BigBear.ai (BBAI): التنقل في الرياح المعاكسة في قطاع الذكاء الاصطناعي الحكومي

من ازدهار SPAC إلى التحقق من الواقع

ظهرت BigBear.ai على الأسواق العامة قبل أربع سنوات من خلال اندماج SPAC بسعر 9.84 دولارات للسهم، مستفيدة من توقعات نمو طموحة. وعدت الشركة بزيادة الإيرادات من $182 مليون في (2021) إلى $550 مليون في (2024). إلا أن الواقع أخبر قصة مختلفة. بحلول عام 2024، انخفض السهم إلى 6 دولارات فقط، وزادت الإيرادات الفعلية بشكل طفيف من $146 مليون إلى $158 مليون—بعيدًا عن المسار المتوقع.

الفجوة بين الوعد والأداء تكشف عن التحديات التي تواجه شركات الذكاء الاصطناعي المتخصصة التي تستهدف العقود الحكومية. كان جوهر أعمال BigBear.ai—وحدات الذكاء الاصطناعي التي تعالج البيانات على شبكات الحافة لتطبيقات حاسمة—يبدو مثاليًا للإنفاق على الدفاع والأمن الوطني. ومع ذلك، ثبت أن التنفيذ أكثر تعقيدًا بكثير.

التحولات الاستراتيجية وانتقالات القيادة

مرّت الشركة بثلاثة رؤساء تنفيذيين منذ طرحها للاكتتاب العام، وهو علامة حمراء لأي مستثمر. جاءت آخر تغييرات في يناير 2025 عندما تولى كيفن مكالينان، وزير الأمن الداخلي المؤقت السابق، القيادة بعد استحواذ BigBear.ai على Pangiam، شركة حلول الهوية البيومترية.

تحت قيادة مكالينان، حصلت BigBear.ai على مبادرات هوية رقمية جديدة من DHS ومشاريع تحديث القوات المسلحة الأمريكية. على الورق، تشير هذه الانتصارات إلى رياح داعمة قوية من الحكومة. ومع ذلك، تأتي مع ملاحظات هامة: معظم العقود تتضمن تسعيرًا ثابتًا مع مرونة محدودة لإعادة التفاوض وتوزع الإيرادات على مدى عدة سنوات.

لتسريع النمو، نفذت BigBear.ai استراتيجية استحواذ عدوانية. في ديسمبر، اشترت Ask Sage، منصة الذكاء الاصطناعي التوليدي للعملاء الحكوميين والتجاريين، مقابل $250 مليون دولار نقدًا. هذا التحرك يشير إلى أن النمو العضوي قد توقف—الشركة تعتمد بشكل متزايد على عمليات الاستحواذ الإضافية لتوسيع سوقها المستهدف.

التدهور المالي وضغط الهوامش

الرقم يُظهر صورة مؤلمة. تتوقع BigBear.ai أن ينخفض ​​الإيراد بنسبة 11-21% في 2025 ليصل إلى 125-$140 مليون دولار، متأثرة بالاضطرابات في عقود الجيش بينما تقوم الحكومة الفيدرالية بدمج بنيتها التحتية للبيانات. يتوقع المحللون انخفاض الإيرادات بنسبة 16% إلى $134 مليون دولار.

مؤشرات الربحية تدهورت بشكل حاد. تقلصت هوامش الربح الإجمالية بمقدار 240 نقطة أساس مقارنة بالعام السابق خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، لتصل إلى 22.8%. والأكثر إثارة للقلق، أن هوامش EBITDA المعدلة انخفضت من سالب 3.8% إلى سالب 24.8% خلال نفس الفترة. تتوقع الشركة خسارة EBITDA معدلة للسنة كاملة بمقدار $33 مليون، وهو أسوأ بكثير من خسارة $2 مليون في 2024.

الطلبات المسبقة للشركة—مؤشر رئيسي على الطلب المستقبلي—انخفضت فعليًا من $385 مليون (Q1) إلى $376 مليون (Q3)، مما يشير إلى محدودية زخم الخطط المستقبلية.

مسار الربحية لا يزال غير مؤكد

يتوقع المحللون نمو الإيرادات بنسبة 23% في 2026 لتصل إلى $164 مليون، مع تحسن EBITDA المعدلة إلى سالب $15 مليون. ومع ذلك، يعتمد هذا النمو بشكل شبه كامل على مساهمة Ask Sage. بحلول 2027، قد تنخفض الإيرادات بنسبة 2% إلى $162 مليون مع مرور دورة الاستحواذ على الأرقام، مع اقتراب EBITDA المعدلة من التعادل.

تفترض هذه التوقعات نجاح دمج الشركات المستحوذ عليها واستقرار الإنفاق الحكومي—وهذا غير مضمون. بالإضافة إلى ذلك، زادت BigBear.ai أكثر من ثلاثة أضعاف عدد أسهمها منذ اندماج SPAC، مما يعني أن التخفيف الكبير قد حدث بالفعل ومن المحتمل أن يستمر مع استهلاك الشركة للنقد.

مخاوف التقييم وفرضية الاستثمار

بقيمة مؤسسة تبلغ 2.4 مليار دولار مقابل مبيعات متوقعة لعام 2026 تبلغ $164 مليون، تتداول BigBear.ai عند حوالي 14 ضعف المبيعات المستقبلية. بالنسبة لشركة لا تزال غير مربحة، وتواجه ضغط هوامش، وتعتمد على العقود الحكومية، فإن هذا التقييم يوفر هامش أمان محدود.

قد يعزز استحواذ Ask Sage الرؤية قصيرة الأجل للإيرادات، لكن التحديات الهيكلية لا تزال غير محلولة. يجب على BigBear.ai أن تثبت قدرتها على استقرار أعمالها الأساسية، والحصول على عقود حكومية أكبر، وتوسيع قاعدة عملائها التجارية، واستعادة توسع الهوامش قبل أن تصبح استثمارًا جذابًا.

حتى تظهر الشركة تقدمًا ملموسًا في هذه الجبهات، يظل ملف المخاطر والمكافأة غير مواتٍ لمعظم المستثمرين. مزيج من ضغوط الإيرادات، وتدهور الهوامش، والاعتماد على النمو من خلال الاستحواذ يشير إلى ضرورة الحذر في 2025.