## إعادة توازن مؤشر السلع يعزز انتعاش الكاكاو مع تضييق العرض العالمي

شهدت أسواق العقود الآجلة للكاكاو انتعاشًا قويًا يوم الخميس، حيث قفزت عقود مارس إلى أعلى مستوياتها خلال أسبوع. ارتفع عقد مارس في بورصة نيويورك ICE بمقدار 162 نقطة (+2.74%)، بينما زادت عقود مارس في بورصة لندن ICE بمقدار 109 نقاط (+2.56%)، مما عكس الانخفاضات الحادة التي حدثت يوم الأربعاء.

المحرك الرئيسي وراء هذا الزخم الصاعد يأتي من توقعات إعادة توازن المؤشرات. تتوقع شركة Peak Trading Research أن إعادة توازن سنوية قادمة لمؤشرات السلع قد تؤدي إلى شراء حوالي 37,000 عقد آجل للكاكاو—ما يعادل تقريبًا 31% من إجمالي الفتح المفتوح الحالي. يمثل هذا الضغط الشرائي الميكانيكي الناتج عن إعادة توازن أسعار السلع دعمًا هيكليًا هامًا للسوق.

### الطلب الهيكلي من إدراج المؤشر

إلى جانب ديناميكيات إعادة التوازن على المدى القصير، حصل الكاكاو على دعم أساسي من إضافته مؤخرًا إلى مؤشر Bloomberg للسلع (BCOM) بدءًا من هذا الشهر. تقدر Citigroup أن إدراج BCOM قد يجذب ما يصل إلى $2 مليار دولار من اهتمام الشراء الجديد الموجه نحو عقود الكاكاو في نيويورك. تضيف هذه الطبقة من الطلب المؤسسي متانة إلى الانتعاش الحالي.

### مخاوف العرض تفوق الوفرة على المدى القصير

لقد تغيرت معادلة العرض والطلب بشكل كبير لصالح ارتفاع الأسعار. في 28 نوفمبر، قامت المنظمة الدولية للكاكاو (ICCO) بمراجعة تقديرات الفائض العالمي لعام 2024/25 بشكل كبير، حيث خفضتها إلى 49,000 طن متري فقط من توقع سابق قدره 142,000 طن متري. في الوقت نفسه، خفضت ICCO تقدير إنتاجها العالمي لعام 2024/25 إلى 4.69 مليون طن متري من 4.84 مليون طن متري.

يمتد هذا السرد عن تضييق العرض إلى عام 2025/26. قامت Rabobank بخفض توقعاتها للفائض العالمي من الكاكاو لتلك الفترة إلى 250,000 طن متري، منخفضة من توقع نوفمبر البالغ 328,000 طن متري، مما يشير إلى تقلص الفوائض عبر أفق التوقعات.

### ديناميكيات الحصاد في غرب أفريقيا تخلق إشارات متضاربة

يقدم أكبر منتج للكاكاو في العالم، ساحل العاج، إشارات مختلطة حول توفر العرض. بينما تظهر بيانات الحصاد الأخيرة أن المزارعين شحنوا 1.073 مليون طن متري من الكاكاو إلى الموانئ خلال السنة التسويقية الحالية (1 أكتوبر حتى 4 يناير)، وهو انخفاض بنسبة 3.3% على أساس سنوي من 1.11 مليون طن متري، بدا أن ظروف المحصول الحالية مواتية في البداية.

أفاد مجموعة Tropical General Investments الأسبوع الماضي أن ظروف النمو في غرب أفريقيا تدعم وجود قرون أكبر وأكثر صحة مقارنة بالفترة المقابلة من العام الماضي، مع توقعات بحصاد أقوى في فبراير ومارس في ساحل العاج وغانا. أشار مصنع الشوكولاتة Mondelez إلى أن عدد قرون الكاكاو في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط الخمسي بنسبة 7%.

ومع ذلك، تم عكس هذا الضغط المؤقت على الوفرة يوم الخميس حيث أعاد المتداولون التركيز على قيود العرض على المدى المتوسط. تقدم نيجيريا، خامس أكبر منتج في العالم، نظرة سلبية على العرض، حيث تتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية انخفاض الإنتاج بنسبة 11% على أساس سنوي ليصل إلى 305,000 طن متري لعام 2025/26.

### ضعف الطلب العالمي يخفف من التفاؤل

على الرغم من العوامل الصعودية من جانب العرض، فإن أنماط الاستهلاك الضعيفة في المناطق الكبرى للطحن توفر ضغطًا على الأسعار. أفادت جمعية الكاكاو في آسيا أن طحن الكاكاو في الربع الثالث من العام انخفض بنسبة 17% على أساس سنوي ليصل إلى 183,413 طن متري—مما يمثل أدنى إنتاج للربع الثالث خلال تسع سنوات. كما انخفض طحن الكاكاو في أوروبا، حيث سجلت جمعية الكاكاو الأوروبية انخفاضًا بنسبة 4.8% على أساس سنوي ليصل إلى 337,353 طن خلال الربع الثالث، وهو أضعف ربع ثالث خلال عقد من الزمن.

### تقلبات المخزون والتنظيم

تقدم ديناميكيات المخزون صورة معقدة. انخفض مخزون الكاكاو الذي تراقبه ICE في الموانئ الأمريكية إلى أدنى مستوى له خلال 9.75 شهرًا عند 1,626,105 أكياس في 26 ديسمبر، مما يدعم السرد الصعودي. ومع ذلك، تعافى المخزون إلى 1,658,056 كيس بحلول الخميس، مما يشير إلى تحسن التوفر في المواقع المادية.

ظهر عائق تنظيمي عندما وافق البرلمان الأوروبي في 26 نوفمبر على تأجيل قانون مكافحة إزالة الغابات لمدة عام (EUDR)، مما يسمح باستمرار واردات الاتحاد الأوروبي من المنتجات الزراعية من المناطق التي تشهد إزالة غابات. هذا التمديد يقوض مؤقتًا حجج ضيق العرض من خلال تمديد فترة استيراد الكاكاو من أفريقيا وجنوب شرق آسيا.

### السياق التاريخي: من العجز إلى الفائض

تمثل ديناميكيات السوق الحالية انعكاسًا دراماتيكيًا من ظروف 2023/24. كانت ICCO قد حسبت عجزًا قدره -494,000 طن متري لعام 2023/24—وهو أكبر عجز خلال أكثر من ستة عقود—عندما انخفض الإنتاج بنسبة 12.9% على أساس سنوي ليصل إلى 4.368 مليون طن متري. يميز توقع 2024/25 فائضًا قدره 49,000 طن متري لأول مرة منذ أربع سنوات، مما يعكس التحول من نقص حاد إلى توازن معتدل.

لقد أعادت عمليات الشراء المدفوعة بالمؤشر، والطلب الهيكلي من مبادرات إعادة توازن أسعار السلع، والمخاوف المستمرة من العرض، تموضع الكاكاو من أدنى مستوياته يوم الأربعاء إلى سوق ذات دعم حقيقي تحت المستويات الحالية. سواء استمر هذا الانتعاش يعتمد على مدى سرعة تنفيذ عمليات الشراء الميكانيكية للمؤشر وما إذا كان الطلب العالمي يظهر علامات على الاستقرار.