مرور ستة أشهر: ارتفاع أسهم AGNC Investment بنسبة 14.2% يروي قصة أعمق عن صناديق الاستثمار العقارية للرهون العقارية

عندما تنظر إلى أداء شركة AGNC للاستثمار AGNC خلال الأشهر الستة الماضية، تبدو الأرقام مثيرة للإعجاب — مكسب بنسبة 14.2% يتفوق على متوسط الصناعة والأداء العام للسوق. لكن وراء هذا القوة الظاهرية تكمن صورة معقدة تستحق فحصًا أدق. إليك ما الذي يدفع حقًا هذا صندوق التمويل العقاري، وما إذا كان يستحق اهتمامك الآن.

واقع الأداء: السياق مهم

يبرز أداء شركة AGNC خلال نصف السنة فوق عائد مؤشر S&P 500 البالغ 11.8%، ومع ذلك، فإن مشهد صناديق التمويل العقاري الأوسع يروي قصة مجزأة. شركة Annaly Capital Management NLY تتفوق على AGNC بمكسب 14.8%، بينما Starwood Property Trust, Inc. STWD تكبدت انخفاضًا حادًا بنسبة 13.1% في نفس الفترة. هذا التباين مهم — فهو يظهر أن ليس كل صناديق التمويل العقاري تتحرك بنفس الوتيرة، وأن تموضع AGNC كان القرار الصحيح خلال هذه الفترة من ستة أشهر.

ما الذي يعمل فعلاً لصالح AGNC؟

الرياح المعاكسة لمعدلات الرهن العقاري

تغيرت خلفية سوق الرهن العقاري بشكل كبير. تظهر بيانات فريدي ماك أن معدلات الفائدة الثابتة لمدة 30 عامًا كانت 6.15% بنهاية عام 2025، منخفضة من 6.91% قبل عام. هذا ليس مجرد تغيير إحصائي — إنه يعيد تشكيل القدرة على التحمل وإعادة التمويل. مع تراجع المعدلات، يزداد الطلب على القروض، مما يفيد صناديق التمويل العقاري مباشرة من خلال تحسين هوامش البيع وزيادة فرص النشر.

كما أن تحوّل الاحتياطي الفيدرالي مهم هنا أيضًا. بعد خفض 100 نقطة أساس في 2024 و75 نقطة أساس في 2025، مع إشارات إلى خفض إضافي محتمل في 2026، فإن بيئة المعدلات تميل لصالح المستثمرين. بالنسبة لأصل يدر دخلًا مثل AGNC، فإن انخفاض المعدلات يترجم إلى ضغط أقل على الأرباح ومرونة أكبر في صافي دخل الفوائد مستقبلاً.

إدارة المخاطر المنضبطة في العمل

ما يميز AGNC عن نظرائها المتعثرين هو نهجها في بناء المحفظة. الشركة لا تحتفظ بالرهن العقاري بشكل سلبي — بل تقوم بالمناورة بشكل نشط. حتى 30 سبتمبر 2025، كانت AGNC قد وضعت تحوطات تغطي 68% من أوراقها الاستثمارية، والمراكز في عمليات إعادة الشراء وTBA. هذا عمل حماية جدي.

على مدى الأرباع الأخيرة، أعادت الإدارة تنظيم المحفظة بشكل منهجي: تقليل التعرض غير التابع للوكالة، وزيادة التخصيص للأوراق ذات الكوبون الأعلى، وإدارة مخاطر السداد المبكر. نعم، هذا يقيد بعض الإمكانيات الصاعدة، لكنه يفسر أيضًا سبب صمود AGNC بشكل أفضل من كارثة Starwood Property.

قاعدة أصول قوية في سندات الرهن العقاري للوكالة

مع استثمار بقيمة 90.1 مليار دولار في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري للوكالة، تستفيد AGNC من ضمانات المؤسسات المدعومة من الحكومة على principal وinterest. رغم أن تقلبات الفارق الواسع أدت إلى تحديات في تقييم الأصول الحالية، إلا أن فروق أسعار الأوراق المالية الجديدة للوكالة ظلت جذابة مقارنة بالمؤشرات خلال السنوات الأربع الماضية. يخلق الانضباط في العرض وزيادة الطلب بيئة مواتية للنشر الجديد.

