشكل كبير عبر القطاع. تطور السرد من أمل مضارب إلى تنفيذ محتمل واقعي.

تُعكس أسعار السوق الحالية شكوكًا عميقة بشأن المتابعة السياسية. ومع ذلك، فإن نفس الشكوك خلقت خصمًا تاريخيًا محتملًا للمستثمرين الذين وضعوا أنفسهم قبل أن تنتج الآلة الإدارية نتائج.