السيولة توفر مرونة استراتيجية

الاحتفاظ بـ7.2 مليار دولار من السيولة (نقدًا بالإضافة إلى الأوراق المالية المدعومة بالوكالة غير المقيدة ) حتى الربع الثالث من 2025 يمنح AGNC قوة نقدية كبيرة. زاد الرافعة المالية قليلاً إلى 7.6X من 7.5X، لكنه لا يزال محافظًا مقارنة بالإمكانات — مما يتيح وضعية دفاعية ونشر استراتيجي عندما تتوسع الفروق.

قصة إعادة الشراء والأرباح

وافقت AGNC على تفويض إعادة شراء أسهم بقيمة $1 مليار دولار حتى نهاية 2026، مع توفر المبلغ الكامل حتى أواخر سبتمبر. تمارس الشركة الانضباط هنا، بشراء الأسهم فقط عندما تتداول بأقل من القيمة الدفترية الحقيقية. هذا الانضباط الذاتي مهم لحماية قيمة المساهمين.

أما عن الأرباح، فإن العائد البالغ 13.43% يتفوق على متوسط الصناعة البالغ 12.60%. تقدم Annaly عائدًا بنسبة 12.52% بينما تدفع Starwood 10.66%. هذا الهامش في العائد يعكس شكوك السوق بشأن مسار أرباح AGNC، لكن للمستثمرين الباحثين عن دخل، فإن الفارق حقيقي وجذاب.

حيث تتجمع الغيوم

الرياح المعاكسة الاقتصادية الكلية

تعيش صناديق التمويل العقاري وتتوقف على تقلبات المعدلات، ديناميكيات منحنى العائد، وصحة سوق الإسكان. انخفض صافي قيمة الأصول الملموسة لكل سهم خلال التسعة أشهر الأولى من 2025 على الرغم من تراجع المعدلات مؤخرًا — إشارة إلى أن التحديات طويلة الأمد لم تُحل بعد. لا تزال قطاع الرهن العقاري السكني يواجه ضغطًا، مما يقيد الظروف التشغيلية على المدى القصير بغض النظر عن جودة المحفظة.

الموقف المحافظ يضر ويُنفع على حد سواء

تقلصات AGNC النشطة لمراكزها بهدف إدارة المخاطر منطقية تمامًا للحفاظ على الميزانية العمومية. لكنها أيضًا تعني أن العوائد الإضافية تُترك على الطاولة. عندما تكون محميًا بشكل كامل وتدور بشكل حذر خارج الأصول ذات المخاطر الأعلى، فإنك لا تلتقط كامل مكاسب أي انتعاش.

حسابات الاستثمار خلال الأشهر الستة القادمة

من ناحية التقييم، تتداول AGNC عند نسبة سعر إلى القيمة الدفترية البالغة 1.18X، أعلى من وسط الصناعة البالغ 0.96X. تقف Annaly عند 1.16X، بينما تتداول Starwood عند 0.92X. من خلال هذا المنظور، تعتبر AGNC مكلفة — تدفع علاوة مقارنة بالقيمة الدفترية الأساسية.

يعكس رأي المحللين هذا التوتر. تتوقع توقعات زاكز أن ينخفض أرباح 2025 بنسبة 18.6% مع عودة نمو بنسبة 1.3% في 2026. ليست قصة نمو؛ إنها قصة استحواذ على العائد مع إمكانيات تقدير معتدلة.

الخلاصة

تمثل AGNC معادلة مخاطر ومكافآت متوازنة. الإيجابيات — الانضباط النشط للمحفظة، التحوطات المهمة، السيولة القوية، وقاعدة الأصول القوية من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري — توفر حماية حقيقية من الانخفاض. السلبيات — محدودية نمو الأرباح، التعرض لتقلبات الفروق، عدم اليقين الاقتصادي الكلي، والتقييم المبالغ فيه — تقيد الصعود.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن دخل مرتفع بعائد يزيد عن 13% ومستعدين لتحمل تقلبات الميزانية العمومية من أجل تدفقات نقدية ثابتة، تظل AGNC مبررة عند المستويات الحالية. أما المستثمرون الباحثون عن نمو رأس المال خلال الأشهر الستة القادمة وما بعدها، فإن وضعية المحللين المحايدة ومضاعف التقييم تشير إلى قلة المحفزات. تحمل AGNC تصنيف زاكز #3 (Hold)، ويبدو أن هذا التقييم مناسب تمامًا لموازنة المخاطر والمكافأة المعروضة.